03久等的注冊制

與科創板相伴的，是“試點注冊制”。“注冊制”這個流傳多年的概念，終于在科創板落地試行了。

注冊制起源于美國。美國堪薩斯州在1911年州立藍天法中，確立了“實質監管”的證券發行審批制度，授權注冊機關對證券發行人的商業計劃是否對投資者公平、公正、合理進行實質性判斷。1929年“大蕭條”之后，美國制定了《1933年證券法》，沒有采納“實質監管”的證券發行制度，而是確立了以“強制信息披露”為基礎的證券發行注冊制。目前，注冊制已經成為境外成熟市場證券發行監管的普遍做法。除美國外，英國、新加坡、韓國、我國香港地區及我國臺灣地區等都采取具有注冊制特點的證券發行制度。由于各個國家或地區發展歷史、投資者結構、法治傳統和司法保障等方面的情況存在較大差異，不同市場實施注冊制的具體做法并不完全相同。[5]

注冊制在中國證券市場落地經歷了漫長的歷程。自2012年年初時任證監會主席的郭樹清發出“IPO不審行不行”的驚天一問之后，IPO注冊制改革一直是市場持續熱門的話題。郭樹清主席離任之后，接任的肖鋼主席開始力推新股發行注冊制改革。

2013年11月，十八屆三中全會通過了《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，其中明確指出：“健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革，多渠道推動股權融資……”這是“股票發行注冊制改革”首次出現在中國最高級別的文件中，也正式宣告了A股IPO將迎來注冊制。

2013年11月30日，證監會發布《進一步推進新股發行體制改革的意見》，逐步推進股票發行從核準制向注冊制過渡。

2014年政府工作報告中再次提到“加快發展多層次資本市場，推進股票發行注冊制改革……”隨后國務院成立了專題小組，由證監會牽頭聯合相關部委參與研究推進股票發行注冊制改革。2014年年底，證監會起草的注冊制改革方案上報了國務院。

2015年的政府工作報告更進一步提出“加強多層次資本市場體系建設，實施股票發行注冊制改革，發展服務中小企業的區域性股權市場……”股票發行注冊制改革有了較為明確的時間表。2015年年底，全國人大常委會也通過了《關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用〈中華人民共和國證券法〉有關規定的決定》。

力推注冊制的中國證監會主席肖鋼因股市“熔斷”而離職，接任主席公開表示“注冊制不能單兵突進”，2016年的政府工作報告也未再提及“注冊制”。

2016年之后，股票發行注冊制改革漸漸被市場淡忘。直到2018年年初人大授權期限屆滿前，全國人大常委會再次批準股票發行注冊制改革延長2年至2020年2月29日，同時要求國務院及時總結實踐經驗，于延長期滿前，提出修改法律相關規定的意見。“注冊制”再次回到市場關注中，注冊制改革并未就此終止，也體現了中央對股票發行注冊制改革的堅定決心。

盡管全國人大早在2015年就已授權股票發行注冊制改革，但“注冊制”是一個沒有被精確定義的詞，也沒有一整套現成、完善的“注冊制”制度。習主席在進博會上親自宣布將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，不斷完善資本市場基礎制度。這并不是意味著科創板IPO實施的就是注冊制，而是要“試點”，即要在監管實踐中“試”出符合中國證券市場特點的“注冊制”。

注冊制不僅僅是交易所審核、證監會注冊的簡單程序，中央政治局給出的改革指導思想是“科創板要真正落實以信息披露為核心的證券發行注冊制”。科創板剛剛起步，無論是交易所審核中心，還是發行人與中介機構，對“以信息披露為核心”的證券發行注冊制的理解都需要進一步深化，審核與市場之間的磨合不可避免。

“試點”的另一個意思，就是相關制度在執行過程中不斷完善，總結經驗教訓，條件成熟時向整個市場全面推廣。注冊制在科創板試點成功后，預計很快就會全市場適用，相關規則也會通過人大修法的形式固定下來。而這項工作的截止日期，是2020年2月29日之前。

在郭樹清等中國證監會連續三任主席的暢想、推進、放緩之后，注冊制終于在易會滿主席就任后得以實質性推進，經歷了4任主席、7年時間之久的注冊制改革，在科創板只是剛起了個頭，需要市場各方堅定方向，久久為功。