第一節(jié) 債券市場(chǎng)體系

一、債券市場(chǎng)框架

目前，我國(guó)的債券市場(chǎng)形成了交易所（上交所、深交所）市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)三個(gè)子市場(chǎng)在內(nèi)的統(tǒng)一分層的市場(chǎng)體系。按照交易場(chǎng)所劃分，上交所和深交所市場(chǎng)屬于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，銀行間市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)屬于場(chǎng)外市場(chǎng)。目前，場(chǎng)外市場(chǎng)的交易量占到我國(guó)債券市場(chǎng)交易總額的95%以上；場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)以上交所為主，占比達(dá)90%以上。

二、監(jiān)管體系

我國(guó)的債券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要包括發(fā)改委、財(cái)政部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)等。對(duì)債券市場(chǎng)的監(jiān)管體系可以分為債券發(fā)行監(jiān)管、掛牌交易和信息披露監(jiān)管、清算結(jié)算和托管監(jiān)管、市場(chǎng)參與主體的監(jiān)管以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管等（見(jiàn)表3-1）。

三、信用債監(jiān)管體系

中國(guó)信用債根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以分為以下三類：發(fā)改委（企業(yè)債）、證監(jiān)會(huì)（公司債）、銀行間交易商協(xié)會(huì)（票據(jù)、短期融資券等），另外還有金融企業(yè)發(fā)債（主要是商業(yè)銀行，由銀監(jiān)會(huì)和人民銀行共同監(jiān)管），包括金融債、次級(jí)債包括信貸資產(chǎn)證券化等。

中國(guó)企業(yè)發(fā)債最早從發(fā)改委的企業(yè)債開(kāi)始，中國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)過(guò)渡到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，過(guò)去很多投資需要發(fā)改委審批，發(fā)改委審批項(xiàng)目同時(shí)提供資金配套，企業(yè)完成項(xiàng)目審批到募集資金過(guò)程就是融資過(guò)程。另外，證監(jiān)會(huì)的公司債，主要是由上市公司發(fā)行（2007年開(kāi)始），2015年新政擴(kuò)展到全體企業(yè)。除了發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)，還有在人民銀行主管的銀行間交易商協(xié)會(huì)，銀行間交易商協(xié)會(huì)從2005年創(chuàng)設(shè)短期融資券，2008年開(kāi)始創(chuàng)設(shè)中期票據(jù)。也就是說(shuō)企業(yè)法人也可以向交易商協(xié)會(huì)申請(qǐng)短期融資券和中期票據(jù)等融資工具。

這三大監(jiān)管體系下的債券融資工具本質(zhì)上沒(méi)有差別，都屬于企業(yè)信用發(fā)債，屬于企業(yè)直接融資工具，監(jiān)管也沒(méi)有太大差別。但是隨著市場(chǎng)的發(fā)展，發(fā)改委主導(dǎo)的企業(yè)債，逐漸成為地方政府融資平臺(tái)發(fā)行債券的通道。證監(jiān)會(huì)主管的公司債和交易商協(xié)會(huì)主管的短期融資券和中期票據(jù)主要是面向各種類型的企業(yè)，地方政府融資平臺(tái)也可以通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)行公司債或者通過(guò)交易商協(xié)會(huì)發(fā)行短期中期票據(jù)等，但是證監(jiān)會(huì)和交易商協(xié)會(huì)對(duì)地方政府審核越來(lái)越嚴(yán)，所以地方政府融資平臺(tái)在這兩個(gè)平臺(tái)發(fā)行債券越來(lái)越少。

相比銀行貸款，債券融資具有以下幾個(gè)方面優(yōu)勢(shì)：（1）融資成本更低；（2）減少企業(yè)融資壓力，提供多樣化融資渠道；（3）債券融資成本更加市場(chǎng)化，2016年發(fā)行債券融資成本3%左右，今年上升到5%~6%，能夠迅速反映出市場(chǎng)供需情況；（4）通過(guò)債券融資，減少企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴，提升企業(yè)對(duì)銀行的議價(jià)能力；（5）發(fā)行債券是在公開(kāi)市場(chǎng)上融資，對(duì)企業(yè)自身的管理水平以及對(duì)資金的使用有要求，對(duì)企業(yè)規(guī)范機(jī)制要求高，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

與股權(quán)融資相比，債券融資具有以下幾個(gè)方面優(yōu)勢(shì)：（1）能夠給企業(yè)帶來(lái)杠杠收益，可事先鎖定融資成本，不會(huì)分享企業(yè)的剩余收益；（2）不會(huì)稀釋股權(quán)；（3）信息披露成本相對(duì)低。

四、債券市場(chǎng)參與主體

（一）發(fā)行主體

經(jīng)過(guò)三十多年的探索和發(fā)展，我國(guó)債券一級(jí)市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)由計(jì)劃管理模式向市場(chǎng)調(diào)控模式轉(zhuǎn)變的過(guò)程，其作為資源配置、政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段的作用日益增強(qiáng)。

債券發(fā)行主體包括財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、地方政府、政策性銀行、商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)、證券公司、非金融企業(yè)或公司等。發(fā)行的債券產(chǎn)品包括政府債券（國(guó)債、地方政府債）、中央銀行債（即央行票據(jù)）、金融債券（政策性金融債、商業(yè)銀行債券、特種金融債券、非銀行金融機(jī)構(gòu)債券、證券公司債、證券公司短期融資券等）、企業(yè)債券、短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券、國(guó)際機(jī)構(gòu)債、可轉(zhuǎn)債債券，以及政府支持機(jī)構(gòu)債（目前包括匯金公司發(fā)行的債券）和政府支持債券（2011年以來(lái)鐵道部發(fā)行的債券）等。

（二）投資主體

我國(guó)所有的投資者都可以通過(guò)不同形式參與到債券市場(chǎng)，投資主體包括人民銀行、政策性銀行等特殊機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、信用社、郵儲(chǔ)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金（含社?；穑⒎墙鹑跈C(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。