1.10 如何分析不確定因素對投資收益的影響

解讀與分析

在企業(yè)投資方案投資收益評價中，由于所使用的資料大多是通過預(yù)測或估算得到的，不可能與未來實際發(fā)生的數(shù)據(jù)完全吻合，因此其中任何一項資料發(fā)生變化，都會影響到評價的結(jié)論。這將導(dǎo)致財務(wù)評價的某種不確定性。企業(yè)如果不對這些不確定性因素進(jìn)行充分的分析，就有可能導(dǎo)致投資決策失誤。從這一點(diǎn)上講，不確定性分析是項目評價中一個必要且關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。

企業(yè)進(jìn)行不確定性分析，就是為了使投資決策更加科學(xué)、更加可靠。它通過采取一定的方法，以主要因素為主，查清不確定性因素的各種來源，深入研究它們對經(jīng)濟(jì)效益乃至整個投資項目的影響程度。

1．在實際評價工作中主要分析的不確定性因素

（1）價格變動，包括價格調(diào)整和通貨膨脹。價格變動會直接或間接地影響投資費(fèi)用的變化、經(jīng)營成本的變化、產(chǎn)品銷售價格的變化。

（2）技術(shù)裝備和生產(chǎn)工藝的變革。當(dāng)企業(yè)引進(jìn)新工藝、新技術(shù)、新設(shè)備時，評價項目時估計和使用的基礎(chǔ)參數(shù)就將隨之變化。

（3）生產(chǎn)能力的變化。生產(chǎn)能力的變化會影響生產(chǎn)成本和銷售收入的變動，從而改變各種經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)。

（4）投資費(fèi)用的變化。項目投資費(fèi)用的變化，會導(dǎo)致項目的投資規(guī)模、經(jīng)營成本和銷售收入等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化。

（5）經(jīng)濟(jì)形勢的變化。隨著經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展，相關(guān)法律法規(guī)可能會有所變化，這會給投資項目評價帶來不同程度的不確定性和投資風(fēng)險。

2．不確定性分析的基本方法

不確定性分析的方法很多，其中最常用的是盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分析。

（1）盈虧平衡分析。

以下各式中，S為總銷售收入；C為總成本費(fèi)用；M為盈利；X為產(chǎn)量（或銷售量）; P為產(chǎn)品售價；F為總固定成本；V為單位產(chǎn)品變動成本，Q為設(shè)計規(guī)模（產(chǎn)量）。

M=S－C

M =(P-V)×X-F

根據(jù)平衡點(diǎn)的定義，決策的臨界標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)為盈利等于零。因此，使盈利為零的產(chǎn)量點(diǎn)稱為產(chǎn)量盈虧平衡點(diǎn)。記平衡點(diǎn)產(chǎn)量為X0，則由（P-V）× X0-F=0得：

X0=F/(P-V)

此時，平衡點(diǎn)銷售收入：

S0=P× X0=P× F/(P-V)

平衡點(diǎn)銷售價格：

平衡點(diǎn)生產(chǎn)能力利用率：

因此，欲使項目盈利，必須滿足：

(P-V)X-F＞0

即

X＞F/(P-V)=X0

當(dāng)項目虧損時，(P-V)X-F＜0，即X＞F/(P-V)=X0。

根據(jù)國外的經(jīng)驗，η若低于70%，則項目比較安全，或者說可以承受較大的風(fēng)險。

（2）敏感性分析。在項目初選階段，通過敏感性分析，企業(yè)可以從幾個不同的方案中選擇出敏感度較小，即風(fēng)險較小的項目作為投資方案。在項目經(jīng)濟(jì)評價階段，通過對可能出現(xiàn)的最有利與最不利的經(jīng)濟(jì)效益變動范圍進(jìn)行分析，企業(yè)可預(yù)測可能出現(xiàn)的風(fēng)險程度，并對原投資采取某些控制措施或?qū)ふ铱商娲桨福瑸樽詈蟠_定有效可行的投資方案提供可靠的決策依據(jù)。

敏感性分析的步驟如下。

①確定具體經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)。在項目的機(jī)會研究階段，各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不完全，可信程度不高，常使用簡單投資收益率和投資回收期指標(biāo)；在項目的初步可行性研究和詳細(xì)可行性研究階段，經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)主要采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率，通常輔之以投資回收期指標(biāo)。敏感性分析應(yīng)圍繞這些指標(biāo)進(jìn)行。一般而言，敏感性分析所采用的指標(biāo)應(yīng)與經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)一致，不應(yīng)超出所選用的經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)范圍而另立分析指標(biāo)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)不少于兩個時，敏感性分析可以圍繞其中最重要的一個或一部分指標(biāo)進(jìn)行。

②選擇不確定性因素。針對投資項目本身的性質(zhì)、特點(diǎn)，重點(diǎn)分析那些對經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)有重大影響，并在建設(shè)期和生產(chǎn)期內(nèi)最有可能發(fā)生變動的因素。通常共同的不確定性因素有：原材料價格、總投資、產(chǎn)品價格、建設(shè)工期等。

③計算各不確定性因素對經(jīng)濟(jì)效益的影響程度。具體方法是：按照預(yù)先指定的變化幅度（如±10%、±20%），改變某一個不確定性因素，其余因素保持不變，計算出這時的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)，并與原方案進(jìn)行對比，得出其變化幅度（變化率）。變化率越大，則該不確定性因素越敏感，對經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響越大。

④繪制敏感性分析圖。為了更直觀地看出各不確定性因素的變化對某項經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響，企業(yè)可以繪制敏感性分析圖：一般用縱軸代表某項經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的數(shù)值，橫軸代表不確定性因素的變化幅度。

（3）概率分析。概率分析是使用概率來研究預(yù)測不確定性因素和風(fēng)險因素對項目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)影響的一種定量分析方法。根據(jù)項目特點(diǎn)和實際需要，在有條件時，企業(yè)應(yīng)進(jìn)行概率分析。概率分析的步驟如下。

①任選一個不確定性因素為隨機(jī)變量，將這個不確定性因素的各種可能結(jié)果一一列出，并分別計算各種可能結(jié)果的效益。

②分別計算各種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率。概率的計算一般依過去的統(tǒng)計資料進(jìn)行，也可根據(jù)項目可行性研究人員的經(jīng)驗得到主觀概率。

③根據(jù)以上資料，計算在不確定性因素作用下的效益期望值：

式中，E（X）為不確定性因素的效益期望值；Xi為不確定性因素可能出現(xiàn)的第i個數(shù)值；Pi為當(dāng)不確定性因素為Xi時的概率值；

④計算方差和標(biāo)準(zhǔn)差，計算標(biāo)準(zhǔn)偏差σ。它表示數(shù)學(xué)期望值與實際值的偏差程度，計算公式如下：

式中，為不確定性因素各種取值的平均值。

⑤綜合期望值E（X）和標(biāo)準(zhǔn)差（σ），確定項目的效益水平及獲得此效益水平的可能性。

一般來說，在正態(tài)分布條件下，E（X）±σ的可能性為68.3%, E（X）±2σ的可能性為95.4%, E（X）±3σ的可能性為99.7%。

也就是說，預(yù)期收益水平在E（X）±σ范圍內(nèi)的可能性為68.3%，在E（X）±2σ范圍內(nèi)的可能性為95.4%，以此類推。

不確定性分析對于更為準(zhǔn)確地規(guī)劃未來，提高預(yù)測決策結(jié)論的精確性和實用性，針對各種不同可能情況采取相應(yīng)對策，提高企業(yè)防范風(fēng)險的能力，是有相當(dāng)強(qiáng)的現(xiàn)實意義的。