2.1.5　信貸配給理論

1776年，亞當(dāng)·斯密在《國(guó)富論》一書(shū)中最早提出信貸配給概念，但到了20世紀(jì)50年代初，學(xué)者們才開(kāi)始從理論上解釋信貸配給。當(dāng)所有貸款人中，只有一部分人能夠獲得貸款，被拒絕的那部分貸款人即便提高利息的支付也無(wú)法獲得貸款；或者貸款人只能獲得需求資金的一部分，這兩種情形都屬于信貸配給。信貸配給現(xiàn)象，是從信貸市場(chǎng)的角度解釋企業(yè)與債權(quán)人，也就是企業(yè)與銀行之間的信息不對(duì)稱(chēng)（DeMeza & Webb, 2000）。是銀行信貸市場(chǎng)作為一種不完全信息市場(chǎng)時(shí)，逆向選擇問(wèn)題的體現(xiàn)（Stiglitz & Weiss, 1981）。由于銀行對(duì)各個(gè)企業(yè)申請(qǐng)貸款項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法完全把握，當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)制定貸款利率時(shí)，會(huì)產(chǎn)生逆向選擇。

弗雷特和豪威特（Fried & Howit）等于1980年在研究信貸市場(chǎng)時(shí)引入隱性合同理論，他們指出銀行與客戶(hù)之間在信息不對(duì)等條件下簽訂的隱性合同，在進(jìn)行信貸配給時(shí)對(duì)降低風(fēng)險(xiǎn)有一定的作用。隱性合同理論研究在不同的局限條件下，如何通過(guò)復(fù)雜的契約來(lái)實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)力市場(chǎng)的均衡，以解決各方投資者分擔(dān)的價(jià)值和效用的不確定性。它的基本思想是在交易中雇主并不比工人更能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因而雇主和工人提前達(dá)成了包含保險(xiǎn)成分在內(nèi)的雇傭關(guān)系合同。在合同中，勞資雙方共同決定產(chǎn)品的配置，共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和收益，這可能有利于工人對(duì)企業(yè)產(chǎn)生某種長(zhǎng)期的依賴(lài)。弗雷德和豪威特理論中，如果貸款利率波動(dòng)時(shí)存款利率一起波動(dòng)，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)中性銀行會(huì)同意與客戶(hù)簽訂隱性合同并約定采用固定利率，以保護(hù)客戶(hù)免受利率波動(dòng)之苦，因此貸款利率可以獨(dú)立存在于存款利率之外，也可以簽訂多階段的隱性合同交換當(dāng)前低利率對(duì)未來(lái)變動(dòng)較小的利率，也就是說(shuō)，未來(lái)利率變動(dòng)是有保險(xiǎn)的。此外，由于新客戶(hù)的交易成本遠(yuǎn)高于老客戶(hù)，且兩種隱性合同的內(nèi)容不同，新客戶(hù)被拒絕的可能性明顯較大。

斯蒂格利茨和韋茲（Stiglitz & Weiss）對(duì)信貸配給進(jìn)行了更深入細(xì)致的研究。1981年，他們?cè)谡撐摹对谛畔⒉煌晟频氖袌?chǎng)中實(shí)行信貸配給》（Credit Rationing in Markets with Imperfect Information）中指出，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)效益水平以及借款人在信貸市場(chǎng)上申請(qǐng)放棄貸款，這都是“逆向效應(yīng)”；事件發(fā)生后的信息并不是因?yàn)楸O(jiān)管成本高，對(duì)于信貸資金實(shí)際使用情況，銀行方面也難以獲得足夠有效的信息，接受較高利率貸款的客戶(hù)在獲得貸款后，扣除高額利息后想要獲得收益，必然會(huì)去追逐高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，從而陷入“刺激效應(yīng)”（即道德風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)）。由于利率的雙重作用，貸款利率的上升會(huì)增加信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低配置效率。因此，當(dāng)信貸需求超過(guò)信貸市場(chǎng)信貸供應(yīng)時(shí)，銀行應(yīng)采用非市場(chǎng)手段來(lái)分配資金額度，銀行將利率降低到低于市場(chǎng)均衡利率的水平，鼓勵(lì)信譽(yù)度高、只愿意以低利率借款的客戶(hù)借款，限制那些信譽(yù)度低、愿意以高利率借款的借款者，以保證銀行利潤(rùn)最大化，提高信貸資金配置效率。

曼昆（N.Greogory Mankiw）在信貸配給理論研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提出了信貸分配理論和金融崩潰理論，不但重新強(qiáng)調(diào)非對(duì)稱(chēng)信息在信貸配給中所起的作用，而且還闡明了在一個(gè)自由的信貸市場(chǎng)中，因存在眾多需要平衡的條件而無(wú)法最優(yōu)地分配貸款，當(dāng)貨幣政策緊縮時(shí)，較高的利率會(huì)導(dǎo)致多數(shù)的借款客戶(hù)退出信貸市場(chǎng)。這時(shí)政府應(yīng)從促進(jìn)社會(huì)福利最大化的角度出發(fā)，代表社會(huì)民眾和投資者的利益去調(diào)整信貸市場(chǎng)，通過(guò)利率補(bǔ)貼政策和信貸擔(dān)保等特殊的非市場(chǎng)手段來(lái)降低實(shí)際的市場(chǎng)利率負(fù)擔(dān)，鼓勵(lì)借款客戶(hù)投資雖有一定風(fēng)險(xiǎn)但可以增進(jìn)社會(huì)福利、對(duì)社會(huì)有益的項(xiàng)目。

金融約束理論極大地促進(jìn)了信貸配給理論的發(fā)展，該理論在赫爾曼、穆?tīng)柖嗫撕退沟俑窭模℉ellmann，Murdock & Stiglitz）1997年發(fā)表的《金融約束：一個(gè)新的分析框架》一文中有了集中體現(xiàn)。該理論以信貸配給理論為基礎(chǔ)，對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行了分析探索，其主要內(nèi)容是政府通過(guò)存貸監(jiān)督、限制無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)和資產(chǎn)轉(zhuǎn)換替代等一系列措施，給銀行業(yè)創(chuàng)造“特許權(quán)價(jià)值”而使其獲得“租金機(jī)會(huì)”，即想辦法將銀行存款利率控制在競(jìng)爭(zhēng)性均衡水平之下，使之有動(dòng)力去吸收存款，嚴(yán)格監(jiān)管貸款企業(yè)，充分發(fā)揮其信息優(yōu)勢(shì)，努力克服由于信息失衡引起的市場(chǎng)調(diào)節(jié)失靈。

從信貸配給理論的形成和演化過(guò)程來(lái)看，受益于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展和委托代理理論，自1970年以來(lái)，這一理論研究的內(nèi)部因素，事關(guān)理性的和非強(qiáng)迫的貸款人能夠持續(xù)維持低于市場(chǎng)平均水平的貸款利率，信貸配給制度存在的原因不僅在于信息不對(duì)稱(chēng)和代理成本的存在，其本質(zhì)原因是銀行要最大限度地獲取利潤(rùn)，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下通過(guò)非市場(chǎng)手段對(duì)利率進(jìn)行自主控制，才能夠?qū)崿F(xiàn)銀行與客戶(hù)之間的雙贏發(fā)展，來(lái)消除逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)作為信貸風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源，提高信貸資產(chǎn)配置效率（楊豐來(lái)，2003）。該理論抓住了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的兩個(gè)關(guān)鍵因素：信息和激勵(lì)，它的提出給西方信貸理論開(kāi)辟了一個(gè)嶄新的領(lǐng)域。

一般來(lái)說(shuō)，低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)低收益，高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)高收益，當(dāng)企業(yè)需要通過(guò)銀行借款，投資屬于低風(fēng)險(xiǎn)低收益的穩(wěn)健投資項(xiàng)目時(shí)，由于銀行統(tǒng)一制定的貸款利率相對(duì)項(xiàng)目收益率而言較高，企業(yè)面對(duì)銀行貸款利率只能望而卻步，由此產(chǎn)生的低效投資屬于投資不足，并且這是因向銀行支付的資金成本偏高而引起的。反之，投資項(xiàng)目屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目時(shí)，銀行提出的貸款利率使得企業(yè)愿意采取債務(wù)融資方式，因?yàn)殡m然項(xiàng)目是高風(fēng)險(xiǎn)的，但能夠以低成本對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，可能導(dǎo)致企業(yè)投資過(guò)度。信貸配給不僅會(huì)影響企業(yè)投資效率，還給銀行帶來(lái)了不利影響，因?yàn)槟切┰敢庵Ц督y(tǒng)一利率的借款人正是預(yù)期還款可能性低的借款人（羅斌元，2012）。

由于實(shí)際信貸資金使用方比銀行擁有更多的信息，信貸市場(chǎng)信息的不對(duì)稱(chēng)是不可避免的，由此會(huì)產(chǎn)生“人為”風(fēng)險(xiǎn)：逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，使銀行無(wú)法完全有效地控制自己的信貸資產(chǎn)，信貸風(fēng)險(xiǎn)由此產(chǎn)生。信貸配給與利率的刺激效應(yīng)和逆向效應(yīng)有關(guān)。從信息不完全發(fā)生期來(lái)看，事前信息不完全是指在信貸交易發(fā)生前，銀行沒(méi)有足夠的信息來(lái)識(shí)別客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，此時(shí)，如果銀行在基本利率上增加“風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償費(fèi)”使利率上升，風(fēng)險(xiǎn)較高的借款人愿意接受貸款而不可能拖欠。更安全的借款人通常會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貸款人進(jìn)行信貸配給，利潤(rùn)的評(píng)估并不完全依賴(lài)于利率機(jī)制，而是常常附加各種額外的貸款條件，通過(guò)調(diào)配有效供給的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)信貸的達(dá)成。其主要表現(xiàn)為兩種情況：①根據(jù)借款人的信用評(píng)級(jí)，一些申請(qǐng)人可以獲得貸款，而另一些申請(qǐng)人被拒絕，被拒絕者自愿支付高額利率，他們也不會(huì)獲得貸款；②借款人的借款要求只能部分滿(mǎn)足。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，信貸市場(chǎng)只是一種利率調(diào)節(jié)機(jī)制，信貸市場(chǎng)的供求關(guān)系可以單一依靠利率的靈活變動(dòng)來(lái)自動(dòng)調(diào)節(jié)，使信貸市場(chǎng)趨于均衡。信貸配給只是外部波動(dòng)或政府干預(yù)造成的暫時(shí)性不平衡現(xiàn)象（如政府人為調(diào)整利率上限），使需求超過(guò)供給。新凱恩斯主義信貸配給理論的觀點(diǎn)則認(rèn)為，利率機(jī)制與配給機(jī)制在實(shí)際的信貸市場(chǎng)中是相互作用、綜合起效的（張新悅等，2015），如果只考慮利率機(jī)制會(huì)陷入簡(jiǎn)單性和片面性，信貸配給機(jī)制的作用會(huì)長(zhǎng)期存在，真實(shí)信貸市場(chǎng)因存在多重機(jī)制的相互作用而逐步達(dá)到均衡。

信貸資金作為企業(yè)重要的融資渠道之一，尤其是在我國(guó)尚處于新興資本市場(chǎng)階段的現(xiàn)實(shí)條件下，信貸融資依然是企業(yè)最為依賴(lài)的融資渠道。信貸配給理論從理論上解釋了企業(yè)不同的融資方式，如股權(quán)融資、風(fēng)險(xiǎn)投資和信貸融資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響以及信貸配給規(guī)模、信貸配給的期限、成本等其他重要因素對(duì)企業(yè)投資行為、創(chuàng)新投資的影響，尤其是對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)投資行為及其效率的影響。