1.3 財富積累

2000—2019年，中國社會凈財富復合年均增速為16.2%; 2019年是2000年的17.4倍；2000—2019年名義 GDP 的復合年均增速為12.8%,2019年是2000年的9.9倍。中國近20年來社會凈財富增速高于名義GDP增速。

圖1-7展示了各主要經濟體財富增速與名義GDP增速的對比情況。有兩點發現：其一，從基本趨勢上看，財富增長的波動與GDP相似，體現出存流量的一致性，也從側面反映出基于國家資產負債表的財富估算是比較可靠的。其二，總體而言，財富增速高于GDP增速，而中國尤為明顯。表1-4顯示，除日本外，其他國家財富增速均高于名義GDP增速。

圖1-7 各國財富增速與GDP增速的對比

資料來源：中國數據來自國家資產負債表研究中心（CNBS）；其他國家數據來自各國資產負債表。

表1-4 財富增速與GDP增速（2001—2018年平均）單位：%

中國社會凈財富相對于GDP以更快的速度增長，主要來自于兩方面的貢獻：較高的儲蓄率和價值重估效應。較高的儲蓄率直接對應較高的固定資本形成率，各部門的固定資本形成帶來了非金融資產的每期增量。在每期的總產出中，消費占比相對較小，而投資占比相對較大，促進了中國財富總量的更快增長。財富總量上漲的另一個因素是價值重估過程——土地增值、股票、房地產價格上漲等因素均促進了存量資產的市場價值上升。

第一，中國具有相對更高的儲蓄率。中國的總儲蓄率（Gross Saving）長期保持在40%—50%,2018年為44.6%；而美國的總儲蓄率不及中國的一半，2018年僅為18.6%。除中國外，各主要經濟體的儲蓄率大體處于30%以下水平（見圖1-8）。儲蓄率決定了中國與其他主要發達經濟體之間的資本積累速度不同。近20年來，中國的資本形成率年平均為40%左右，也就是說，總產出中有將近四成比例通過投資形成了財富積累，而發達經濟體的產出則大多用于消費，新增資本積累的比例較小。

圖1-8 中國儲蓄率水平顯著高于全球主要發達經濟體

資料來源：世界銀行WDI數據庫。

第二，價值重估對財富增長的貢獻率逐漸下降。價值重估可以解釋中國財富的增長，但它并不是中國財富增長與發達經濟體產生差異的主因[10]；中國以遠遠高于發達經濟體的資本形成（主要源于高儲蓄的支撐），才導致了財富的更快積累（見表1-5）。而且，在財富增長的貢獻中，中國的價值重估效應相對于資本形成效應也呈現不斷下降的態勢。

表1-5 各主要經濟體財富積累的分解：資本形成與價值重估 單位：%

注：各階段的第一行為非金融資產的年均增速，之后兩行為對此年均增量的分解，分別為資金流量和價值重估的貢獻比例。

資料來源：中國數據來自國家資產負債表研究中心（CNBS）；其他國家數據來自各國資產負債表。