深耕產(chǎn)業(yè)，長(zhǎng)久之計(jì)

巴菲特說(shuō)：“人生就像滾雪球，最重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長(zhǎng)的坡。”股票市場(chǎng)投資選擇好長(zhǎng)坡產(chǎn)業(yè)很重要，只要坡足夠長(zhǎng)，哪怕雪不是很濕，也能滾出較大的雪球。回顧A股超過(guò)30年的歷史，每一輪行情都有它的主角。A股的十倍股是“鐵打的營(yíng)盤”里“流水的兵”，每輪牛市中十倍股的行業(yè)分布都是不斷更迭的。仔細(xì)看美股過(guò)去100多年的歷史，從格林厄姆到費(fèi)雪，到巴菲特，到林奇，再到米勒，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有意思的現(xiàn)象：他們成名的年代都不一樣，成名的代表作也不一樣，這是因?yàn)闀r(shí)代背景不一樣。投資其實(shí)是順勢(shì)而為，順大勢(shì)方能成大器。本書第4章將詳細(xì)介紹產(chǎn)業(yè)演變的規(guī)律，并重點(diǎn)分析未來(lái)值得重視的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

決定產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的三大要素

柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)顯示，產(chǎn)出由三大要素決定：第一，生產(chǎn)要素的投入，包括勞動(dòng)力和資本；第二，技術(shù)水平；第三，要素產(chǎn)出彈性系數(shù)alpha和beta。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的分析需從這三大要素入手。

第一，逃不開(kāi)的人口周期。各個(gè)行業(yè)和公司生產(chǎn)的產(chǎn)品最終要進(jìn)入消費(fèi)環(huán)節(jié)，這個(gè)和人口周期相關(guān)，人在不同年齡階段消費(fèi)支出的重點(diǎn)不同。2000年之后的近20年，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈大爆發(fā)就是源于人口結(jié)構(gòu)變化，這個(gè)時(shí)間段中國(guó)人的平均年齡處于25~40歲，即買房買車的年齡段。現(xiàn)在中國(guó)人的平均年齡已經(jīng)接近40歲，消費(fèi)需求正在發(fā)生微妙的變化，從以房子、車子為代表的商品消費(fèi)走向服務(wù)性消費(fèi)、健康性消費(fèi)。同時(shí)“90后”“00后”已經(jīng)成為消費(fèi)的新群體，消費(fèi)行為模式也在發(fā)生改變，消費(fèi)借助科技出現(xiàn)了新業(yè)態(tài)、新模式。

第二，擋不住的技術(shù)滲透。技術(shù)進(jìn)步對(duì)社會(huì)效率的提升、生活水平的改善的作用巨大，也會(huì)改變行業(yè)生態(tài)。比如，2010年以后智能手機(jī)的普及，已經(jīng)深刻地改變了人類的生活方式。手機(jī)已經(jīng)從通信工具發(fā)展成為“人體外掛器官”了，智能手機(jī)是人與外界互聯(lián)的媒介，成了一個(gè)入口。微信聊天、美團(tuán)叫外賣、刷抖音、直播購(gòu)物等，這些在十年前科幻片中才有的情景，現(xiàn)在大家都習(xí)以為常了，由此衍生出了一批快速成長(zhǎng)的行業(yè)。

第三，少不了的產(chǎn)業(yè)政策。產(chǎn)業(yè)政策其實(shí)對(duì)應(yīng)柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)中的要素產(chǎn)出彈性系數(shù)alpha和beta，二者的大小決定了勞動(dòng)和資本的配比關(guān)系。國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策會(huì)影響全社會(huì)資源的分配，政策支持力度大的產(chǎn)業(yè)，在一定的時(shí)間段里發(fā)展的機(jī)會(huì)可能會(huì)更大。

A股產(chǎn)業(yè)演變的歷史

A股從1990年上交所成立算起，已歷經(jīng)超過(guò)30年，回顧代表性產(chǎn)業(yè)的演變，大致每十年發(fā)生一次大的變化。

第一，1990~2000年消費(fèi)制造時(shí)代。1992年初，鄧小平南方談話，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位確立，改革開(kāi)放速度加快，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)快速發(fā)展，GDP同比從1990年的3.8%快速提高到10%以上。快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著提高了人民生活水平，全社會(huì)月均消費(fèi)額由1991年的687億元增至1997年的2275億元。由于此前中國(guó)處于短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展帶來(lái)了人們收入水平的提高，百貨商品等消費(fèi)品得到了廣泛青睞。1991~1993年牛市漲得最好的就是日用消費(fèi)品公司。

經(jīng)過(guò)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的初期積累，居民整體收入水平在20世紀(jì)90年代出現(xiàn)了明顯提升，1997年人均年總收入達(dá)到3800元。收入提升直接催生了當(dāng)時(shí)城鄉(xiāng)居民的消費(fèi)升級(jí)，在“老三件”（手表、自行車、縫紉機(jī)）逐漸普及后，以“新三件”（彩電、冰箱、洗衣機(jī)）為代表的家電產(chǎn)品深受消費(fèi)者青睞，成為這一時(shí)期的消費(fèi)主流。以彩電為例，1990~2001年，城鄉(xiāng)家庭彩電保有量從59臺(tái)/百戶上升到了120臺(tái)/百戶，剛好實(shí)現(xiàn)翻倍。1996~2001年的牛市，家電股成為大牛股。

第二，2000~2010年工業(yè)制造時(shí)代。2001年12月11日，中國(guó)正式加入WTO，意味著中國(guó)與世界開(kāi)始全面接軌。由于中國(guó)人力成本低廉，入世給中國(guó)制造業(yè)帶了來(lái)全新的發(fā)展機(jī)遇，GDP同比逐漸從8%提升到10%以上。首先受益的是進(jìn)出口貿(mào)易，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易景氣度大幅提升，2002~2007年進(jìn)出口金額同比始終維持在20%以上。在此背景下，誕生了2003~2004年以鋼鐵、石化、汽車、電力、銀行為代表的“五朵金花”行情。

此外，從1998年央行出臺(tái)《個(gè)人住房貸款管理辦法》提倡貸款買房開(kāi)始，房地產(chǎn)行業(yè)逐漸步入景氣周期，2003年國(guó)務(wù)院發(fā)布18號(hào)文件《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的通知》，開(kāi)啟了房地產(chǎn)市場(chǎng)化的進(jìn)程。隨著城鎮(zhèn)化率提升，房地產(chǎn)黃金期來(lái)臨。2000~2010年我國(guó)20~39歲住房剛需人群達(dá)到階段頂峰，住房消費(fèi)需求隨之集中釋放。房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迎來(lái)新機(jī)遇，商品房銷售維持了多年的高速增長(zhǎng)，2000~2010年商品房銷售面積累計(jì)同比平均值為22.4%。2005年開(kāi)始房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期，2005~2009年房地產(chǎn)行業(yè)相比上證綜指出現(xiàn)明顯的超額收益，在牛市期間漲幅更大，如2006和2007年房地產(chǎn)指數(shù)分別上漲153%和165%，同期上證綜指上漲130%和97%。

第三，2010~2020年，可以定性為先進(jìn)制造時(shí)代。由美國(guó)引領(lǐng)的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力從要素驅(qū)動(dòng)切換到創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，美國(guó)白宮2009年推出創(chuàng)新戰(zhàn)略1.0，2015年發(fā)布3.0。中國(guó)2015年發(fā)布《中國(guó)制造2025》，提出創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力。2007年蘋果發(fā)布第一代智能手機(jī)iPhone，成為移動(dòng)互聯(lián)浪潮的開(kāi)端。隨著蘋果、安卓的兩極格局形成，智能手機(jī)全球性地快速普及，加上3G、4G技術(shù)的不斷成熟，2010~2014年迎來(lái)了移動(dòng)互聯(lián)的快速普及，我國(guó)手機(jī)網(wǎng)民數(shù)量自2008年的1.2億人升至2014年的5.6億人。智能手機(jī)普及帶動(dòng)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)走牛：2010~2012年硬件設(shè)備、2013年游戲內(nèi)容、2014~2015年互聯(lián)網(wǎng)，A股誕生了一批科技類牛股。

未來(lái)值得重視的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)

從人口周期、技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)政策三個(gè)角度分析，產(chǎn)業(yè)演變的兩個(gè)趨勢(shì)值得重視。

第一，消費(fèi)升級(jí)：品牌化、服務(wù)化。從人口周期看，中國(guó)人口平均年齡步入中年，人均GDP剛超過(guò)1萬(wàn)美元。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，這是消費(fèi)加速升級(jí)的階段。從技術(shù)水平看，隨著過(guò)去幾十年生產(chǎn)工藝的改進(jìn)，中國(guó)消費(fèi)品的質(zhì)量不斷提升，品牌價(jià)值逐漸體現(xiàn)。從產(chǎn)業(yè)政策看，“雙循環(huán)”新發(fā)展格局以國(guó)內(nèi)循環(huán)為主體，促進(jìn)國(guó)內(nèi)大循環(huán)的首要任務(wù)是擴(kuò)大內(nèi)需，擴(kuò)大內(nèi)需又以擴(kuò)大消費(fèi)需求為重點(diǎn)。

展望未來(lái)，中國(guó)從消費(fèi)水平和結(jié)構(gòu)看，類似20世紀(jì)70~90年代的美國(guó)和日本，各種品牌聲名鵲起，比如美國(guó)的可口可樂(lè)、麥當(dāng)勞、強(qiáng)生、百事可樂(lè)、星巴克、吉列公司，日本的松下、索尼、豐田、本田等，美國(guó)當(dāng)時(shí)還出現(xiàn)了“漂亮50”行情。近幾年我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了各個(gè)領(lǐng)域中的品牌公司，比如貴州茅臺(tái)、格力電器、金龍魚、海天味業(yè)、索菲亞、李寧等。除了品牌消費(fèi)外，還有服務(wù)消費(fèi)，尤其是人口老齡化加速催生了醫(yī)療健康等相關(guān)需求。

第二，制造升級(jí)：信息化、智能化。從人口周期看，“90后”和“00后”逐漸成為新的消費(fèi)群體，他們更偏好科技賦能的新產(chǎn)品，而1960年的嬰兒潮一代步入老年，巨大的醫(yī)療服務(wù)需求要靠信息化支持。從技術(shù)水平看，這一輪的科技革命以5G技術(shù)、新能源技術(shù)為主，中國(guó)在這兩個(gè)領(lǐng)域并不遜于發(fā)達(dá)國(guó)家。從產(chǎn)業(yè)政策看，“十四五”規(guī)劃提出構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，抓手就是制造業(yè)的升級(jí)，工信部也發(fā)布了《“十四五”智能制造發(fā)展規(guī)劃》（征求意見(jiàn)稿）。

我國(guó)現(xiàn)在GDP規(guī)模是美國(guó)的60%，傳統(tǒng)制造業(yè)規(guī)模是美國(guó)的150%，早就超過(guò)了美國(guó)，但信息科技產(chǎn)業(yè)規(guī)模只相當(dāng)于美國(guó)的30%~40%，未來(lái)增長(zhǎng)的空間很大。隨著5G及未來(lái)6G的應(yīng)用，信息化、智能化是大勢(shì)所趨。如果說(shuō)2012~2015年的移動(dòng)互聯(lián)浪潮改變了消費(fèi)端，那么真正逐漸開(kāi)啟的萬(wàn)物互聯(lián)的物聯(lián)網(wǎng)將改變生產(chǎn)端，比如未來(lái)的智能汽車將類似于裝著輪子的智能手機(jī)。