撬動金融世界的貨幣杠桿

一位地主去世了，他的遺產(chǎn)有19頭牛需要分給三個兒子，根據(jù)他臨終前留下的遺囑，他的大兒子可以分得這些牛的五分之一，二兒子可以分得這些牛的四分之一，小兒子可以分得這些牛的二分之一。問題是，19頭牛沒法被整除，那么他們應該怎么分呢？

這個問題的解決方法很簡單，從鄰居家借來1頭牛，那么這里就有20頭牛了，大兒子五分之一，就是4頭，二兒子四分之一，就是5頭，小兒子二分之一，就是10頭，4+5+10=19頭，剩下1頭牽回去還給鄰居。

在上面這個題目當中，原本解決不了的問題，因為從鄰居家里借來了1頭牛便迎刃而解了，事后這頭牛又返還給了鄰居。這頭牛，就可以被看作是撬動這個問題的杠桿。

真實的杠桿是物理學層面的，阿基米德用來撬起地球的那個。但我們這里所謂的杠桿，其實是抽象的，也就是能夠幫助我們用較小的代價解決較大問題的方法。

杠桿可以用來解決很多問題，當然也包括金融問題。金融杠桿是金融學一個著名的課題，因為它用途廣泛，因此對于它的研究也一直是金融學的焦點之一。

金融杠桿，形象來講就是金融體系的各個參與者通過運用杠桿，用較小的成本撬動巨額的交易量，從而放大收益率，這一舉措就叫作“杠桿化”。比如某公司要投資一個100萬元的項目，但賬面上沒有足夠的現(xiàn)金，只能出資5萬元。公司可以用自己的固定資產(chǎn)作為擔保，融資借款95萬元。這就是用5萬元撬動了100萬元的投資，杠桿率20倍。

“杠桿化”使金融資產(chǎn)數(shù)額急劇膨脹，于是就會出現(xiàn)甲為乙做擔保，乙為丙放貸款，丙為丁重復貸款，丁再用得到的貸款去投資甲的亂象。在杠桿的巨大“力量”下，各個金融機構(gòu)之間交錯的證券投資和質(zhì)押信貸在無形中乘數(shù)化地放大了收益和風險。

在金融世界里應用最廣泛的是非貨幣杠桿魔術(shù)。貨幣杠桿的適用面很廣，在不同的背景環(huán)境之下，貨幣杠桿的作用也不盡相同。很多金融學家都將貨幣杠桿定義為“在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用”。由此可見，貨幣杠桿的作用之一就是債務(wù)籌資，因而貨幣杠桿又經(jīng)常被金融學家稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經(jīng)營，這也正好從側(cè)面強調(diào)了貨幣杠桿是對負債的一種有效利用。

另外，還有一種認識是，貨幣杠桿是指在籌資中適當舉債，企業(yè)可以利用這根杠桿調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。在這個范疇之內(nèi)，如果一個企業(yè)因為負債經(jīng)營最終使得企業(yè)每股利潤上升，那么金融學家便稱其為“正杠桿”；而相反地，如果一個企業(yè)因為負債經(jīng)營不利最終導致企業(yè)每股利潤下降，那么人們通常將這樣的貨幣杠桿稱為“負杠桿”。

由此可見，貨幣杠桿對負債經(jīng)營所產(chǎn)生的結(jié)果是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的，也就是說，這根貨幣杠桿是具有一定的風險性的，用好了收益會上漲，用不好反而會加快企業(yè)走向滅亡。

我國經(jīng)濟飛速發(fā)展，尤其是私營企業(yè)創(chuàng)造了巨大的財富，實際上就得益于貨幣杠桿的作用。

譬如在改革開放初期，很多企業(yè)因為資本不足，人力、物力有限，雖然擁有從技術(shù)到經(jīng)驗等一系列優(yōu)勢，但很難與國外企業(yè)進行競爭。在這種情況下，政府和銀行通過經(jīng)濟補助、商業(yè)貸款等方式為這些公司解決資金問題，為這些企業(yè)的發(fā)展提供了足夠的資金。

又如某企業(yè)注冊資金是5000萬元，但隨著科技研發(fā)的需要，公司資金鏈開始出現(xiàn)斷裂，在這種情況下，該公司緊急向政府求助。政府的投入雖然不多，只有800多萬元，卻幫助企業(yè)平穩(wěn)地度過了財務(wù)危險時期。最終隨著技術(shù)研發(fā)成功，新上馬的項目不僅給當?shù)貛砹藬?shù)百人的就業(yè)機會，而且使得企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模在幾年里翻了數(shù)倍，企業(yè)利稅也上了幾個臺階。政府以800萬元的貨幣投入，換來了數(shù)十倍、數(shù)百倍的收益。

像我國這樣的新興市場國家，因為經(jīng)濟發(fā)展迅速，貨幣需求空間較大，所以必然會大量使用貨幣杠桿，而這樣長久下去，又給經(jīng)濟穩(wěn)定造成隱患，所以中國金融當前的主題不再是杠桿化，而是去杠桿化。

從大規(guī)模使用貨幣杠桿，到金融去貨幣杠桿，這其實是一個金融市場走向成熟的標志。金融學家曾經(jīng)將“去杠桿化”分為五個階段，并認為一個完善的金融市場，必然是要走完這五個階段的。

第一階段是“金融產(chǎn)品的去杠桿化”。金融創(chuàng)新繁榮時期，在眾多證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)上，產(chǎn)生了大量衍生結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，這就是“金融產(chǎn)品的杠桿化”。金融產(chǎn)品去杠桿化，就是減少這種杠桿的產(chǎn)生根源。

第二階段是“金融機構(gòu)的去杠桿化”。一段時間以來，不僅投資銀行，連商業(yè)銀行都購買了大量“杠桿化”的金融產(chǎn)品，這就是“金融機構(gòu)的杠桿化”，這個階段是為了減少商業(yè)銀行的風險。

第三階段是“投資者的去杠桿化”。“金融機構(gòu)的去杠桿化”大大減弱了金融機構(gòu)的中介功能。這使那些長期依賴金融機構(gòu)，獲得部分短期資金的各類機構(gòu)投資者，成了無源之水，從而不得不出售其所持資產(chǎn)來保持足夠的現(xiàn)金水平，以備不時之需。

第四階段是“消費者的去杠桿化”。投資者出售資產(chǎn)，加劇了各類資產(chǎn)價格的縮水并產(chǎn)生負財富效應，消費者所能做的唯一選擇，就是增加凈儲蓄，以緩沖家庭凈財富的萎縮，而這只能通過減少舉債或提高儲蓄率來實現(xiàn)。

第五階段是“全球經(jīng)濟的去杠桿化”，也被稱為“全球化”。面對經(jīng)濟的惡化，各國政府紛紛出臺經(jīng)濟政策，在政府層面去除貨幣杠桿，減少經(jīng)濟的風險。