第1章 導讀

每筆投資的基本價值[4]，都是用某一適當的風險貼現率進行貼現的未來現金流的現值。事實上，目前各頭部投資銀行所用的每一種復雜的股權估值模型都是以DCF法為基礎的。這些模型的結構與名稱可能各不相同，但究其基本理念，卻并無二致。所有這些模型，均根植于默頓·米勒和弗蘭科·莫迪利亞尼于20世紀60年代早期所創的股權現值估值框架。[5]

經濟學家用模型來將復雜的現實問題簡單化。好的估值模型，一定要簡單，這樣才有助于投資者做出明智的投資決策。當下，許多金融分析師都將“大道至簡”原則拋之腦后，估值模型復雜化成了通病。金融經濟學家在簡化假設條件時，往往主觀地將著眼點都集中在特定的估值方面，而忽略了其他方面。如此一來，導致了不同的DCF法泛濫成災，并且每一種方法都用首字母進行縮寫簡稱，本書中只列舉學術文獻中探討最多的幾種DCF模型，如DDM、FCFF模型、EVA?模型。

各大頭部投資銀行的分析師也自創了專屬DCF模型，且也有其各自的首字母縮寫新稱法。我們認為，目前最復雜的DCF模型，當數瑞士信貸的CFROI模型、摩根士丹利的ModelWare模型和瑞銀的VCAM。在本書第四部分中，我們將探討高盛、瑞士聯合銀行及其他頭部投資銀行所用的LBO模型。它們將由開發與優化模型的權威頂級專家在本書的稍后部分向你呈現。本部分內容僅進行DCF法的概述，以便讀者為實際操作中可能遇到的問題做好準備。

本書第一部分的內容：第2章探討現值計算和對基本價值的詮釋；第3章對應用最廣的DCF模型做出了概述，并對投資者如何對模型的輸入參量進行估算做了講解。

本書第二部分以百度公司為例，展示了投資者應用MC-FCFF模型的方法。蒙特卡羅模擬，使分析師能在股權估值時考量未來現金流和預期貼現率的不確定性。

[1] 德意志投資股份有限公司，?2008年簡·菲比希。

[2] 德意志投資股份有限公司董事總經理。

[3] 不來梅大學金融學教授。

[4] 在文獻中，某筆投資的基本價值，通常又稱“內在價值”或“公允價值”。

[5] Miller and Modigliani (1961).