第三節 信用債助推中小企業資本化

一、信用債現狀

（一）公司債比重仍然遠遠小于銀行信貸比重

雖然截至2017年第一季度末，公司債券市場已占到社會融資規模的11%（一季度末），遠高于2007年末的1.8%，但銀行貸款仍然是非政府借貸方的主要融資渠道，債市僅占到公司部門信貸來源的很小部分。

（二）債券融資比重超過股票融資比重

企業債券融資占比也在逐步提升，目前已經遠超同屬于直接融資的股票融資。經過過去十幾年發展，中國企業債券融資占比逐步提升，從2003年的1.5%提升到2016年的16.85%，企業債券融資規模從2003年的499億提升至2016年的29,993億元。此外，直接融資方式中，企業債券融資占比（16.85%）已經遠超非金融企業境內股票融資比例（6.97%）。

二、信用債政策環境

（一）公司債政策環境

2015年上半年證監會出臺新的《公司債券發行與交易管理辦法》（見表3-3），修訂內容包括：1. 擴大發行主體范圍，將原來限于境內證券交易所上市公司、發行境外上市外資股的境內股份有限公司、證券公司的發行范圍擴大至所有公司制法人；2. 豐富債券發行方式，建立非公開發行制度；3. 增加債券交易場所，將公開發行公司債券的交易場所由上海、深圳證券交易所拓展至全國中小企業股份轉讓系統；非公開發行公司債券的交易場所由上海、深圳證券交易所拓展至全國中小企業股份轉讓系統、機構間私募產品報價與服務系統和證券公司柜臺；4. 簡化發行審核流程，取消公司債券公開發行的保薦制和發審委制度；5. 實施分類管理，將公司債券公開發行區分為面向公眾投資者的公開發行和面向合格投資者的公開發行兩類，并完善相關投資者適當性管理安排。

證監會體系的變化，進一步釋放了大量工商企業的融資需求，另外證監會將債券大量審批流程下放到上交所和深交所，提高了審核效率，從4~6個月，到最短的1個月，最近一段時間的整頓恢復到2~3個月，但也是極大提升了審批效率。

受益于2015年證監會對《公司債券發行與交易管理辦法》的修訂以及相關政策調整提高發行審核效率，公司債發行規模2015~2016年增長迅速，2016年公司債券發行規模同比增長168%，發行規模達到27,812億元。

（二）企業債政策環境

目前主要通過發改委申請企業債發行的主要是地方政府融資平臺，2014年國務院開始加強對地方政府債務管理改革，要求以后不得增加政府債務融資，地方政府債務統一納入預算管理，而且要清理存量控制增量，對發改委體系的企業債發展產生重要影響（見表3-4）。

由此最近兩年發改委體系推出了地下城市綜合管廊專項債、城市停車場建設專項債、養老產業等與具體產業項目對應的項目債券。同時還配合國務院對經濟創新的支持，推出雙創債，對環保產業支持的綠色債，從而起到一定的對產業政策結合的目的。2016年由于發改委對于專項債發行的推動，企業債發行規模有了明顯提升，2016年提升到5,917億元，同比增長超過70%。未來隨著與產業結合的專項債發行規模的提升以及發改委對債券發行效率提升的改革，企業債券市場將進一步發展。

三、創新創業公司債券與中小企業融資

“創新創業公司債券”（以下簡稱“雙創債”），是指符合條件的創新創業公司、創業投資公司，依照相關法律發行的公司債券。在試點期間，監管層重點支持新三板創新層企業以及在指定區域運營的公司。

2017年7月4日，《中國證監會關于開展創新創業公司債券試點的指導意見》（〔2017】10號）發布。在7月12日舉行的國務院常務會議上，強調要“穩步擴大創業創新公司債券試點規模”。

（一）適用范圍

本指導意見所稱創新創業公司債，是指符合條件的創新創業公司、創業投資公司，依照《公司法》《證券法》《公司債券發行與交易管理辦法》和其他法律法規及部門規章發行的公司債券。

創新創業公司，是指從事高新技術產品研發、生產和服務，或者具有創新業態、創新商業模式的中小型公司。創新創業公司發行創新創業公司債，應當就本公司創新創業特征作專項披露；債券承銷機構應當依據以下規范性文件進行審慎篩查，就發行人是否具有創新創業特征發表明確意見：

1. 國家戰略性新興產業相關發展規劃。

2. 《國務院關于印發〈中國制造2025〉的通知》（國發〔2015〕28號）及相關政策文件。

3. 國務院及相關部委出臺的大眾創業萬眾創新政策文件。

4. 國家及地方高新技術企業認定標準。

5. 其他創新創業相關政策文件。

創業投資公司，是指符合《私募投資基金監督管理暫行辦法》《創業投資企業管理暫行辦法》等有關規定，向創新創業企業進行股權投資的公司制創業投資基金和創業投資基金管理機構。發行創新創業公司債募集的資金應專項投資于種子期、初創期、成長期的創新創業公司的股權。

（二）重點支持對象

試點初期，重點支持以下公司發行創新創業公司債：

1. 注冊或主要經營地在國家“雙創”示范基地、全面創新改革試驗區域、國家綜合配套改革試驗區、國家級經濟技術開發區、國家高新技術產業園區和國家自主創新示范區等創新創業資源集聚區域內的公司。

2. 已納入全國中小企業股份轉讓系統（新三板）創新層的掛牌公司。

中國證監會將及時總結試點工作成效，根據試點工作開展情況適時擴大試點范圍。

四、雙創孵化專項債券

為充分發揮各類創新主體的創造潛能，形成“大眾創業、萬眾創新”的生動局面，加大企業債券融資方式對雙創孵化項目的支持力度，引導和鼓勵社會投入，國家發改委辦公廳2015年發布《雙創孵化專項債券發行指引》（發改辦財金〔2015〕2894號）。

支持提供“雙創孵化”服務的產業類企業或園區經營公司發行雙創孵化專項債券，募集資金用于涉及雙創孵化服務的新建基礎設施、擴容改造、系統提升、建立分園、收購現有設施并改造等，包括但不限于納入中央預算內資金引導范圍的“雙創”示范基地、國家級孵化園區、省級孵化園區以及經國務院科技和教育行政管理部門認定的大學科技園中的項目建設。

“雙創孵化”服務是指為降低企業的創業風險和創業成本，提高企業的成活率和成功率，為入孵企業提供研發、中試生產、經營的場地和辦公方面的共享設施以及提供政策、管理、法律、財務、融資、市場推廣和培訓等方面的服務。