第二節 債券市場發展情況

一、發展歷程

中國債券市場從1981年財政部恢復發行國債開始至今，經歷了曲折的探索和發展歷程（見表3-2）。回顧債券市場發展狀況，大致可以分為萌芽、起步、規范整頓、加速發展四個階段。

二、發展現狀和前景

（一）規模將大幅提升

中國國內債券市場是世界第三大債券市場，截至2017年一季度末，流通債券共計59萬億人民幣（約合8.5萬億美元），僅次于美國和日本。雖然中國債市規模龐大，增長迅速，在過去十年中市場規模增長了九倍，但是相對于中國GDP總量僅占到77%，不及馬來西亞、泰國等亞洲新興市場國家，更是遠低于日本、美國、英國等發達國家的占比水平。

高盛預計，到2027年中國債市規模將達到229萬億人民幣，相當于GDP總量的134%。作為對比，目前中國債市規模為59萬億人民幣，相當于GDP總量的77%。也就是說，2027年中國債市流通市值將是當前規模的3.88倍。

隨著財政部進一步緊抓解決地方政府債務問題，高盛預計未來十年共計6萬億人民幣的非債券借貸將被轉換為地方公債，再加上政策銀行發行債券，預計到2027年政策債券和地方公債總額將達到126萬億人民幣。

據此高盛預計私有部門債券總量將在2027年達到60萬億人民幣，其中流通公司債42萬億人民幣，金融債18萬億人民幣。

（二）外資滲透率將得到很大提升

目前，境外投資者的滲透率仍然很低。截至2017年一季度末，境外投資者持有的中國國內債券總額約為8,300億元人民幣，占整個債市規模的1.4%。

2016年允許境外機構投資者直接進入中國銀行間債券市場。對于機構投資者來說，將中國國內債券納入全球債券指數將是關鍵性的里程碑。期間或將有高達2,500億美元的境外資本流入中國債市，可能會大大減輕中國的資本外流壓力，甚至導致資金流向的反轉。

目前境外投資者有三種途徑進入中國債市：QFII、RQFII和中國銀行間債券市場（CIBM）注冊。第四種途徑，即“債券通”計劃。2017年5月16日，中國人民銀行和香港金融管理局聯合聲明批準“債券通”項目的設立。類似于此前設立的“滬港通”“深港通”“債券通”將通過香港證券交易所，向境外投資者打開中國國內債券市場的大門。

（三）債券持有者將發生很大變化

雖然中國債市規模增長迅速，大部分債券仍集中在少數持有者手中。根據中國債券信息網統計數據顯示，至2017年一季度末，約56%的中國國內債券由商業銀行持有。2007年末，商業銀行持有的債券約占中國債市規模的59%，所以在過去十年中這一比例未有明顯改變。若將目光轉向政府債券持有情況，這一傾向就會更加嚴重。G20國家當中銀行持有的政府債券占比平均不到20%，而中國的銀行持有政府債券的比率則高達68%。這說明中國債市還沒有起到“金融脫媒”的作用，大部分債券仍然由商業銀行持有，資金供給仍未能繞開商業銀行體系。

相比之下，公司債則開始脫離商業銀行，向基金機構轉移。2007年末，商業銀行持有近45%的公司債，而基金機構持有比例僅為8%；到2017年一季度末，商業銀行持有比例已降至18%，而基金機構持有比例則增長至47%，躍升成為公司債的最大持有者，反映出越來越多的儲蓄散戶正將銀行賬戶當中的存款轉投基金機構。