1900年投資1美元，2015年變成43 650美元

投資者經常忘記這個永恒的原則，但事實并不會以我們的意志為轉移。歷史一再地告訴我們，我們稍加用心就會發現：美國企業賺取的長期累計收益，年度股利收益率（dividend yield）與年度收益增長率（rate of earnings growth）之和，以及美國股市的累計收益之間的相關性。如果你思考一下這些關系，也許會恍然大悟：這難道不就是最簡單的常識嗎？

證據？我們只要看一下美國股市和美國企業在整個20世紀中的表現就足夠了（見圖2-1）。股票的總體年均收益率為9.5%。單純的投資收益率為9.0%——包括4.4%的股利收益率，以及4.6%的收益增長率。

圖2-1　1900—2016年投資收益率與市場回報率的比較，從期初1美元開始

注：市盈率變化的影響。

每年平均0.5%的差異，來自我所說的投機收益。投機收益可能是正數，也可能是負數，這取決于投資者在特定期限內，愿意為每1美元收益所支付的價格，是高于還是低于期初的價格。

市盈率（股票價格與收益的比值，P/E）是指投資者愿意為1美元的收益支付的價格。投資者對市場的信心起伏不定，市盈率也會隨之上下波動⁽¹⁾。每當貪婪主宰市場的時候，我們就會看到市盈率居高不下；而當希望成為市場的主旋律的時候，市盈率就會會較為適中；而當失望與恐懼彌漫市場時，市盈率則會一落千丈。于是，股價會起伏波動，周而復始，投資者的情緒波動也會反映在投機收益上，有時它們可能暫時偏離經濟基本面長期向上的發展趨勢。

如圖2-1所示，股票投資收益（股利收益加上收益增長）與市場總體收益（包括投機收益的影響）趨向一致。兩者之間出現差異，只是短期現象。

這些收益經過116年的復利，最終的結果讓人嘆為觀止。按9.5%的年投資收益率計算，1900年投資的1美元，到了2015年就會變成43 650美元^②。當然，我們當中很少有人能活上116年，但是，就像戈特羅克家族那樣，在經歷了世代傳襲后，復利的魔力會讓我們的后代體會到無盡的神奇。也許這就是終極贏家的游戲吧。

從圖2-1中我們可以清楚地看到，企業的投資收益一直處于波動中。某些時候——比如說20世紀30年代初期的“大蕭條”，收益波動十分劇烈。但是，如果稍微拉開距離、瞇著眼睛看，企業收益的基本趨勢仍像是一條平穩上升的直線，雖然每隔一陣子就會出現周期性波動。