選擇那些擁有充足現(xiàn)金流的公司

“總的來說，人們需要擁有一定的財務(wù)儲備，以便在需要的時候能夠用到。在《每日期刊》公司里，我就是這么做的，在新型冠狀病毒肺炎疫情期間，我和Jerry買了不少小報紙，這樣確保在經(jīng)濟復(fù)蘇后，我們能夠在當(dāng)?shù)乜歉嗟膹V告。這個想法非常不錯，我確信公司將會獲得更高的回報。”

2021年致股東的信

在價值投資體系中，現(xiàn)金流是一個非常重要的要素，它是企業(yè)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的總和，常常被當(dāng)成企業(yè)價值評估的重點。

首先，充足的現(xiàn)金流往往證明了企業(yè)的經(jīng)營比較出色。因為無論企業(yè)做什么，無論它擁有什么樣的競爭優(yōu)勢和商業(yè)模式，最根本的一點還是要看企業(yè)是否能夠?qū)⒆约旱膬?yōu)勢轉(zhuǎn)化成資金和收益。按照芒格的說法，企業(yè)內(nèi)在價值的評估對象就是現(xiàn)金流，因為任何一個投資者在做出投資決策之前所看重的標(biāo)準(zhǔn)往往不是技術(shù)優(yōu)勢或者資源優(yōu)勢，而是看這些競爭優(yōu)勢能夠給自己帶來多少投資回報，畢竟一家企業(yè)為股東帶來更多的現(xiàn)金才是王道。

其次，充足的現(xiàn)金流表明，企業(yè)擁有強大的應(yīng)對危機的能力。要知道企業(yè)的發(fā)展需要依賴資本的運作，現(xiàn)金流就是企業(yè)運作的血液，企業(yè)的一切活動都和現(xiàn)金存在千絲萬縷的關(guān)系，當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流不足的時候，也就容易遭遇資金鏈斷裂的危機。據(jù)悉，大部分破產(chǎn)和倒閉的公司都是因為現(xiàn)金流出現(xiàn)了問題。反過來說，當(dāng)經(jīng)濟不景氣的時候，那些現(xiàn)金流充足的企業(yè)更容易熬過難關(guān)。正是因為如此，很多公司會看重現(xiàn)金流，比如，通用電氣公司前CEO韋爾奇就說過：“如果你只有三種可以依賴的業(yè)務(wù)衡量方法，那么應(yīng)該就是：員工滿意度、客戶滿意度和現(xiàn)金流量。”微軟創(chuàng)始人比爾·蓋茨多年來一直都堅持確保銀行里有足夠的資金應(yīng)對危機：“我采取了一種非常保守的做法，我希望即使在沒有收到任何款項的情況下，我們銀行里也有足夠的錢支付一年的工資。”伯克希爾公司也是一樣，芒格一直強調(diào)要預(yù)留出大量的現(xiàn)金來應(yīng)對不可預(yù)知的災(zāi)難。

再次，現(xiàn)金流充足的企業(yè)，往往在整個產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)重要地位。畢竟大部分交易都要通過現(xiàn)金支付來完成，很少出現(xiàn)應(yīng)收賬款，那些表現(xiàn)強勢的企業(yè)有雄厚的實力要求產(chǎn)業(yè)鏈中的其他合作伙伴及時支付現(xiàn)金，它們甚至可能動用自己的優(yōu)勢地位壓迫上、下游企業(yè)迎合自己的需求與行動。從產(chǎn)業(yè)競爭的角度來看，現(xiàn)金流充足的企業(yè)在整個產(chǎn)業(yè)鏈和市場上會占據(jù)更多的主動權(quán)，甚至可能形成壟斷，這樣的企業(yè)顯然能夠帶來更高的投資回報。

最后，充足的現(xiàn)金流是企業(yè)再次發(fā)展和投資的基本保障。當(dāng)市場環(huán)境生變或者經(jīng)濟危機蔓延的時候，市場上會有很多公司面臨困境，其中肯定不乏一些優(yōu)質(zhì)的公司，對于那些擁有充足現(xiàn)金流的公司而言，他們往往有更大的機會進(jìn)行抄底，收購那些陷入困境的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。比如，伯克希爾公司就曾在金融危機期間，向陷入困境的高盛集團提供50億美元的幫助，從而成功換取高盛的股票和認(rèn)股權(quán)證。

當(dāng)一家企業(yè)擁有充足的現(xiàn)金流時，就意味著它的收益很不錯，應(yīng)對危機的能力很強，而且擁有良好的生存和發(fā)展空間，擁有強大的再投資能力，這樣的企業(yè)無疑會成為理想的投資對象。芒格認(rèn)為，投資者應(yīng)該重點從這一類企業(yè)入手，看看是否存在適合自己的投資對象，伯克希爾公司投資的公司以及芒格自己投資的公司，基本上都是現(xiàn)金流充足的企業(yè)。一般來說，芒格會重點查看這些公司的現(xiàn)金流量表，以此來確定企業(yè)的現(xiàn)金流是否充足。

需要注意的是，芒格所強調(diào)的現(xiàn)金流是自由現(xiàn)金流。簡單來說，就是扣除所有的成本以及下一階段所要投入的資金之后的盈余，用公式來表現(xiàn)就是“自由現(xiàn)金流=凈利潤+所得稅+利息費用+折舊攤銷－營運資金的增加－資本支出”，通常也可以直接看作“凈利潤+折舊－資本支出”。

那么芒格為什么要強調(diào)自由現(xiàn)金流呢？原因很簡單，那就是很多企業(yè)雖然利潤很好看，可是盈余下來的資金往往還要為新的生產(chǎn)經(jīng)營活動做準(zhǔn)備，基本上所剩無幾，而自由現(xiàn)金流的概念則包含了這一部分潛在的支出，因此，估值時會更加合理。芒格在談到自由現(xiàn)金流的時候，強調(diào)了高自由現(xiàn)金流的原則。

世界上有兩種生意：第一種生意每年可以帶來12%的收益，到了年底，股東就會拿走所有的分紅和利潤；第二種生意每年同樣可以帶來12%的收益，但是管理者不得不將這筆收益重新投資到廠房里，然后他們會指著廠房設(shè)備對股東們強調(diào)：“這就是你們獲得的利潤。”事實上，我非常討厭第二種模式。

如果仔細(xì)進(jìn)行分析，芒格對于自由現(xiàn)金流的看重，體現(xiàn)出了一些投資思路，那就是重視投資輕資產(chǎn)項目，而排斥那些重資產(chǎn)項目，因為重資產(chǎn)項目往往會消耗掉利潤，賺到的錢往往會花在運營資本的增加、企業(yè)的擴張以及資本性支出上，股東所能獲得的回報很少。

總的來說，芒格更希望投資者在給企業(yè)估值時可以重點考慮自由現(xiàn)金流，投資者需要關(guān)注那些輕資產(chǎn)的公司，需要查看公司的現(xiàn)金流量表，找到合適的標(biāo)的。不過，芒格認(rèn)為投資者應(yīng)該看重自由現(xiàn)金流并不意味著自由現(xiàn)金流越多越好，當(dāng)一家企業(yè)手握大量現(xiàn)金的時候，可能就意味著企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)陷入停滯，或者表明它的擴張之路陷入停滯，這對企業(yè)的發(fā)展極為不利。對于投資者來說，這樣的公司往往也缺乏投資的吸引力。