06多重任務(wù)

習(xí)主席親自宣布“設(shè)立科創(chuàng)板，試點注冊制”，體現(xiàn)了科創(chuàng)板注冊制對中國資本市場乃至中國經(jīng)濟發(fā)展的重要意義，科創(chuàng)板注冊制也肩負著多重任務(wù)。

首要的任務(wù)是要留住優(yōu)質(zhì)上市資源。

改革開放以來，中國經(jīng)濟快速發(fā)展，驅(qū)動中國經(jīng)濟發(fā)展的核心力量已經(jīng)轉(zhuǎn)向信息產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。以BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）為代表的新經(jīng)濟公司幾乎全部在境外資本市場上市，中國的投資者無法分享中國經(jīng)濟增長下新經(jīng)濟的成長紅利。

中國證券市場的上市公司大多屬于傳統(tǒng)制造業(yè)，市值權(quán)重最大的是金融地產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)業(yè)板市值最大的公司一度是一家生豬養(yǎng)殖企業(yè)；盡管大量上市公司都是高新技術(shù)企業(yè)，但真正具有國際競爭力的公司并不多；一大批代表經(jīng)濟發(fā)展方向的公司受制于發(fā)行條件而不得不流失到境外上市，并在境外資本市場形成了一批“中概股”。

資本市場是企業(yè)做大做強的重要平臺，登陸資本市場，有利于籌集資金、吸引人才、增強產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)、方便并購重組。中國資本市場當(dāng)前的IPO規(guī)則過于看重規(guī)范性、過于看重以往業(yè)績、過于看重風(fēng)險，而大多數(shù)優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)類企業(yè)前期規(guī)范性不夠、研發(fā)投入巨大導(dǎo)致連年虧損，更不用說科創(chuàng)類企業(yè)風(fēng)險本身就很大，數(shù)十億估值也可能一不小心就倒了。在當(dāng)前資本市場規(guī)則不能滿足需求的情況下，國家需要給優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)類企業(yè)利用資本市場做大做強的機會，所以才由國家領(lǐng)導(dǎo)人親自推動科創(chuàng)板注冊制。

創(chuàng)造條件讓不滿足現(xiàn)有上市條件的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)類企業(yè)上市，推動國家轉(zhuǎn)型高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展，是科創(chuàng)板的首要任務(wù)。

其次的任務(wù)是引導(dǎo)資本投向科技創(chuàng)新型企業(yè)。

搞科技創(chuàng)新，沒有資本是萬萬不行的。自創(chuàng)立之日起，科創(chuàng)類企業(yè)的發(fā)展就需要資本的大量投入和持續(xù)支持，資本對于孵化科創(chuàng)類企業(yè)起著相當(dāng)重要的作用。由于科創(chuàng)類企業(yè)本身存在巨大風(fēng)險，早期資本投資風(fēng)險也很大，投資成功率并不高，能夠上市后溢價退出實質(zhì)上是對之前冒險的風(fēng)險補償。科創(chuàng)板的開設(shè)，可以為孵化科創(chuàng)類企業(yè)的資本提供順暢的退出渠道，退出的資金可以再用于孵化更多候選企業(yè)，實現(xiàn)良性循環(huán)，從而激發(fā)資本投入孵化更多優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)類企業(yè)，促進國家整體科技水平的進步。

2019年2月，騰訊公司總裁劉熾平在騰訊投資年會暨IF大會上披露，長期專注于全球范圍內(nèi)消費互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)領(lǐng)域投資并購的騰訊投資并購部，11年總計投資700家企業(yè)，其中63家已經(jīng)上市， 122家成為市值/價值超10億美元的獨角獸。IPO退出率還不到10%。

如果社會資本投向科技創(chuàng)新類企業(yè)的IPO成功率能夠達到騰訊公司的水平，就意味著科創(chuàng)板成功上市100家，會有超過1000家科技創(chuàng)新型公司獲得資本投入；科創(chuàng)板成功上市1000家，會有超過10000家科技創(chuàng)新型公司獲得資本投入！

上市前的資本投入，也是重要的直接融資方式；而社會資本投入多了，富有爭議的對科技創(chuàng)新領(lǐng)域的政府補貼也可以減少一些。帶動資本向科技創(chuàng)新領(lǐng)域投入，遠比科創(chuàng)板開板幾年收集多少上市公司更有意義。

最后的任務(wù)是打造資本市場基礎(chǔ)制度改革的試驗田。

為承載中國未來發(fā)展的科技創(chuàng)新企業(yè)提供一個新的證券交易板塊，只是科創(chuàng)板注冊制的重要意義之一。科創(chuàng)板注冊制更重要的意義，并不是讓少數(shù)適格公司享受資本市場紅利，而是打造整個資本市場改革的試驗田，進而帶動整個中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型發(fā)展。如果科創(chuàng)板注冊制的市場化改革之路走得通、走得好，整個資本市場的改革就會跟進；而試點過程中可能出現(xiàn)的問題，也會為相關(guān)機制的完善成熟提供寶貴經(jīng)驗。從這個角度出發(fā)，科創(chuàng)板注冊制必將推動中國證券市場乃至中國經(jīng)濟發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，對中國證券市場和中國經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。

中國資本市場成立只有30年，30年來中國經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，股市卻不能體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟“晴雨表”的功能。相比國際成熟資本市場，國內(nèi)資本市場的市場基礎(chǔ)制度相當(dāng)不完善。A股市場從入口到出口全方位存在問題，市場機制不健全，市場生態(tài)惡化，造假、欺詐、操縱、內(nèi)幕交易、侵害上市公司利益等亂象橫行，投資價值缺乏，更多只是交易價值。

面對失效的市場，盡管中國證監(jiān)會前任主席大力加強監(jiān)管，對很多市場亂象進行了強有力的遏制，但過度依靠監(jiān)管也導(dǎo)致了市場活力下降，證券市場的投資功能、定價功能、融資功能以及資本可持續(xù)發(fā)展功能嚴重不足。完善基礎(chǔ)制度，恢復(fù)市場生態(tài)，是整個資本市場迫在眉睫的任務(wù)。

中央對于科創(chuàng)板注冊制的期望中，完善資本市場基礎(chǔ)制度也是最重要的落腳點。對于國家主席習(xí)近平在進博會上的講話，市場普遍關(guān)注到的是“在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制”，部分媒體還關(guān)注到了“支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)”，但很少有媒體關(guān)注到最后還有一句——“不斷完善資本市場基礎(chǔ)制度”。

進博會一個月之后，2018年12月19日至21日中央經(jīng)濟工作會議再次對資本市場改革作出部署：“要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長期資金進入，推動在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制盡快落地”。

2019年2月22日，中共中央政治局舉行第十三次集體學(xué)習(xí)時，習(xí)主席再次提出要求：“要建設(shè)一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，完善資本市場基礎(chǔ)性制度，把好市場入口和市場出口兩道關(guān)，加強對交易的全監(jiān)管。”

連續(xù)三次重大場合對資本市場基礎(chǔ)制度改革的強調(diào)，顯示了中央對資本市場基礎(chǔ)制度改革的重視。但是，中國證券市場已經(jīng)規(guī)模相當(dāng)龐大，滬深兩市合計已經(jīng)有3600多家上市公司，總市值超過40萬億元。在既有市場上提出大的改革方案，影響太大，萬一不成功或改革有考慮不周之處，反而可能引發(fā)重大金融風(fēng)險。在增量上做改革試驗，有成果再推廣，有問題也可及時調(diào)整，是更合理的選擇。

而新設(shè)立的科創(chuàng)板，自然成了證券市場基礎(chǔ)制度改革的試驗田。科創(chuàng)板改革后不久，創(chuàng)業(yè)板也將推出注冊制改革方案。[7]