2.3　股利政策的公司治理動因

2.3.1　外部治理因素

Su（2004）基于代理和非對稱信息的視角，采用政治成本方法研究發(fā)現(xiàn)，政治干預(yù)的程度、管理層利益侵占和制度控制影響公司財務(wù)決策和股利分配決策。Ferris、Jayaramanb和Sabherwal（2009）選取20多 個國家的樣本進(jìn)行跨國檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在法律體系較完備、對投資者保護(hù)較好的情況下，投資者會迫使管理者迎合并賦予支付股利的公司更高的價值，企圖間接獲得收益回報。此外，大陸法系企業(yè)沒有出現(xiàn)迎合行為的原因可能包括管理者利用控制權(quán)進(jìn)行私人消費(fèi)，或?qū)緳?quán)益暫時性誤定價進(jìn)行回應(yīng)的興趣不足。熊德華和劉力（2007）發(fā)現(xiàn)，股利政策受國家相關(guān)政策的顯著影響。于靜（2012）指出，法治水平與大股東利益輸送呈反向關(guān)系。

2.3.2　內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

Chen、Jian和Xu（2009）認(rèn)為，所有權(quán)集中程度越高的公司越傾向支付更高的股利。在中國，股利并不單純用于發(fā)放信號和分配自由現(xiàn)金流，而可能成為控制權(quán)股東進(jìn)行利益轉(zhuǎn)移的手段。Wei和Xiao（2009）也發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利水平與非公開流通股份呈顯著正相關(guān)，而且這種關(guān)系的主要驅(qū)動因素是法人股東的現(xiàn)金股利偏好。股票股利水平與公開交易股份顯著正相關(guān)。Lee和Xiao（2004）發(fā)現(xiàn)，國有占主導(dǎo)的中國公司更傾向支付現(xiàn)金股利，而不是認(rèn)購配股權(quán)利。原紅旗（1999，2001）分析了國有控股股東的代理問題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股權(quán)越集中，現(xiàn)金股利派發(fā)越明顯，股利變成了控股股東轉(zhuǎn)移利潤的形式，這和國外的代理分析大相徑庭。應(yīng)展宇（2004）指出，股權(quán)分裂乃是中國“股利之謎”最大的成因。唐躍軍等（2006）發(fā)現(xiàn)，非流通股股東與流通股股東存在嚴(yán)重的利益沖突，非流通股比例大小影響著現(xiàn)金股利“隧道效應(yīng)”的強(qiáng)度。王化成等（2007）發(fā)現(xiàn)，控股股東的性質(zhì)、所有權(quán)與控制權(quán)分離的程度、集團(tuán)控制性質(zhì)對現(xiàn)金股利的分配有明顯的影響。鄧建平等（2007）對改制的完整程度與股利支付的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)非完整改造公司對現(xiàn)金的控制力強(qiáng)，股利支付水平低。雖然陸正飛等（2010）、肖岷（2010）、孔東民和馮曦（2012）、魏志華等（2012）的研究均表 明公司治理在股利政策中具有重要作用，但是在行為金融學(xué)環(huán)境下，關(guān)注股利行為異象治理的研究仍不夠深入。