第三節 資本化有生力量：中證機構間報價系統及地方股權交易中心

一、中證機構間報價系統與中國青年創新創業板

（一）中證機構間報價系統

中證機構間報價系統股份有限公司前身為中證資本市場發展監測中心有限責任公司。中證資本市場發展監測中心有限責任公司于2013年2月27日成立，注冊資本20億元，是中國證監會批準并授權中國證券業協會按照市場化原則管理的金融機構。

2014年6月4日，中國證監會《關于中證資本市場發展監測中心有限責任公司變更經營范圍的批復》（證監函〔2014〕165號）批準市場監測中心變更經營范圍，主要負責運營機構間私募產品報價與服務系統（簡稱“報價系統”）。股東及資本金均發生較大變化（見表2-2）。

（二）中國青年創新創業板

1. 中國青年創新創業板創立

中國青年創新創業板是根據《共青團中央辦公廳關于聯合中國證券業協會創設“中國青年創新創業板”的函》（2016年4月1日），由共青團中央與中國證券業協會聯合發起，依托報價系統建立的為青年創新創業提供信息展示、項目宣傳、創業融資、孵化培育、信用評級等服務的互聯網市場。

2016年10月15日上午，雙創平臺啟動儀式暨中國青年創新創業論壇在中關村國家自主創新示范區展示中心隆重召開。中共中央政治局委員、國家副主席李源潮出席了本次活動。共青團中央第一書記秦宜智與證監會副主席李超共同鳴鑼宣布雙創平臺正式上線。

中國證券業協會會長陳共炎出席了啟動儀式。國家發改委、中國科學技術協會、中國青年創業就業基金會等相關單位領導也出席會議，500多名青年和青年創業者、創業服務機構代表參加，共同見證了雙創平臺的起航。

2. 中國青年創新創業板定位

中國青年創新創業板是團中央和中國證監會落實國家“雙創”戰略的重要舉措。中國青年創新創業板依托中證機構間報價系統，報價系統股東為上海證券交易所、深圳證券交易所、上海期貨交易所、中國金融期貨交易所、中國證券登記結算有限責任公司、40家券商、26家私募機構及4家上市公司等機構，股東陣容強大，有利于推進各項金融創新，有效為掛牌企業提供增值服務。

中國青年創新創業板是中國多層次資本市場的重要組成部分。中國多層次資本市場體系即主板、創業板、新三板、四板（包括中國青年創新創業板和區域性股權交易中心）。其中主板、創業板屬于公募（場內）資本市場，該板塊上市企業可面向公眾發行股票，股東數量不限；新三板、四板屬于私募（場外）資本市場，該板塊掛牌企業只能面向特定人群通過私募方式進行股權交易。主板、創業板、新三板、四板是資本市場的不同階段。四板主要為中小微企業提供掛牌、融資、培訓、政策支持等服務。

中國青年創新創業板是沒有行政區域限制的四板市場。《國務院辦公廳關于規范發展區域性股權市場的通知》（國辦發〔2017〕11號）明確，區域性股權市場是主要服務于所在省級行政區域內中小微企業的私募股權市場，不得為所在省級行政區域外的企業私募證券或股權的融資、轉讓提供服務。中國證券監督管理委員會關于《區域性股權市場監督管理試行辦法》（2017年5月5日）明確，區域性股權市場不得為其所在省級行政區域外企業證券的發行、轉讓或者登記存管提供服務。區域性股權市場可以與證券期貨交易所、全國中小企業股份轉讓系統、機構間私募產品報價與服務系統、證券期貨經營機構、證券期貨服務機構、證券期貨行業自律組織，建立合作機制。

3. 中國青年創新創業板功能

（1）展示功能

企業可展示的信息包括但不限于公司基本信息、股東情況、競爭優勢、產品與服務、行業發展狀況、管理團隊、發展規劃及融資需求等信息，通過掛牌提升企業公眾形象、認知度，知名度，能夠起到很好的廣告效應，增加了品牌的價值。

（2）融資功能

中小微企業融資時要面臨銀行貸款高要求、民間借貸高成本、場內資本市場高門檻高費用等難題，而掛牌后，可以面向廣大投資者進行包括私募股權融資和私募債券融資在內的多種融資方式。

截至目前，已經近3000個參與人，其中包括證券公司、私募投資基金、公募基金、銀行、保險、信托、期貨、私募市場、投資咨詢機構等，為下一步企業融資奠定了堅實的市場基礎。中國青年創新創業板可以發行企業私募債、資產管理計劃、收益憑證、次級債、并購重組債、資產證券化等各類私募債務融資工具和私募投資基金等私募產品，多元化產品為企業融資提供了更加靈活的融資方式。

其中中國青年創業就業基金、中證創新創業投資基金等基金專門服務于中國青年創新創業板掛牌項目。

（3）增信功能

掛牌企業獲得非上市公眾公司地位，更快速對接金融機構，提升公司的融資能力。無論是股權融資、政府資金還是獲得債權性質融資（股權質押貸款、信用貸款、中小企業私募債等）的可能性、便利性大大提升。

（4）交易功能

交易場所具有股權定價功能、價值發現功能、股權流通功能，掛牌企業的股權可以合法進行股權交易，投資人獲得退出渠道，企業管理層及核心技術人員所持股份激勵作用顯現。

（5）規范功能

通過機構的輔導以及后續持續的資本市場培訓、路演演練等資本市場活動，可以有效提高公司治理和規范運作水平，為企業今后實現IPO或者掛牌新三板奠定基礎。

4. 中國青年創新創業板掛牌條件

（1）合法設立的股份有限公司及有限責任公司等。

（2）具備持續經營能力。

（3）核心團隊（董監高）平均年齡不超過40歲。

（4）所屬行業為非產能過剩行業。

（5）具有創新屬性，包括但不限于發明專利、商業模式創新等。

（6）中國青年創新創業板規定的其他條件。

需要說明的是，無論哪類企業，都必須經過中國青年創新創業板認可的推薦機構的推薦，方可掛牌。

二、地方股權交易中心

（一）地方股權交易中心的前世

在談目前的區域性股權交易中心之前，先談兩家交易場所。

一家是天津的天津股權交易所。一開始，天津股權交易所如下定位：經天津市人民政府批準設立的公司制交易所，“在天津濱海新區設立全國性非上市公眾公司股權交易市場創造條件”的重要平臺，成為中國主板、中小板、創業板市場的必要補充和重要基礎支撐。可見，天津股權交易所其實就是想成為國內的新三板，但是后續北京的中關村科技園區非上市股份有限公司進入代辦股份系統進行轉讓被扶正成為新板，天津股權交易所從全國性淪為區域性格局。

另一家是號稱“中部納斯達克”的河南省技術產權交易所，如圖2-1所示。

2010年11月12日，河南省技術產權交易所掛牌，美國納斯達克有意與河南省技術產權交易所合作，旨在打造為國家區域性（河南）中小企業產權交易市場，即中國中部“納斯達克”。

《大河報》報道，當時任省長郭庚茂看到公司銘牌“河南省技術產權交易所”時，當即向董事長陳有亭指出：“怎么叫這個帶有局限性的名字？最好叫‘中國鄭州股權交易所’，現在就得趕緊研究這個問題，不然名字固化后就不好辦了。”河南省技術產權交易所時任董事長陳有亭發言說：“這標志著中國多層次資本市場的破冰之旅起航。它是對主板、中小板和創業板市場的重要補充和完善，任重道遠。我們將在國家工信部和河南省委、省政府的領導下，探索、規范、提高，把試點市場辦好、辦大。爭取讓它成為中國的納斯達克，為中原經濟區建設和我國資本市場發展做出重大貢獻！”

后續中部納斯達克開盤不久就停盤了，留下一地雞毛。

（二）地方股權交易中心的今生

由于北京的新三板扶正后，各地的區域性股權交易中心只能成為四板市場。

截至2016年年底，全國共有40家區域性股權市場（除云南外其他省市均已設立），掛牌企業1.74萬家，展示企業5.94萬家，2016年為企業實現融資2871億元，在支持中小微企業多樣化融資、推動中小微企業規范運作、增強金融服務普惠性等方面發揮了積極作用。區域性股權市場已成為多層次資本市場體系的“塔基”，但還存在法律地位不明晰、監管責任未落實、管理制度不健全等問題，易釀成金融風險。

（三）地方股權交易中心的未來

1. 2017年1月20日，《國務院辦公廳關于規范發展區域性股權市場的通知》（國辦發〔2017〕11號）規定：區域性股權市場由所在地省級人民政府按規定實施監管，并承擔相應風險處置責任。證監會負責制定統一的區域性股權市場業務及監管規則。運營機構名單由省級人民政府實施管理并予以公告，同時向證監會備案。

本通知印發前，省、自治區、直轄市、計劃單列市行政區域內已設立運營機構的，不再設立；尚未設立運營機構的，可設立一家；已設立兩家及以上運營機構的，省級人民政府要積極穩妥推動整合為一家，證監會要予以指導督促。

區域性股權市場不得為所在省級行政區域外的企業私募證券或股權的融資、轉讓提供服務。對不符合本條規定的區域性股權市場，省級人民政府要按規定限期清理，妥善解決跨區域經營問題。

2. 《區域性股權市場監督管理試行辦法》（中國證券監督管理委員會令第132號）規定；區域性股權市場不得為其所在省級行政區域外企業證券的發行、轉讓或者登記存管提供服務；區域性股權市場可以與證券期貨交易所、全國中小企業股份轉讓系統、機構間私募產品報價與服務系統、證券期貨經營機構、證券期貨服務機構、證券期貨行業自律組織，建立合作機制。

三、多層次資本市場比較（見表2-3）