第三節(jié)　貨幣政策國際溢出效應理論

蒙代爾—弗萊明模型是研究開放經(jīng)濟條件下貨幣政策溢出效應的基本模型，該模型主要描述了采用不同匯率制度的國家實現(xiàn)商品市場、貨幣市場以及國際收支同時均衡的條件。在該模型中，商品市場、貨幣市場和國際收支平衡分別對應下列方程式。

具體而言，貨幣市場均衡對應的LM曲線為

商品市場均衡對應的IS曲線為

國際收支的均衡BP曲線對應的方程式為

其中，M/P表示實際的貨幣需求量；p表示價格水平；i、e、Y分別表示利率、匯率和產出；X-M表示凈出口；G表示政府購買。上述方程中帶有*號上標的表示與之相對應的國外變量。首先，我們來看固定匯率制度下擴張性貨幣政策的產出效應。從圖1-2左圖可以看出，在固定匯率制度下，假設資本可以完全流動，而且價格水平是相對固定不變的，在初始期，一國的均衡水平處于A0點，當實施擴張型的貨幣政策時，貨幣供應量會增加并導致LM曲線向右移動到LM'，此時LM'曲線和IS曲線相交于A'，擴張的貨幣政策由此導致本國利率水平的下降和產出的增加。但是，這一狀態(tài)在固定匯率制度下并不能持續(xù)，由于資本是可以完全流動的，因此本國貨幣利率的下降會導致本國的資本外流，當本國資本流向外國時，就會導致本國貨幣的貶值。當本國貨幣貶值時，為了維持本國貨幣的匯率，貨幣當局會采取措施在買入本國貨幣的同時賣出外國貨幣，這樣就會導致貨幣供應量不斷地減少，并由此導致LM曲線向左平移，從而最終回到實施寬松貨幣政策之前的位置，這樣均衡點也變?yōu)?i>A0。因此，當一國實施固定匯率制度時，擴張型貨幣政策對于擴大產出是無效的。其次，通過圖1-2的右圖可以分析出浮動匯率制度下，擴張的貨幣政策對國內外產出的影響。在浮動匯率制度下，當一國采取寬松的貨幣政策時，貨幣供應量的增加同樣會導致LM曲線向右下方平移；當LM曲線向右平移時，會引起實施寬松貨幣政策國家利率的下降和產出的增加。同時，在資本完全自由流動的假設下，本國利率的下降會導致本國資本的外流，進而導致本國貨幣的貶值；本國貨幣的貶值使本國商品相對外國商品更便宜，由此使本國的凈出口增加。由于本國實施的是浮動匯率制度，因此貨幣當局沒有采取措施維持匯率穩(wěn)定的義務，這時IS曲線向右平移到IS'。由于本國匯率的貶值使本國商品相對外國商品更為便宜，這時外國消費者傾向購買貨幣貶值國的商品，這樣就會導致外國的產出減少。因此，當一國實施寬松的貨幣政策時，會引起本國利率的下降、貨幣的貶值，并帶來本國產出的增加，同時也會引起外國匯率的上升和產出的減少。綜合以上分析，在資本可以自由流動的情況下，固定匯率制度下貨幣政策是無效的，而浮動匯率制度下的貨幣政策是有效的。

圖1-2　不同匯率制度下擴張性貨幣政策的產出效應