混業、分業與投資銀行

2008年是華爾街的多事之秋。2008年9月15日至21日是華爾街歷史上最黑暗的一周，雷曼兄弟申請破產保護，美林被美國銀行收購，摩根士丹利與高盛宣布轉為銀行控股公司。再加上2008年3月被摩根大通收購的貝爾斯登，曾經風光無限的華爾街五大投資銀行集體消失。對于熟悉美國金融體系的專業人士來說，如此巨變可謂天翻地覆！

那么，投資銀行在整個金融生態鏈中處于什么地位呢？

投資銀行家經常被描述成這樣一群人：他們的鞋是白色的，“血”是藍色的，戒指是祖母綠的，皮鞋是意大利定制的；他們每周去圣公會教堂做禮拜，坐在第一排；除了手工制作的深色西裝和燕尾服，從不穿別的衣服……他們是金融領域內的貴族，就如同投資銀行在金融界的地位一樣。

投資銀行其實是一個美國詞匯，在其他的國家和地區，投資銀行有著不同的稱謂：在英國被稱為“商人銀行”，在其他國家和地區則被稱為“證券公司”。需要指出的是，雖然都被稱為“銀行”，商業銀行與投資銀行其實是兩種不同的金融機構。在傳統的金融學教科書里，“銀行”是經營間接融資業務的，通過儲戶存款與企業貸款之間的利息差距賺取利潤；而投資銀行卻是經營直接融資業務的，一般來說，它既不接受存款也不發放貸款，而是為企業提供發行股票、債券或重組、清算業務，從中抽取傭金，其區別于商業銀行的特征是風險不隔離。

但是讓很多人感到好奇的是，投資銀行是怎樣來的呢？

在美國，投資銀行往往有兩個來源：一是由綜合性銀行分拆而來，典型的例子如摩根士丹利；二是由證券經紀人發展而來，典型的例子如美林證券。

美國投資銀行與商業銀行的分拆發生在1929年的大崩盤之后的1933年，當時聯邦政府認為投資銀行業務有較高的風險，于是禁止商業銀行利用儲戶的資金參加投行業務，結果一大批綜合性銀行被迫分拆為商業銀行和投資銀行，其中最典型的例子就是摩根銀行分拆為從事投資銀行業務的摩根士丹利以及從事商業銀行業務的J.P．摩根。隨著美國經濟、金融形勢的變化以及信息技術的進步，1999年新出臺的《金融服務現代化法案》撤銷了《格拉斯—斯蒂格爾法案》中商業銀行和投資銀行分業經營的條款。

歐洲投資銀行和商業銀行一直混業經營，所以形成了許多所謂的“全能銀行”或商人銀行，如德意志銀行、荷蘭銀行、瑞士銀行、瑞士信貸銀行等。有趣的是，這樣做在歐洲不但沒有引起金融危機，反而在一定程度上加強了融資效率，降低了金融系統的風險。

混業的優點是可以產生相對高的效率，缺點是利益沖突和風險控制。1933年之后的60多年里，金融業應該混業還是分業的觀點一直未能得到高度統一，甚至到美國在20世紀90年代開放了混業以后，混業的觀點依然未能在全球范圍得到一致認可。

投資銀行以其強大的盈利能力而為世人所矚目。以最常見的股票發行業務為例，投資銀行一般要抽取7%的傭金，也就是說，如果客戶發行價值100億美元的股票，投資銀行就要吃掉7億美元。

在公司并購業務中，投資銀行同樣大賺特賺。19世紀80年代以來，美國至少經歷了四次公司并購浪潮，這就為投資銀行提供了相當可觀的收入來源。歐美動輒發生價值幾百億甚至幾千億美元的超級兼并案，如美國在線兼并時代華納、沃達豐兼并曼內斯曼、惠普兼并康柏等，背后都有投資銀行的推波助瀾。因為兼并業務的技術含量很高，利潤又很豐厚，一般被認為是投資銀行的核心業務，從事這一業務的銀行家是整個金融領域最炙手可熱的人物。

還要重點指出的是，投資銀行獨特的商業模式也是其獲得高額盈利的重要原因。首先，投資銀行以批發業務為主。除了經紀業務，投資銀行業務基本上都屬于批發業務。其次，投資銀行以知識密集型業務為主。從本質上講，投資銀行屬于金融咨詢業。金融咨詢不但是一項獨立的投資銀行業務，而且是其他投資銀行業務的智力基礎。例如，要想協助發行體發行證券，首先需要協助其設計證券，這就需要進行全面、深入地研究、分析。事實上，研究、分析能力，而不是資金、銷售實力，才是投資銀行的核心競爭力之所在。當然，資金、銷售實力同樣不可忽視。例如，要想協助公司進行并購，還需要協助其進行必要的市場操作。這就需要充足的資金和銷售實力。然而，無論是證券承銷、證券交易，還是公司并購，都離不開投資銀行家的運籌帷幄。對于長袖善舞的投資銀行家來說，融資、推銷等市場操作并不是什么難題。

當我們說到投資銀行時，總會想到高盛、摩根士丹利等，其實中國也有投資銀行，只不過叫法不同而已。在日本和中國，具備投資銀行職能的金融機構被稱為“證券公司”，它們除了為企業承銷股票和債券、負責企業兼并重組及破產清算事宜之外，還負擔著證券分析和證券經紀人的角色。他們既為企業融資充當經紀人，又為大小投資者買賣股票充當經紀人。因此，中國的大型證券公司實際上就相當于美國的投資銀行，只是人們往往沒有注意到這一點而已。

2008年3月，美國第五大投資銀行貝爾斯登因瀕臨破產而被摩根大通收購。近半年之后，華爾街再次爆出令人吃驚的消息：美國第三大投資銀行美林證券被美國銀行以近440億美元收購，美國第四大投資銀行雷曼兄弟因為收購談判“流產”而破產。華爾街五大投行僅剩高盛集團和摩根士丹利公司。美國聯邦儲備局于2008年9月21日深夜宣布，批準美國金融危機發生后至今幸存的最后兩大投資銀行高盛和摩根士丹利“變身”，轉為銀行控股公司。這個消息也意味著，獨立投資銀行在華爾街叱咤風云超過20年的黃金時代已宣告結束，美國金融機構正面臨20世紀30年代經濟大蕭條以來最大規模和最徹底的重組。

投資銀行的黃金時代已經結束了。未來，投資銀行又將走向何方呢？客戶的金融服務需求是無止境的，投資銀行是否有卷土重來的一天呢？這只能等今后新的金融篇章來告訴我們了。