經濟基本面對于股票市場就像地心引力

可是肯定的是，股票市場收益有時會遠遠超過經濟基本面（比如說20世紀20年代末、20世紀70年代初以及20世紀90年代末，甚至是目前的行情）。但這只是暫時現象，經濟基本面就像一塊強大的磁鐵，很快就會把股市這塊鐵吸到自己身上，盡管從偏離到回歸往往需要經歷一段時間（例如，20世紀40年代中期、20世紀70年代末以及2003年出現的股市低谷）。這就是所謂的均值回歸（reversion or regression to mean, RTM），我們會在第11章更加深入地討論這個主題。

一旦盲目專注于瞬息萬變的短期股市時，投資者總是會對長期歷史趨勢視而不見。當股市收益高于長期平均值時，我們卻不認為這很少是因為投資基本面很好，也就是說增長并非是因為收益增長率和股利收益率得到提升。相反，股票收益率的劇烈波動，更多還是源于投資者的心理因素，并通過不斷變化的市盈率反映出來。

圖2-1表明，盡管股票價格經常與企業價值脫鉤，但長期而言，決定股價的依然是現實。因此，雖然投資者從情感和直覺上更愿意認為，歷史必然要延續到未來，但是在現實生活中，任何包含著高股票投機收益的歷史收益率，對于我們認識未來都是徹頭徹尾的誤導。至于為什么不能用歷史收益率來預測未來，我們只需要記住偉大的英國經濟學家——約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）在81年前寫下的話：

用歷史經驗歸納得來的前提去推測未來，非常危險。除非我們能解釋歷史如此的根本原因。

既然能解釋歷史如此的根本原因，自然也能對未來作出合理的預測。但果真如此的話，何必還要用歷史去推斷未來呢？凱恩斯幫助我們認識了其中的不同。他指出，對股票的長期預期是經營（“對資產在整個壽命期內的預期收益進行預測”）和投機（“對市場的心理進行預測”）的結合。我對這些論述相當熟悉，因為66年前，我已經把它們寫進我的普林斯頓大學畢業論文，論文的標題是《投資公司的經濟角色》（“The Economic Role of the Investment Company”）。也許是命中注定，這也成了我進入共同基金領域的起點。