第二節 研究目的與研究方法

一 研究目的

財務報告信息從上市公司內部向資本市場流動的過程中經歷了信息的制作（即報表編制）、信息的控制（內部控制系統）、信息的鑒證（注冊會計師審計）和信息的接受（資本市場反應）四個過程。在整個會計信息鏈條中，上市公司管理層、注冊會計師、投資者、監管部門、證券分析師等在其中扮演了相互聯系但存在顯著差異的不同角色。在以往的研究中，對于上市公司重大錯報風險影響的相關文獻主要集中于注冊會計師的審計工作或上市公司的財務指標特征（即信息鑒證層面）；對于證券分析師的研究主要集中于其對管理層的盈余管理行為和對資本市場投資者的反應等（即信息披露層面）。本書通過理論分析和邏輯推理發現，證券分析師的關注行為在上市公司財務報告信息流動的整個鏈條中都發揮了重要作用，這對于研究如何緩解資本市場信息不對稱等相關領域具有一定貢獻。本書的具體研究目標如下。

第一，基于會計信息的流動鏈條，識別企業內部會計信息在制作、控制、鑒證、披露或接收的過程中，受到公司內部治理環境及資本市場其他利益相關者的影響機理。從信息經濟學的角度理解，信息流動的各層面作用主體，包括政府監管、上市公司管理層、注冊會計師等，在流動的各個層面發揮了不同的作用。首先，信息的制作由管理層進行，在信息生產的過程中，管理層會受到來自外界的壓力或監督。例如，自20世紀90年代中期開始，分析師對跟蹤的企業發布的盈利預測點已基本取代上市公司原有的盈余虧損點，成為投資者及其他利益相關者衡量上市公司經營狀況的最重要的閾值標準。市場參與人在投資決策前，會比較上市公司業績與同一期的分析師預測判斷，看企業是否達到或超過了分析師的盈余預測，再考慮做出相應的投資決策。因此，管理層在進行財務報告編制時，會受到類似因素的影響，從而對盈余信息進行操縱，嚴重可能導致舞弊。其次，在信息控制的過程中，公司內部控制系統起到了重要的作用。薄弱的內控會降低信息質量，而較為完善的內部監督機制則能夠降低管理層進行舞弊或其他會計造假行為的“合理化”理由。再次，在信息的鑒證方面，注冊會計師為上市公司提供外部審計服務的主要職責是對上市公司披露會計信息的真實公允性進行合理的保證。最后，當會計信息最終被報表使用者接收時，將會相應地反映在公司的股票價值及資本成本上。

第二，基于分析師行業的特征，構建分析師關注對于上市公司會計信息影響的理論框架。在對行業特征及性質的制度背景介紹中，認為以往研究使用的盈余預測和評級報告等分析師跟蹤特征，可能會因為分析師不情愿披露負面信息的原因而受到影響。因此，本書選擇分析師關注或跟蹤來衡量其對上市公司投資前景及經營狀況的客觀態度。根據前述對信息流動鏈的分析，在理論分析和實證驗證時，本書的主要目的是找到分析師關注在信息從內向外的流動中對各層面的影響機理和經驗證據。借鑒信息經濟學、制度經濟學、心理學等學科的理論，對分析師關注對財務報告重大錯報風險的影響關系分別從Jensen和Meckling（1976）的委托代理理論、完全信息靜態博弈模型、青木昌彥（2001）的比較制度經濟學分析、Deci和Ryan（1985）的認知評價理論，以及Cressey（1953）的舞弊三角形理論進行了理論分析，找到分析師關注對上市公司財務報告信息流動各層面影響的理論支持，并提出相應假設。

第三，比較分析現有文獻中重大錯報風險衡量指標的適用性，以期在未來研究中找到更有效的衡量方式。以往文獻主要采用以“結果”和“原因”的表征變量對重大錯報風險進行衡量，其中最具有代表性的是財務報告舞弊違規公告和上市公司的盈余質量。通過對國內外文獻進行梳理可以發現，這些變量存在各自的優點和局限性，因此本書基于會計信息傳遞鏈的各個層面，應用多個衡量變量對核心研究問題進行驗證，以期在未來研究中為相關領域提供支持和研究方向。

第四，明確加強行業監管及資本市場法制環境對于市場健康發展的重要性。我國法制環境整體對中介機構的監管較弱已經成為影響資本市場健康發展的重要問題。盡管本書的核心問題是針對證券分析師的關注能否影響上市公司財務報告的重大錯報風險，但是分析師的監督效應依賴于整體的監管環境和監管部門的處罰力度。因此，政府相關部門應肩負起提高對資本市場各參與者監管的職責，使上市公司的外部監督者能夠更有效地識別企業披露信息中存在的問題，更好地建立起信息暢通、協調有序的資本市場。

二 研究方法

本書主要采用規范研究與實證研究相結合的研究方法，對研究問題進行了檢驗。研究思路整體上遵循了“文獻搜集—梳理評述—理論研究—假設優化—實證檢驗—政策建議”這樣從特殊到一般再到特殊、實踐與認知緊密聯系的研究邏輯。

（一）理論演繹與邏輯歸納

首先，本書采用檔案研究方法對已有文獻進行歸納并分別圍繞分析師關注與財務報告重大錯報風險進行總結、評述，找到相關領域中的研究機會。其次，在理論分析部分采用了規范分析方法，參考信息經濟學、制度經濟學、心理學等多學科的知識進行了理論分析。其中包括，利用Jensen和Meckling（1976）的委托代理理論，分析在資本市場中分析師所擔任的信息中介角色作用；采用完全信息靜態博弈分析，分別為上市公司管理層與監管層、上市公司管理層與分析師之間的行為建立了博弈模型；利用青木昌彥的比較制度經濟分析理論，指出在我國特殊的制度背景情境下，會計信息的傳遞受資本市場多方參與者的影響，在其中找到分析師關注在信息傳遞中發揮的重要作用；采用心理學的認知評價理論，指出上市公司管理層面對證券分析師關注時，可能受到的壓力或動機；采用犯罪心理學的舞弊三角形理論，從動機、壓力、合理化三個方面，分別對管理層面對分析師關注可能作出的行為對策進行分析。最后，基于會計信息傳遞鏈的各個層面，分別針對證券分析師關注對信息自內向外流動的各個階段影響進行分析，并相應地提出研究假設。

（二）實證研究和結果分析

在實證方法方面，本書采用了描述性統計方法和多元回歸的統計方法對研究假設進行了檢驗，其中包括獨立樣本t檢驗、加權最小二乘法、Logistic回歸、傾向得分匹配法、工具變量、自然實驗與安慰劑測試、Heckman（1979）二階段模型等。在研究設計方面，本書在已有研究的基礎上，從會計信息流動的各個層面對重大錯報風險進行衡量，其中包括：①基于信息的“制作（生產）”層面，認為舞弊違規公告和財務報告重述分別代表了重大錯報風險存在的“舞弊”和“錯報”兩方面，因此將這兩者作為重大錯報風險的離散變量；另外，盈余管理的水平并不一定代表管理層的會計舞弊動機，因此將盈余管理信息風險作為重大錯報風險的連續變量。②在信息“生產流程”的控制層面，內部控制是否有效嚴重影響著上市公司管理層舞弊發生的概率，因此本書在此層面選取“內控評價報告”是否存在缺陷作為上市公司是否具有重大錯報風險的衡量變量。③在信息“產品”的鑒證層面，前兩個階段的信息傳遞過程很大程度地影響了“產品鑒證”階段的所需成本，即注冊會計師對于財務報告信息鑒證時所投入的審計成本，因此采用審計費用作為重大錯報風險的衡量變量；同時，注冊會計師出具的“不清潔”審計意見也是作為企業財務報告存在重大錯報風險的直接變量。本書的實證部分對于分析師關注可能因自選擇問題存在的內生性也進行了充分的考慮和控制。根據以往的文獻，主要使用以下幾種方法控制分析師在選擇上市公司時可能產生的內生性問題：①取分析師跟蹤的滯后變量作為研究變量（Degeorge等，2013；袁知柱等，2016），以控制分析師關注和被解釋變量之間存在反向因果關系的可能性。②以分析師跟蹤人數為因變量、公司其他特征變量為自變量進行回歸，取殘值為超額關注度作為主模型回歸中的主要解釋變量（Yu，2008；李曉玲等，2012；周冬華、趙玉潔，2015；Sun和Liu，2016）。③使用自然實驗和安慰劑檢驗方法（如Irani和Oesch，2013；Chen等，2015；李春濤等，2016），利用券商關閉和券商合并為導致分析師對上市公司關注度減少的外生沖擊，之后找到受影響公司的對照匹配樣本進行檢驗，以此找到分析師關注與因變量之間存在的關系。④借鑒以往文獻（Hu和Han，2015；Chen等，2016）的方法并選擇Heckman（1979）二階段回歸控制分析師在跟蹤上市公司時可能存在的自選擇問題。同時，本書采用傾向得分匹配法（Propensity Score Matching，下文簡稱PSM）找到財務報告舞弊、內控存在缺陷公司的匹配樣本與舞弊（缺陷）樣本進行回歸，對實證結果的穩健性進行驗證。