以10年視角投機，收益波動巨大

現在納入投機收益，如圖2-2中間部分所示。對比各個10年期相對穩定的股利收益和收益增長，投機收益的波動幅度相當大。市盈率上下波動，而投機收益受其影響十分明顯。例如，如果市盈率每10年增長100%，從10倍增加到20倍，那么，對應的年投機收益率增加了7.2%。

如圖2-2所示，當一個10年期的投機收益為顯著的負數時，隨后10年期就會出現對應的正的投機收益。例如，20世紀10年代的投機收益是負值，而20世紀20年代的投機收益發生反轉；令人沮喪的20世紀40年代后，是欣欣向榮的20世紀50年代；在沮喪的20世紀70年代之后，就迎來了飆漲的20世紀80年代。

顯而易見，這種模式就是均值回歸。均值回歸是指股票收益率隨時間推移而回歸到長期常態水平的趨勢。高收益期后一般會出現低收益期，反之亦然。但令人不解的是，在20世紀八九十年代，投機收益居然接連出現兩個10年的繁榮期，而這在過去從未發生。

1999年4月，市盈率增長到了史無前例的34倍，但市場很快回歸理性，此后的股市大跌順理成章。隨著企業收益持續穩定增長，市盈率已從20世紀初的15倍，增長到目前的23.7倍。在這段時間里，相比企業長期賺取的年度投資收益，投機收益只提升了0.5%。

投資收益與投機收益之和等于股票市場總收益。盡管投機收益在絕大多數10年期內均對總收益產生了較大影響，但從長期來看，卻幾乎沒有任何影響。9.5%的年均收益率幾乎全部是由企業創造的，而只有區區0.5%來自投機收益。

其中的原因很清楚：股票收益幾乎完全取決于由企業創造的投資收益。至于反映在投機收益上的投資者心理因素，幾乎對股市總收益沒有影響。因此，決定長期股票收益的是經濟因素，而心理因素對短期市場的影響將隨時間逐漸消失。