2.5　本章小結(jié)

本章通過研究股利政策文獻(xiàn)，梳理了股利政策理論的發(fā)展演進(jìn)。沿著MM理論提出的股利政策無關(guān)論，圍繞股利政策有關(guān)與無關(guān)的討論產(chǎn)生了稅差理論、追隨者效應(yīng)論、信號傳遞理論、代理成本理論等非行為金融視角下的理論流派。

隨著行為學(xué)研究的興起，人們的信念和行為偏差被引入股利政策研究，如自我控制、前景理論、后悔厭惡理論等。其中，最有名的是Baker和Wurgler提出的股利迎合理論。股利迎合理論在假設(shè)投資者異質(zhì)性、套利有限性和管理者理性的基礎(chǔ)上，認(rèn)為管理者能理性地迎合投資者的非理性偏好。當(dāng)投資者愿意為發(fā)放股利公司股票支付更高的價格（產(chǎn)生股利溢價）時，管理者傾向支付股利，反之則相反。

股利政策屬于公司治理的重要內(nèi)容，其公司治理影響因素在迎合理論框架下概莫能外。繼“股利無關(guān)論”之后的追隨者效應(yīng)理論、股利信號理論、代理成本理論等一系列理論假說，至今沒有一個能夠單獨、完整地解釋整個“股利支付之謎”。股利迎合理論在國內(nèi)的研究結(jié)論也不一致，在其被引入我國的適用性上受投資者偏好和股權(quán)結(jié)構(gòu)等特殊性問題束縛，非行為股利政策理論數(shù)十年的解釋力偏差讓更多人訴求于行為金融學(xué)理論。其中，對股利迎合理論適用性障礙的掃除和分析是創(chuàng)新研究的方向。