項目4 資金成本與資本結構

學習目標

正確理解并能夠準確計算邊際貢獻與息稅前利潤、經營杠桿系數、財務杠桿系數、復合杠桿系數，并運用其進行相關決策；掌握個別資金成本、加權平均資金成本的計算；掌握資本結構優化決策。

引導案例

北江公司是由大量地區性旅客服務連鎖店合并而成的股份有限公司，它希望與國家等級的酒店競爭。現在公司總經理、財務經理與投資銀行的有關人員正在討論公司的資本成本問題，以便為籌措資金、確定資本結構提供依據。

公司的資產負債表如表4—1所示。

表4—1北江公司資產負債表（簡表）單位：萬元

下面是公司的相關資料：

（1）短期負債由銀行貸款構成，本期成本率為10 % ，按季度支付利息。這些貸款主要用于補償營業旺季在應收款和存貨方面的資金不足，但在淡季不需要銀行貸款。

（2）長期負債由期限為20年、利率為8 % 、每半年付息一次的抵押債券構成。債券投資者要求的收益率為12 % ，若新發行債券，收益率仍為12 % ，但有5 %的發行成本。

（3）該公司的永久性優先股票面額為100元，按季支付股利2元，投資者要求的收益率為11 % 。若新發行優先股，仍產生同樣的收益率，但公司需支付5 %的發行成本。

（4）公司流通在外的普通股為400萬股，P₀＝20元，每股發行價格為17～23元，D₀＝1元，EPS₀＝2元；以普通股平均值為基礎的股本收益率在2013年是24 % ，但管理者期望2014年提高到30 % ，然而證券分析人員并沒有意識到管理者的這一要求。

（5）由證券分析人員估算的β系數在1．3和1．7之間變動，政府長期公債收益率是10 % ，由各種經紀服務機構所估算的R_m取值為14．5 %～15．5 % ，所預測的期望增長率為10 %～15 % ，然而，有些分析人員并沒有提出明確的增長率估算數據，但他們曾向代理人暗示，該公司的歷史增長率將保持與過去相同。

（6）根據最近消息，北江公司的財務經理對某些熱衷退休基金投資的管理者進行了一次民意測驗，測驗結果表明，即使該公司的股本收益率處于最低水平，投資者仍愿意購買北江公司的普通股票而不愿意購買收益率為12 %的債券。所以，最后的分析建議是，北江公司債務的股票風險報酬率范圍應為4 %～6 % 。

（7）北江公司的所得稅稅率為25 % ，其控股股東的所得稅稅率為25 % 。

（8）新發行的普通股票有10 %的發行成本率。

（9）盡管北江公司的主要投資銀行認為預期通貨膨脹將導致公司相關比率提高，但他們仍指出北江公司的債券利息率將呈下降趨勢，其K_d將下降到10 % ，政府長期公債收益率將下降到8 % 。

假設你最近剛剛被招聘為公司財務副經理，你的上司要求你根據上述資料估算該公司的加權平均資本成本。

資料來源： ［美］伯格漢姆、 ［美］加潘斯基： 《美國中級財務管理》，76頁，北京，中國展望出版社，1990。