恪守紀律，知行合一

如果說在辨識大勢和選擇產業時，要做到知輕重、抓主要變量、聚焦大概率事件，那么這部分討論的就是懂取舍，即守護好能力圈。在討論投資的基本原則時，沃倫·巴菲特說：“第一不要虧損，第二永遠記住第一條！”在投資世界里，防范風險是需要首先考慮的問題。

股市波動大，防范風險為先

經濟學家保羅·薩繆爾森在1966年就曾經說過：“近幾十年來發生了5次經濟衰退，而股票市場信號卻表明發生了9次。”市場波動大源于人的有限理性。丹尼爾·卡尼曼是第一位獲得諾貝爾經濟學獎的心理學家，他提出經濟學的理性人假設不可靠，并開創了行為經濟學。

本書第5章會詳細介紹股市類似于鐘擺的波動特征。A股波動的次數可能會更多。A股還很年輕，如果美股類似于35~40歲的中青年，A股可能就類似于13~18歲的青少年，情緒波動更大，市場的波動比基本面的波動大得多。

正是因為股市的高波動難以避免，做好風險控制才尤為重要。凱恩斯說：“市場保持非理性的時間，比你保持不破產的時間更長。”1720年南海泡沫時，偉大的物理學家牛頓也投入其中，泡沫破滅時最終虧損2萬英鎊，而他當時年薪只有2000英鎊，牛頓感慨：“我可以預測天體運動的軌跡，卻無法預測人性的貪婪。”

股市常見的認知陷阱

大衛·休謨在《人性論》中寫道：“人類不受理性的宰制。人類永遠無法克服自身或者他人狹隘的靈魂，人人短視近利，只顧眼前。這就是人性，不要妄想去更改。”正是因為人的有限理性及人性難以改變，在股票市場中，才會存在一些錯誤的心理傾向。

第一，承諾與一致陷阱：對已經做出的決策更有信心，即“屁股決定腦袋”。心理學家分析過賽馬場上人們的奇妙心理：只要一下注，他們對自己所挑之馬獲勝的信心立刻大增。

第二，小數定律陷阱：從少量信息中得出結論。比如“逢八危機”是經常出現的詞，就字面意思而言，這是一個統計概率，但這是個大概率嗎？只要回顧一下歷史就會發現，樣本量越大，這個結論越不靠譜，實際上這跟守株待兔是一樣的小概率事件。

第三，沉沒成本陷阱：不愿意處理浮虧操作，“已經被套就拿著吧”。實際上，如果買錯了公司，虧損有可能永不停息，公司甚至會退市。A股進入注冊制時代，退市將更加常態化。

再看兩個收益率陷阱，背后是漲跌的不對稱性。第一，股價下跌10%需要上漲11%才能回本，下跌20%需要上漲25%才能回本，下跌30%需要上漲43%才能回本，下跌50%需要上漲100%才能回本。第二，看兩個組合：投資組合A每年獲得收益率10%；投資組合B第一年收益率為40%，第二年收益率為-20%，第三年收益率為40%，第四年收益率為-20%，以此類推。看起來兩個投資組合每兩年算術收益率相同，但累計收益率會隨著時間分化巨大，10年后組合A累計收益率為159%，組合B僅僅為76%。

通過紀律控制風險

股市投資永遠隱含風險，想控制好風險，除了專業的分析研究，還需要用紀律來約束投資行為，可以說投資紀律是投資者的盔甲。股市有句諺語：“會買的是徒弟，會賣的是師傅，會空倉的才是大師。”在股票市場，管理欲望、保持耐心非常重要。

前文打過比方，股價與基本面類似于狗與主人，如果遛狗的繩子足夠長，又碰上霧霾天氣，狗和主人之間的偏離會很大，甚至方向是否對都是個問題。當這種情況出現時，需要理性地分析，并用投資紀律規范投資行為。當分析框架顯示風險收益比高、贏面明顯大時，自然未戰而先勝了。否則，只能守護好能力圈，耐心等待機會的出現。會空倉的才是大師，意思就是嚴格約束自己，珍惜交易的次數。

巴菲特的“20個打孔位”規則，就是通過投資紀律來控制風險。雖然巴菲特曾多次被質疑，但他仍然“跳著踢踏舞去上班”。他的成功和快樂源于堅持自己的信仰，懂得取舍。投資是一個修煉自我的過程。根據自己的投資哲學和理念，構建投資策略和風險管理體系，掙該掙的錢，框架不起作用時就休息，進退有序，從容面對市場，從“心由境造”到“境由心造”。

作為總論性的第1章的結語，我還是想提一句話：兵無常勢，水無常形。本書的內容都是我過去的學習思考，用來指導未來可能會有偏差甚至出錯，請讀者抱一種批判態度看待。明者因時而變，知者隨事而制。