- 我國(guó)上市公司股利政策的迎合行為及其治理研究
- 陳修謙
- 21字
- 2022-07-28 21:08:37
3 我國(guó)上市公司股利政策及股利規(guī)制的發(fā)展演進(jìn)
3.1 股利支付形式與股利政策的一般特征
3.1.1 股利支付的一般形式
股利支付的一般形式有現(xiàn)金股利、股票股利、股票回購(gòu)和財(cái)產(chǎn)股利。最常見(jiàn)的是現(xiàn)金股利,我國(guó)證券市場(chǎng)投資者比較偏好股票股利。
1. 現(xiàn)金股利
現(xiàn)金股利也稱現(xiàn)金分紅,是最常見(jiàn)的股利支付形式,即公司以現(xiàn)金的方式支付股利。現(xiàn)金股利按照支付的數(shù)額比例及其穩(wěn)定性又可進(jìn)一步細(xì)分為以下四種形式:一是正?,F(xiàn)金股利,這種股利支付形式一般以季度、半年或一年為支付周期,上市公司希望保持相同頻率按時(shí)支付;二是正?,F(xiàn)金股利加額外股利,這種股利支付形式是上市公司每期支付較低數(shù)額的股利,在公司收益較高時(shí)支付額外股利,上市公司希望以穩(wěn)定的股利留住投資者,并使之獲得經(jīng)營(yíng)效益好時(shí)的額外股利;三是特別股利,公司以一次性支付的形式支付股利,不具有連續(xù)性和穩(wěn)定性;四是清償股利,即公司在清算或縮減股本時(shí)將已繳納股本退還股東的形式。 在股本不變的情形下,現(xiàn)金股利支付會(huì)降低每股凈資產(chǎn),提高凈資產(chǎn)收益率。
2. 股票股利
股票股利是指將本公司股票當(dāng)作股利支付給股東的股利支付形式。這種支付形式一般用未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)增股本,但在我國(guó)也常用公積金轉(zhuǎn)增股票,即俗稱的“送轉(zhuǎn)股”。股票股利有兩個(gè)目的:一是管理者希望用股票股利留存收益;二是股票股利可以把股票價(jià)格降到合理水平,以保持股票的流動(dòng)性。當(dāng)公司面臨較好機(jī)會(huì)、成長(zhǎng)性較強(qiáng)時(shí),為滿足投資需要,可能不是以支付現(xiàn)金股利而是以支付股票股利的形式將利潤(rùn)資本化,以加快自身發(fā)展。如果股票價(jià)格過(guò)高,就會(huì)影響股票的流動(dòng)性,而支付股票股利可以進(jìn)行股票拆分,使價(jià)格回落到中小投資者可接受的范圍。股票股利不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流出,只會(huì)導(dǎo)致股東權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生改變,每股收益、每股凈資產(chǎn)會(huì)下降而凈資產(chǎn)收益率不變。
3. 股票回購(gòu)
股票回購(gòu)發(fā)源于美國(guó),是指以較高價(jià)格回購(gòu)股東手中持有的公司股票,將股利以資本利得的方式支付給股東的股利支付形式?;谫Y本利得稅率與現(xiàn)金股利稅率的差異,公司往往以回購(gòu)的形式幫助投資者規(guī)避稅制的約束。股票回購(gòu)作為股利支付形式,與現(xiàn)金股利有所區(qū)別:現(xiàn)金股利直接獲得股利,而股票回購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)賣出股票獲取資本利得以間接獲得股利;股票回購(gòu)賦予了投資者選擇權(quán),既可以出售,也可以不出售。
4. 財(cái)產(chǎn)股利
財(cái)產(chǎn)股利也稱實(shí)物股利,是指公司以實(shí)物的形式進(jìn)行股利支付。公司在現(xiàn)金流不充沛、庫(kù)存較大時(shí)可能選擇財(cái)產(chǎn)股利支付形式,但因財(cái)產(chǎn)股利較為特殊,一般公司較少采用這種形式。
3.1.2 股利政策的一般特征
股利政策屬于公司治理的范疇,是公司治理機(jī)制的一種表現(xiàn)形式,常因公司治理模式的不同而有不同表現(xiàn)。在典型的英美公司治理模式和德日公司治理模式下,股利政策具有各自鮮明的特點(diǎn)。
1. 英美公司治理模式下股利政策的一般特征
第一,股利支付率較高。英國(guó)、美國(guó)等自20世紀(jì)50年代以來(lái),其上市公司普遍維持了較高的股利支付率,分別如表3-1、表3-2所示。
表3-1 1958—1998年美國(guó)上市公司平均股利支付率

表3-2 1974—1997年不同國(guó)家上市公司平均股利支付率、股利收益率比較

值得注意的是,在英、美國(guó)家,現(xiàn)金股利稅率相對(duì)資本利得稅率要高,并且現(xiàn)金股利在支付時(shí)就要納稅,而資本利得是在出售時(shí)才納稅。為什么英、美國(guó)家即使不具有稅負(fù)優(yōu)勢(shì)也還有大量的現(xiàn)金分紅?這也許就是股利迎合力量作用的結(jié)果。
第二,股利政策相對(duì)穩(wěn)定且支付頻繁。英、美國(guó)家更符合正?,F(xiàn)金 股利政策的特點(diǎn)。按照Lintner(1956)的研究,股利政策受過(guò)去股利規(guī)模的影響,管理者相信股東會(huì)更偏好穩(wěn)定的股利收益水平。Allen(1992)的調(diào)查也發(fā)現(xiàn),公司目標(biāo)股利支付率最大的影響因素是股東維持股利穩(wěn)定的意愿及公司每年股利支付情況,而上市公司不會(huì)輕易改變股利支付水平。
許多國(guó)家的上市公司每年只支付一次股利,而英、美國(guó)家上市公司的股利支付通常按季度進(jìn)行,一年內(nèi)支付多次股利。
2. 德日公司治理模式下股利政策的一般特征
第一,股利支付率不高,股利收益率相對(duì)較低。從表3-2可以看出,德國(guó)、日本的上市公司在1974—1997年的平均股利支付率分別為32.53%和38.34%,相比同期的英國(guó)低約20個(gè)百分點(diǎn),也明顯低于出現(xiàn)“消失的股利”異象的美國(guó)。在股利收益率方面,日本的股利收益率僅有1.30%,而同期的英國(guó)和美國(guó)要比日本高2~4倍。
第二,現(xiàn)金股利穩(wěn)定性較高。日本的上市公司在現(xiàn)金股利穩(wěn)定性方面的表現(xiàn)尤其突出,利潤(rùn)減少時(shí)不減少股利,利潤(rùn)增加時(shí)也不增加股利,維持穩(wěn)定的股利水平。盈利水平越高的公司,股利支付水平越低,這和我國(guó)上市公司具有相似性。相反,因?yàn)闃I(yè)績(jī)較差的公司需要維持穩(wěn)定的每股股利,所以其股利支付率顯得較高。
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