2.8 如何運用CAPM模型法進行股票投資決策

解讀與分析

資本資產定價模型法（簡稱CAPM模型）是經大量的實證研究，通過以收益與風險為核心的定量分析來確定股票價格的一種方法。

1.CAPM模型

CAPM模型的意義是建立了證券收益與風險的關系，揭示了證券風險報酬的內部結構，即風險報酬是影響證券收益的各相關因素的風險貼水的線性組合。各相關因素的風險貼水是證券市場對風險的報酬，它們只與各個影響因素有關，與單個證券無關。

CAPM模型是現代金融理論的核心內容，對于一個進行權益性投資的企業來說，其作用主要在于：通過預測證券的期望收益率和標準差的定量關系來考慮已經上市的不同股票價格的“合理性”。

CAPM模型基于資本市場上存在無風險投資的假定。它的數學表達式為：

E(Ri)=Rf+β[E(Rm)—Rf]

式中，E(R)i為證券i在均衡狀態下的期望收益率；E(Rm)為市場組合的預期收益率（可用市場指數收益率近似表示）; Rf為無風險資產收益率，一般指短期國庫券收益率；βt為股票（組合）收益率變動對市場組合收益變動的敏感性。

資本資產定價模型對于資產的定價有著重要含義：

（1）系統性風險是決定股票價格（預期收益）的唯一變量，非系統性風險可以通過在一定程度上持有相當分散的股票組合而化解；

（2）股票系統性風險的衡量指標是β，其數學表達式為：

式中，Cov(Rt, Rm）為第i只股票收益率與市場收益率的協方差；Var（Rm）為市場收益率的方差。

當βt=1時，該股票的系統性風險正好等于市場風險；當βt＞（1或βt＜1）時，該股票系統性風險大于（或小于）市場風險。

（3）當股票市場處于均衡狀態時，股票的預期收益率等于無風險資產收益率加上風險溢價。假設無風險資產收益率為6%，市場收益率為11%，那么股票i的預期收益率與風險之間的函數關系式為：

E(Ri)=0.06+0.05βt

同時，投資者可根據市場證券組合收益率的估計值和證券的β估計值，計算出證券在市場均衡狀態下的期望收益率，然后根據這個均衡狀態下的期望收益率計算出均衡的期初價格：

將現行的實際市場價格與均衡的期初價格進行比較，若兩者不等，說明市場價格被誤定，誤定的價格應該有回歸的要求。利用這一點，便可獲得超正常收益。當現實的市場價格低于均衡價格時，該證券是廉價證券，應該購買；相反，現實的市場價格若高于均衡價格，則應賣出該證券，將資金轉向其他廉價證券。

企業可以通過權威性的綜合指數來確定全市場組合的期望收益率，進而計算出可供投資者選擇的單項資產的βt系數，同時，用國債或其他合適的政府債券來確定無風險收益率。當一個投資者得到這些信息后，資本資產定價模型就為投資者提供了一種估計潛在投資項目收益率的方法。當某種資產的期望收益率高于投資者所要求得到的必要報酬率時，購買這種資產便是最合適的投資選擇。

CAPM模型為簡單的消極投資策略的確定提供了依據。投資者只要按以下兩個步驟投資就可以了，這被稱為兩基金定理。

（1）按市場投資組合的比例，分散持有多種風險資產。

（2）將該組合與無風險資產再組合，以獲得所希望的風險—收益組合。

2.CAPM模型的應用

（1）用于籌資決策中普通股資本成本率的計算

普通股的資本成本率可以用投資者對發行企業的風險程度和股票投資兩個因素承擔的平均風險水平來評價。根據資本資產定價模型：

普通股的資本成本率=無風險報酬率+（股票市場平均報酬率-無風險報酬率）×普通風險系數

例如，某企業普通風險系數為2，政府長期債券利率為3%，股票市場平均報酬率為8%，則該企業普通股的資本成本率=3%+2×（8%-3%）=13%。

這種方法假設風險與報酬呈線性關系，投資者進行了高度多元化的投資組合。

（2）用于投資組合決策

利用該模型進行投資組合決策的基本方法是：首先，確定不同證券投資組合的普通風險系數；其次，計算各證券組合的風險收益率，證券組合的風險收益率=（市場平均的風險報酬率－無風險報酬率）×投資組合的普通風險系數；再次，確定各投資組合的報酬率；最后，比較各投資組合的報酬率，并結合投資者的風險態度和風險收益率來進行投資組合方案決策。或者用上述步驟計算某證券投資組合的報酬率，將其與期望的最低報酬率相比較后進行決策。

CAPM模型說明了單個證券投資組合的期望收益率與相對風險程度間的關系，即任何資產的期望收益率一定等于無風險利率加上一個風險調整。后者相對整個市場組合的風險程度越高，需要得到的額外補償也就越高。這也是CAPM模型的主要結果。