第六節 狹義投資：科學與藝術

幾乎所有的基金經理都是由研究員培養而來，因此研究與投資的區別，成了大家繞不開的一個話題，尤其是對于新任的基金經理，更是面臨從研究到投資的角色和思維的轉換。

每次面對一只新的股票，第一步都是去試圖預測會不會漲、漲多少、什么時候漲。回答完了這三個問題，研究員工作就算結束了，下一步就是基金經理的事情了。

比如研究員通過研究，預測到某只股票未來三年會翻倍，從10元漲到20元。接著，有的基金經理可能會10元買入12元賣出，有的12元買入18元賣出，有的18元買入15元賣出。說不定還有人10元買入15元賣出，再12元買入20元賣出。或者有的經理只買了1%倉位，有的經理買了10%倉位，那收益率差別更是巨大。總之，研究員看來，預測是很成功的，算收益率的話是100%，但基金經理的收益率就千差萬別了，有賺120%的，有賺20%的，還有虧錢的。

同樣的研究成果，最后不同的經理實現的收益率差異巨大，背后的原因就在于研究與投資其實存在比較大的差異。

投資收益率可以分解為潛在收益率與兌現率，在追求投資收益率的道路上，前提當然是要有較強的研究預測能力，同時也要有較高的兌現能力。前者可以說是完全取決于研究能力，后者才是狹義的投資能力，也可以說是交易能力，也有人說是配置能力，但從中文詞匯角度看，交易更為接近吧。

在這里有句諺語可以借用下，“只有小孩才在乎對錯，大人只關心利益”，套用在投資上，就是只有研究員才在乎預測的對錯，基金經理只關心賺了多少。于是就很容易理解為什么賣方研究員的開場白必須是“正如我們所預期的……”，買方研究員則只能私下抱怨基金經理通通都是“豬隊友”，一頓研究猛如虎，卻被經理虧成狗。

不管個人還是基金，股票賬戶都可以視為一個組合，組合的收益其實就是組合內所有個股盈利的加總。

具體來說，優秀的交易可以將一個潛在的賺錢機會盡可能賺到，甚至超越潛在收益率，這時就相當于將價格曲線拉直了。這需要在正確的時間，配置正確的股票，持有正確的時間。比如該重倉時重倉，該輕倉時輕倉，該左側時左側，該右側時右側，該偏離時偏離，該分散時分散，該長期時長期，該短線時短線。在估值單邊上升的階段，右側交易就比左側好，也就是追漲殺跌比高拋低吸更優，反之亦然。理論總是很正確，現實操作卻處處透著反人性。根據長期觀察，喜歡重倉的基金經理很難接受輕倉，喜歡左側的基金經理很難接受右側，更沒法做到時而左側時而右側。

如果觀察賽馬游戲的話，最終的成績取決于選馬水平，也取決于騎手水平。同一匹馬，不同的騎手來騎成績會不一樣；同一位騎手，騎不同的馬，成績也會不一樣。騎手與馬對最終成績的影響，既是合作的，又是獨立的。

投資也可以分解為研究與交易兩件事情，最終收益率既取決于研究水平，也取決于交易水平。同樣的研究預測，不同的基金經理收益率是不一樣的，可能是心態、膽識、魄力不一樣。同一個經理，買不同股票的收益率就更是不一樣了。

投資者的交易能力，與預測能力無關，與性格、心態、膽識、魄力等個人特質有關，這就是所謂的投資反人性所在，相比而言，研究預測就不存在反人性一說。無論是宏觀研究、策略研究還是行業研究，無論是研究需求還是供給，無論是研究銷量還是價格，都不存在反人性的說法。大家經常會討論到投資到底是科學還是藝術，其實這個問題也比較好回答了，研究是科學，交易是藝術，界限清晰。因為研究預測本身就是基于規律展開的，如果沒有科學規律，研究就無從談起。

在對一個基金經理進行風格分類的時候，很多人是看買了什么股票來判斷的，比如買的TMT比較多的就歸為成長型風格，買消費股偏多的就歸為價值型風格。對此我是不太認可的，因為這還是在研究預測層面的分類，只是說明這個經理更擅長研究這些領域，頂多算是研究風格。就像平時說起喜歡的美食，如果說喜歡素或喜歡葷也沒明顯說錯，但如果說是喜歡川菜、粵菜，顯然更準確。

更準確的風格分類，應該是看怎么買，而不是看買什么。比如，左側買與右側買就是兩種風格，而且左側更接近于傳統意義上的價值風格，重倉就比輕倉更接近價值風格，長線比短線更接近價值風格，均衡比偏離更接近價值風格，那么最接近價值風格的其實是同時長線、左側、重倉、均衡的這種風格，而不是買茅臺股就是價值風格，就算那些游資買了銀行股，也改不了他們游資的風格。

還是舉美食的例子，同樣是雞，可以有辣子雞丁、小雞燉蘑菇、白切雞、文昌雞等做法，這才是美食的精髓。