前言　私募資本入門

本書著重闡述長期的、有風險的和流動性差的投資。這些投資可能涉及為單個項目提供資金，從開發新藥到修建高速公路，但它們通常還是通過公司進行，無論是明尼阿波利斯的微生物公司，還是中國香港的衛星通信專業公司。

關于長期投資的爭論越來越多，也越來越深入，焦點一直集中在投資點子上：這個世界上的好點子是不是已經不多了？為什么各個公司提高生產率似乎更難了？我們的想法是在一個不同但重要的方向上取得進展：當好的點子真的出現時，如何確保它們得到耐心資本的資助和培育。這本書基于最近的學術研究、我們自己的工作，以及許多與投資者的討論，概述了長期投資面臨的關鍵挑戰，并為應對這些挑戰提出了建議。不過，在深入討論細節之前，我們先簡要定義幾個概念。

在整本書中，我們頻繁地使用“私募股權”這個術語。在過去的幾十年里，私募股權一直是進行長期的非流動性投資的主要方式。在傳統的私募股權結構中，資金是這樣籌集和分配的：由所謂的普通合伙人（GP，例如紅杉資本或黑石集團）等專業中介機構管理的基金進行。其中一些集團側重于初創公司（風險投資），另一些側重于正在轉型的成熟公司（收購），還有一些集團則側重于介于兩者之間的公司，這些公司通常已經盈利，但需要資本和建議（成長型股權）。在私募股權投資行業的這三個領域中，交易的來源、盡職調查的過程、估值以及投資后的價值創造來源都大不相同。

普通合伙人從投資者那里籌集資金，這些投資者可能是家族辦公室、保險公司、養老基金、大學捐贈基金，或者政府撥出的長期資金池，即所謂的主權財富基金。資本提供者被統稱為有限合伙人（LP），而基金則被稱為有限合伙。這些基金通常有8~10年的壽命，有時還會延長。

私募股權投資者通常同時管理數只基金，這些基金的剩余期限不同，有時側重的領域也不同。但在該行業歷史上很大一部分時間里，私募股權投資者通常都恰如其名：他們投資于私人持有的股權（而不是債務）。對于風險資本和成長型股權，投資通常以復雜優先股的形式進行。對于成長型股權和收購，除了股權，投資者通常還使用從銀行和其他投資者那里借來的債務（統稱為杠桿）。投資后，普通合伙人將持有該實體5年左右，常常通過一個或多個董事會席位來指導其進展。一旦投資被出售——無論是出售給公司買家（所謂的交易出售）、股票市場上公開發售股票的首次公開募股（IPO），還是出售給另一家私募股權集團——基金將逐漸停止運營。

普通合伙人提供了服務后，會收取管理費，即每年所籌集資金總額（也稱為承諾資本）的1.5%~2%，以及最終利潤（帶息）的20%，有時還包括額外的交易費用。但是，近年來這種模式已開始發生變化，基金的壽命更長，結構更新，包含新的投資類型。

本書借鑒了過去的經驗教訓，對未來提出了建議。因此，我們不僅考慮了如上所述的傳統基金模型，還考慮了采用其他方法進行風險項目的集中投資和非流動性投資。也就是說，出于篇幅考慮，我們回避了公開交易證券中的投資者或者那些追求較短期限投資策略的投資者（例如對沖基金和激進投資者所采用的策略）所面臨的挑戰。

我們在本書中介紹了關于長期投資者和私募股權的幾個需重點關注的概念，包括資產配置、業績評估、薪酬、機構投資者內部的治理結構、基金結構帶來的激勵（或“代理”）問題等。雖然我們不打算讓本書成為私募股權行業的教科書，但還是在提到相關的概念時做了解釋。我們最終希望本書不僅能吸引行業參與者，而且能更廣泛地吸引那些對創新點子以及如何將其付諸實踐感興趣的人。