4.2　專業的股權投資資金來源

在當今的世界金融體系中，金融市場主要分為兩大類：貨幣市場和資本市場。貨幣市場是短期資金市場，是指融資期限在一年以下的金融市場。期限長于一年的金融市場是資本市場。

私募股權投資是創業融資的主渠道。私募股權投資在金融體系中的位置及其主要類別如圖4.1所示。

4.2.1　私募股權投資鏈條

與創業企業發展的階段相對應，私募股權投資形成了一個接力鏈條，包括關注種子期階段的天使投資、關注中早期的風險投資和關注后期的私募股權投資。

圖4.2所示為創業企業發展過程所對應的各種私募股權投資方式。

圖4.2中的曲線稱為J曲線，它描述了企業從死亡之谷幸運走出，一直到公開上市的整個過程。私募投資產業形成一個接力鏈條，為企業發展的不同階段提供資金支持。

當然，天使投資、早期風險投資、中后期風險投資以及私募股權投資之間雖然面向的企業階段不同，但它們之間有交叉重合，并非截然分開，界限明顯。

4.2.2　天使投資

隨著國家雙創戰略的實施，越來越多的富有個人轉型成為天使投資人。他們要做的事情，是找到最有潛力的創業者，幫助他們度過創業初期的艱難歲月，推動其成為一個耀眼的創業之星。

每個天使投資人都希望自己投資的企業能夠幸運地成長為獨角獸企業，但現實中大部分初創企業都不可能成長為獨角獸企業。即便有的企業可以做到，其過程也非常緩慢，因此天使投資階段的企業風險極大，天使投資人需要具有伯樂的眼光，才可以找到那些最有潛力的創業者。

近些年來，傳統天使、天使投資基金、云天使、微天使出現在天使投資的舞臺上。眾多的新名詞讓人眼花繚亂，下面先來梳理一下。

傳統的天使投資是具有一定閑置資本的富人對于種子期的、具有巨大發展潛力的企業（項目）進行權益投資的行為。

當傳統天使投資人嘗到了投資收益的甜頭之后，有的天使投資人干脆轉型為職業天使投資人。他們不僅使用自有資金進行投資，而且還設立天使投資基金，從他人那里募集資金進行投資。進行天使投資是他們的第二次創業，這種投資人就稱為職業天使投資人。典型的天使投資基金有泰山天使基金、真格基金等。

互聯網金融的發展，使得天使投資有了新渠道——股權眾籌。天使們可以通過互聯網股權眾籌平臺對創新型企業進行股權投資。股權眾籌使得小規模資金持有者能夠便捷地進行天使投資，分擔創業失敗風險的同時，分享創業成功帶來的高額回報。在股權眾籌平臺上投資，金額小到萬元，大到數百萬元，這種通過互聯網進行的有組織的小規模天使投資，稱之為云天使。在我國，股權眾籌暫無法律支持，所以當前的在線天使投資模式，主要還是互聯網化的天使投資。

從廣義上講，所有對早期企業進行股權或類股權投資的個人，都是“天使”。和專業投資機構相比，由于不需要很高的資金門檻，所以參與者眾多。那些達到“合格投資人”的標準，有各種各樣的成功經歷，但沒有專門的金融和投資知識的天使投資者，被稱為微天使。微天使數量眾多，分布在各個角落，默默支持著創業者。

4.2.3　風險投資

風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本。其本質內涵是“投資于創新創業企業，并通過增值服務培育和輔導創新企業創業，以期分享其高增長帶來的長期資本增值”。

風險投資的對象主要是創新型創業企業，包括技術創新和模式創新。其特點是高成長、高風險、創新和有發展潛力（特別是有能夠公開上市的潛力）。

風險投資是一種積極參與性的投資，在創業企業的人員聘用、銷售增長、技術發展和價值增加方面扮演著重要的角色。風險投資機構通過在創業企業的董事會席位對企業的戰略決策制定產生影響。

風險投資選擇的企業較天使投資階段的企業風險變小，企業一般經過了產品的市場測試階段，有一定的客戶基礎和財務數據。盡管如此，風險投資仍然面臨著較高的風險。美國風險投資經驗表明，風險投資參與的企業中，30％的企業將被購并，只有不足10％的企業能公開上市，而其余60％的企業不是讓投資損失殆盡，就是處于半死不活的狀態。

4.2.4　私募股權投資

私募股權投資是指對非上市企業的股權投資。“私募”指的是投資對象是未上市企業，“股權”指的是風險投資使用的投資工具是權益類或者是可以轉換為權益類的投資工具。風險投資的本質屬性是私募股權投資，從準確意義上講，私募股權投資包括風險投資。

但為了區分風險投資和私募股權投資，一般把即將步入成熟階段和企業成熟后（包括企業上市前和上市后）的各種私募股權投資稱為私募股權投資，而之前階段的投資，稱為風險投資或創業風險投資。從私募股權投資產業鏈來講，私募股權投資位于風險投資下游。

風險投資主要投資中早期企業，而私募股權投資主要投資成熟企業。從投資規模來看，私募股權投資單個項目的投資金額較大。從投資理念來看，風險投資的投資期限較長，提供增值服務較為深入，對創業企業的增值不僅包括外部市場整合帶來的增值，更主要的是來自于企業內部管理帶來的增值；而私募股權投資一般是協助投資對象完成上市或并購后即套現退出，期限較短，提供的增值服務主要是來自于外部市場整合。

私募股權投資以各種形式存在，包括產業基金、并購基金、夾層資本、重振資本、Pre-IPO資本、S基金以及其他形式，如專門投資于上市后的企業的私募資本（Private Investmentin Public Equity，PIPE）、不良債權和不動產投資基金等。由各種繁雜的存在形式可知，私募股權投資的投資對象非常多樣化。

私募股權基金的存續期相較風險投資基金略短，一般在3～5年，投資退出周期必須在基金存續期之內。

私募股權投資與風險投資和天使投資的顯著差別是，前者更加注重財務表現。私募股權投資機構篩選企業的標準，簡單來說就是對照資本市場上市要求，找到那些有能力在1～2年內達到上市標準的企業進行投資。

本書將在第12、13章詳細討論天使投資和風險投資。由于本書的讀者定位是早期創業者，包括種子（創意）階段、企業初創階段和快速發展階段，所以本書沒有安排私募股權投資章節。