2.5　本章小結

本章通過研究股利政策文獻，梳理了股利政策理論的發展演進。沿著MM理論提出的股利政策無關論，圍繞股利政策有關與無關的討論產生了稅差理論、追隨者效應論、信號傳遞理論、代理成本理論等非行為金融視角下的理論流派。

隨著行為學研究的興起，人們的信念和行為偏差被引入股利政策研究，如自我控制、前景理論、后悔厭惡理論等。其中，最有名的是Baker和Wurgler提出的股利迎合理論。股利迎合理論在假設投資者異質性、套利有限性和管理者理性的基礎上，認為管理者能理性地迎合投資者的非理性偏好。當投資者愿意為發放股利公司股票支付更高的價格（產生股利溢價）時，管理者傾向支付股利，反之則相反。

股利政策屬于公司治理的重要內容，其公司治理影響因素在迎合理論框架下概莫能外。繼“股利無關論”之后的追隨者效應理論、股利信號理論、代理成本理論等一系列理論假說，至今沒有一個能夠單獨、完整地解釋整個“股利支付之謎”。股利迎合理論在國內的研究結論也不一致，在其被引入我國的適用性上受投資者偏好和股權結構等特殊性問題束縛，非行為股利政策理論數十年的解釋力偏差讓更多人訴求于行為金融學理論。其中，對股利迎合理論適用性障礙的掃除和分析是創新研究的方向。