2.6 如何進(jìn)行股票投資的基本面分析

解讀與分析

股票投資基本面分析的出發(fā)點是：股票具有“內(nèi)在價值”，股票的市場價格是圍繞其“內(nèi)在價值”上下波動的。基本面分析的研究方法就是通過折現(xiàn)率將未來預(yù)期的現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值，并在此基礎(chǔ)上判斷股票的投資價值，分析股票的收益及風(fēng)險，然后比較股票的內(nèi)在價值與現(xiàn)行價格來決定投資對象。基本面分析注重股票價值的發(fā)現(xiàn)，力圖用市場內(nèi)外經(jīng)濟(jì)要素的相互作用和變化趨勢來解釋股票市場上的價格變動。基本面分析方法具有科學(xué)性、前瞻性和系統(tǒng)性的特點。

1．宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析

（1）經(jīng)濟(jì)景氣度。當(dāng)經(jīng)濟(jì)由低谷向復(fù)蘇階段過渡時，投資者的信心開始增長，股票市場開始活躍，股價開始回升；在復(fù)蘇階段后期，股價的升溫速度甚至比經(jīng)濟(jì)的實際復(fù)蘇速度還要快；當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮時期的初期和中期，投資者的信心更強(qiáng)烈，預(yù)期收益更高，股價進(jìn)一步升高；但到了繁榮時期的后期，由于銀根緊縮，利率上升，企業(yè)收益相對減少，在危機(jī)到來之前，股價漲勢便停止了，并開始下跌；在危機(jī)階段，投資收益明顯減少，金融環(huán)境趨緊，股價會進(jìn)一步下跌；在蕭條時期，經(jīng)濟(jì)不景氣會造成股價在較低水平上沉浮。

另外，在經(jīng)濟(jì)繁榮時期（復(fù)蘇、繁榮階段），企業(yè)營業(yè)狀況好，獲利豐厚，可分配股息多，股價會上升；在經(jīng)濟(jì)衰退時期（危機(jī)、蕭條階段），企業(yè)獲利較少，可分配股息低甚至沒有，股價會下跌。

（2）利率。利率對證券價格的影響可以從兩方面來說明。一方面，利率提高意味著銀行儲蓄收益提高，從而會從證券市場吸走大量資金，使證券價格下跌；反之，利率下調(diào)會導(dǎo)致大量資金投向證券，證券供不應(yīng)求，證券價格必然上升。另一方面，利率上升，意味著企業(yè)經(jīng)營成本的上升和利潤的減少，從而使企業(yè)派發(fā)的股利減少，有時甚至不能發(fā)放，使證券投資風(fēng)險上升，投資者會大舉拋售證券，證券價格會急劇下跌；反之，利率下降，整個經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一種寬松的局面，企業(yè)利潤增多，股東的投資收益也會相應(yīng)提高，從而會吸引投資者進(jìn)入證券市場，使證券價格上揚。

（3）通貨膨脹。通貨膨脹主要是由貨幣供應(yīng)量過多造成的。貨幣供應(yīng)量增加一開始能刺激經(jīng)濟(jì)，增加企業(yè)利潤，推動證券價格上升。但是，當(dāng)通貨膨脹發(fā)展到一定程度后，利率會上升，從而會使證券市場收縮，證券價格下跌。

（4）宏觀經(jīng)濟(jì)政策。這主要是指宏觀貨幣政策、財政政策、進(jìn)出口政策等對股票市場的影響，比如政府的稅收增減、銀根松緊、匯率改革等政策，會對股票市場起到推動或抑制作用。

（5）國際收支。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)日益國際化、一體化，因而一國國際收支狀況也是影響股市的一個重要因素。一般情況下，當(dāng)國際收支處于逆差狀態(tài)時，政府為平衡收支，將控制進(jìn)口，鼓勵出口，致使國內(nèi)一部分資金從股市中流失，股票價格將下跌；反之，股價將看漲。

2．行業(yè)因素分析

（1）行業(yè)的市場類型。從一般情況看，某個行業(yè)的競爭程度越高，企業(yè)因經(jīng)營管理不善在競爭中破產(chǎn)倒閉的可能性就越大，因而投資競爭性行業(yè)股票的風(fēng)險比較大。

（2）行業(yè)的生命周期。企業(yè)處于行業(yè)發(fā)展的不同階段，其經(jīng)營收益和風(fēng)險程度就會不同，進(jìn)而其股票價格也不同：

①行業(yè)形成期，投資新創(chuàng)業(yè)的企業(yè)，風(fēng)險較大，股票價格較低；

②行業(yè)成長期，此階段企業(yè)發(fā)展不確定因素的影響較小，收益明顯增加，因而其股價看好；

③整個行業(yè)逐漸進(jìn)入穩(wěn)定期，在競爭中生存下來的頭部大企業(yè)幾乎壟斷了整個行業(yè)市場，行業(yè)利潤也達(dá)到了較高水平，同時風(fēng)險較低，因而在此階段該行業(yè)的股票價格較高；

④衰退期，整個行業(yè)進(jìn)入了生命周期的最后階段，該行業(yè)的股票價格由于利潤額的停滯乃至下降、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險增大而在低水平上徘徊。

（3）行業(yè)景氣分析。一般來說，生產(chǎn)資料、耐用消費品和奢侈性消費品的生產(chǎn)受經(jīng)濟(jì)景氣狀況變動的影響較大，這類行業(yè)的股票被稱為周期性股；生活必需品和必要的公共勞務(wù)與經(jīng)濟(jì)景氣變動的關(guān)聯(lián)較小，社會需求相對穩(wěn)定，這類行業(yè)上市企業(yè)的盈利水平相對穩(wěn)定，其股票被稱為防守性股。

3．發(fā)行企業(yè)因素分析

（1）企業(yè)營運分析。在影響股票價格的諸多因素中，股份制企業(yè)的自身營運狀況是決定個股行情的根本因素。考察股份制企業(yè)的營運狀況，一般從以下幾個方面入手。

①股息的高低。股息一般是與股價同方向變動的。愿意長期持有股票的投資者，往往只注重股息的變化。每當(dāng)企業(yè)宣布發(fā)放股息時，或者在發(fā)放股息的前一段時間，該種股票的價格一般都會上升，股息率越高，升幅越高，反之股價將下跌。如果企業(yè)長期發(fā)不出股息，那么該種股票就有可能被視為垃圾股而被拋售，價格將跌入谷底。

②企業(yè)利潤。股息來源于企業(yè)當(dāng)年新增利潤，但并不是所有的利潤都會作為股息發(fā)放。股息如何分配，取決于企業(yè)董事會的決策。即使暫時不發(fā)放，只要符合股東長遠(yuǎn)利益，企業(yè)盈利增加，也是股價變動的利好因素。

③新股上市。當(dāng)新股上市時，股價通常會逐步上升。新股上市的第一天，不受漲停板制度限制，漲幅一般在100%左右，有的甚至高達(dá)1000%。

④股票分割。大面額股票在經(jīng)過一段時間的交易后，會經(jīng)歷一個分拆的過程。一般選擇在企業(yè)進(jìn)行決算的月份，宣布股票分拆。這會刺激一些人為了得到分紅和無償取得更多的配售股權(quán)而購買股票，股價出現(xiàn)上揚，當(dāng)股票分拆之后，股價又會趨于正常。

（2）企業(yè)財務(wù)分析。企業(yè)財務(wù)分析主要是指利用統(tǒng)計指標(biāo)對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行對比分析。通過分析企業(yè)的財務(wù)狀況，投資者可以確定發(fā)行企業(yè)的獲利能力、償債能力、資信狀況以及投資者可能承擔(dān)的風(fēng)險。財務(wù)分析的主要指標(biāo)如下。

①獲利能力。獲利能力是判斷股票有無投資價值的重要依據(jù)，一般從全部資產(chǎn)獲利能力、股東權(quán)益獲利能力及普通股獲利能力三個方面進(jìn)行說明。

a．全部資產(chǎn)的獲利能力，主要計算公式如下：

銷貨報酬=（凈收益+利息費用+所得稅）/銷貨凈額

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷貨凈額/平均資產(chǎn)總額×100%

投資報酬率=（凈收益+利息費用+所得稅）/平均資產(chǎn)總額×100%

b．股東權(quán)益的獲利能力，主要計算公式如下：

股東權(quán)益報酬率=凈收益/股東權(quán)益總額×100%

股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率=銷貨凈額/股東權(quán)益總額×100%

c．普通股獲利能力，主要計算公式如下：

普通股權(quán)益報酬率=凈收益/普通股權(quán)益總額×100%

普通股每股凈收益=（凈收益-優(yōu)先股股息）/平均發(fā)行在外的普通股股數(shù)

股息發(fā)放率=普通股每股股息/普通股每股凈收益×100%

股息市價比率=普通股每股股息/普通股每股市價×100%

市盈率=股票市價/每股稅后收益×100%

②經(jīng)營能力。經(jīng)營能力是衡量企業(yè)有效地調(diào)度和運營所掌管資產(chǎn)的能力，可以用存貨周轉(zhuǎn)率、平均收賬期及銷售與固定資產(chǎn)比率等指標(biāo)加以分析。

a．存貨周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)銷售能力的強(qiáng)弱以及存貨是否正常。一般來說，存貨周轉(zhuǎn)率越高，流動資本循環(huán)越快，其資金利用得越好，經(jīng)營所帶來的盈利也就越大。其計算公式如下。

存貨周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均存貨余額×100%

b．平均收賬期反映產(chǎn)品出售后資金回籠所需要的時間。對企業(yè)來說，平均收賬期越長，其風(fēng)險越大；反之，平均收賬期越短，其風(fēng)險越小，說明該企業(yè)的經(jīng)營狀況越好。其計算公式如下。

平均收賬期=365/（銷售收入/平均應(yīng)收賬款）

c．銷售與固定資產(chǎn)比率用來衡量固定資產(chǎn)的投入使用可獲得多少銷售額。這一比率越高，說明企業(yè)的經(jīng)營效率越高。其計算公式如下。

銷售與固定資產(chǎn)比率=銷售收入/平均固定資產(chǎn)總額×100%

d．投資周轉(zhuǎn)率又稱全部資金周轉(zhuǎn)次數(shù)，用于衡量投資的運營效率。這個比率越高，反映總的資金周轉(zhuǎn)越快，從而說明投資利潤率越高。其計算公式如下。

投資周轉(zhuǎn)率=銷售收入/（平均固定資產(chǎn)凈值總額+平均存貨余額）×100%

③償債能力。償債能力分短期償債能力和長期償債能力兩個方面。

a．短期償債能力是指企業(yè)清償短期債務(wù)的能力，主要用流動比率和速動比率兩個指標(biāo)來反映。根據(jù)國外經(jīng)驗，2∶1的流動比率是比較恰當(dāng)?shù)摹Ａ鲃颖嚷侍停f明企業(yè)的償債能力很弱；流動比率太高，說明企業(yè)中部分流動資金未能充分利用。速動比率可反映企業(yè)即時償債的能力，一般認(rèn)為此比率為1∶1時比較穩(wěn)健。

b．長期償債能力是指企業(yè)清償長期債務(wù)的能力，通常用負(fù)債比率和長期負(fù)債比率來表示。負(fù)債比率是負(fù)債總額與企業(yè)總資產(chǎn)（扣除折價后的資產(chǎn)凈值）的比率，反映企業(yè)資產(chǎn)總額中各項負(fù)債所占的份額，一般認(rèn)為此比率在40%～60%的范圍內(nèi)比較穩(wěn)妥。