第二節 行為金融理論的起源與發展

行為金融從行為經濟學中發展而來，以20世紀80年代為界限，將行為金融發展歷程分為兩個部分。

20世紀80年代以前，亞當·斯密提出“經濟人”概念，并把“理性”作為經濟活動的前提，隨后凱恩斯提出“動物精神”（人的非理性行為）用以解釋投資周期性（梁立俊， 2006）。

最早結合心理學和金融學的是美國學者巴倫（O. K.Burren）教授。他在1951年發表《投資研究中運用實踐方法的可能性》，討論有必要用進行實踐的方法來檢驗理論。1959年，西蒙提出“有限理性”這一概念，同年，費瑟（Feather）認為以往的決策理論都是期望效用模型的變種。1967年，巴曼教授（Bauman）發表《科學投資分析：是科學還是幻想？》，批評金融的研究太過夸大了數量模型的作用，指出將金融學和行為科學結合到一起進行研究的重大意義。1969—1972年，行為金融學處于萌芽發展階段，巴曼呼吁關注投資者決策行為中非理性行為，并發表《人類判斷行為的心理學研究》。此后，利希滕斯坦和斯拉維察發表了《投機決策中投標和選擇間的偏好反轉》，卡內曼和特韋爾斯基發表了《預測的心理研究》（程昆和潘朝順，2004）。但在此期間，由于經典金融理論被推崇，地位不可動搖，行為金融學也經歷了發展的低谷期。

20世紀80年代以來，行為金融學的發展日益繁榮。1985年，DeBondt & Thaler合作發表的《股票市場過度反應了嗎？》，被認為是行為金融學復興的開始（熊昊平和賀實華，2007），經濟學家們也將研究重點逐漸轉向個體投資者心理與行為。在21世紀初期，行為金融學最終被經濟學領域接受、認同，取得獨立地位。1985年，丹尼爾·卡內曼和阿莫斯·特韋爾斯基創立的預期理論，主張建立起更加符合現實的行為假設，而不是一味地將研究建立在主觀思維之上。卡內曼獲得2002年諾貝爾經濟學獎，就是主流經濟學對行為金融理論的最大認可和鼓勵，也是行為金融理論上升到主流經濟學的重要一步。