06多重任務(wù)

習(xí)主席親自宣布“設(shè)立科創(chuàng)板，試點(diǎn)注冊(cè)制”，體現(xiàn)了科創(chuàng)板注冊(cè)制對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要意義，科創(chuàng)板注冊(cè)制也肩負(fù)著多重任務(wù)。

首要的任務(wù)是要留住優(yōu)質(zhì)上市資源。

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心力量已經(jīng)轉(zhuǎn)向信息產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。以BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）為代表的新經(jīng)濟(jì)公司幾乎全部在境外資本市場(chǎng)上市，中國(guó)的投資者無(wú)法分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下新經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)紅利。

中國(guó)證券市場(chǎng)的上市公司大多屬于傳統(tǒng)制造業(yè)，市值權(quán)重最大的是金融地產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)業(yè)板市值最大的公司一度是一家生豬養(yǎng)殖企業(yè)；盡管大量上市公司都是高新技術(shù)企業(yè)，但真正具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的公司并不多；一大批代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的公司受制于發(fā)行條件而不得不流失到境外上市，并在境外資本市場(chǎng)形成了一批“中概股”。

資本市場(chǎng)是企業(yè)做大做強(qiáng)的重要平臺(tái)，登陸資本市場(chǎng)，有利于籌集資金、吸引人才、增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)、方便并購(gòu)重組。中國(guó)資本市場(chǎng)當(dāng)前的IPO規(guī)則過(guò)于看重規(guī)范性、過(guò)于看重以往業(yè)績(jī)、過(guò)于看重風(fēng)險(xiǎn)，而大多數(shù)優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)類企業(yè)前期規(guī)范性不夠、研發(fā)投入巨大導(dǎo)致連年虧損，更不用說(shuō)科創(chuàng)類企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)本身就很大，數(shù)十億估值也可能一不小心就倒了。在當(dāng)前資本市場(chǎng)規(guī)則不能滿足需求的情況下，國(guó)家需要給優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)類企業(yè)利用資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)的機(jī)會(huì)，所以才由國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人親自推動(dòng)科創(chuàng)板注冊(cè)制。

創(chuàng)造條件讓不滿足現(xiàn)有上市條件的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)類企業(yè)上市，推動(dòng)國(guó)家轉(zhuǎn)型高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展，是科創(chuàng)板的首要任務(wù)。

其次的任務(wù)是引導(dǎo)資本投向科技創(chuàng)新型企業(yè)。

搞科技創(chuàng)新，沒(méi)有資本是萬(wàn)萬(wàn)不行的。自創(chuàng)立之日起，科創(chuàng)類企業(yè)的發(fā)展就需要資本的大量投入和持續(xù)支持，資本對(duì)于孵化科創(chuàng)類企業(yè)起著相當(dāng)重要的作用。由于科創(chuàng)類企業(yè)本身存在巨大風(fēng)險(xiǎn)，早期資本投資風(fēng)險(xiǎn)也很大，投資成功率并不高，能夠上市后溢價(jià)退出實(shí)質(zhì)上是對(duì)之前冒險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。科創(chuàng)板的開(kāi)設(shè)，可以為孵化科創(chuàng)類企業(yè)的資本提供順暢的退出渠道，退出的資金可以再用于孵化更多候選企業(yè)，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，從而激發(fā)資本投入孵化更多優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)類企業(yè)，促進(jìn)國(guó)家整體科技水平的進(jìn)步。

2019年2月，騰訊公司總裁劉熾平在騰訊投資年會(huì)暨IF大會(huì)上披露，長(zhǎng)期專注于全球范圍內(nèi)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)領(lǐng)域投資并購(gòu)的騰訊投資并購(gòu)部，11年總計(jì)投資700家企業(yè)，其中63家已經(jīng)上市， 122家成為市值/價(jià)值超10億美元的獨(dú)角獸。IPO退出率還不到10%。

如果社會(huì)資本投向科技創(chuàng)新類企業(yè)的IPO成功率能夠達(dá)到騰訊公司的水平，就意味著科創(chuàng)板成功上市100家，會(huì)有超過(guò)1000家科技創(chuàng)新型公司獲得資本投入；科創(chuàng)板成功上市1000家，會(huì)有超過(guò)10000家科技創(chuàng)新型公司獲得資本投入！

上市前的資本投入，也是重要的直接融資方式；而社會(huì)資本投入多了，富有爭(zhēng)議的對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的政府補(bǔ)貼也可以減少一些。帶動(dòng)資本向科技創(chuàng)新領(lǐng)域投入，遠(yuǎn)比科創(chuàng)板開(kāi)板幾年收集多少上市公司更有意義。

最后的任務(wù)是打造資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革的試驗(yàn)田。

為承載中國(guó)未來(lái)發(fā)展的科技創(chuàng)新企業(yè)提供一個(gè)新的證券交易板塊，只是科創(chuàng)板注冊(cè)制的重要意義之一。科創(chuàng)板注冊(cè)制更重要的意義，并不是讓少數(shù)適格公司享受資本市場(chǎng)紅利，而是打造整個(gè)資本市場(chǎng)改革的試驗(yàn)田，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展。如果科創(chuàng)板注冊(cè)制的市場(chǎng)化改革之路走得通、走得好，整個(gè)資本市場(chǎng)的改革就會(huì)跟進(jìn)；而試點(diǎn)過(guò)程中可能出現(xiàn)的問(wèn)題，也會(huì)為相關(guān)機(jī)制的完善成熟提供寶貴經(jīng)驗(yàn)。從這個(gè)角度出發(fā)，科創(chuàng)板注冊(cè)制必將推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。

中國(guó)資本市場(chǎng)成立只有30年，30年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，股市卻不能體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的功能。相比國(guó)際成熟資本市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)基礎(chǔ)制度相當(dāng)不完善。A股市場(chǎng)從入口到出口全方位存在問(wèn)題，市場(chǎng)機(jī)制不健全，市場(chǎng)生態(tài)惡化，造假、欺詐、操縱、內(nèi)幕交易、侵害上市公司利益等亂象橫行，投資價(jià)值缺乏，更多只是交易價(jià)值。

面對(duì)失效的市場(chǎng)，盡管中國(guó)證監(jiān)會(huì)前任主席大力加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)很多市場(chǎng)亂象進(jìn)行了強(qiáng)有力的遏制，但過(guò)度依靠監(jiān)管也導(dǎo)致了市場(chǎng)活力下降，證券市場(chǎng)的投資功能、定價(jià)功能、融資功能以及資本可持續(xù)發(fā)展功能嚴(yán)重不足。完善基礎(chǔ)制度，恢復(fù)市場(chǎng)生態(tài)，是整個(gè)資本市場(chǎng)迫在眉睫的任務(wù)。

中央對(duì)于科創(chuàng)板注冊(cè)制的期望中，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度也是最重要的落腳點(diǎn)。對(duì)于國(guó)家主席習(xí)近平在進(jìn)博會(huì)上的講話，市場(chǎng)普遍關(guān)注到的是“在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制”，部分媒體還關(guān)注到了“支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)”，但很少有媒體關(guān)注到最后還有一句——“不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度”。

進(jìn)博會(huì)一個(gè)月之后，2018年12月19日至21日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次對(duì)資本市場(chǎng)改革作出部署：“要通過(guò)深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金進(jìn)入，推動(dòng)在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制盡快落地”。

2019年2月22日，中共中央政治局舉行第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)，習(xí)主席再次提出要求：“要建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，把好市場(chǎng)入口和市場(chǎng)出口兩道關(guān)，加強(qiáng)對(duì)交易的全監(jiān)管。”

連續(xù)三次重大場(chǎng)合對(duì)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革的強(qiáng)調(diào)，顯示了中央對(duì)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革的重視。但是，中國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)規(guī)模相當(dāng)龐大，滬深兩市合計(jì)已經(jīng)有3600多家上市公司，總市值超過(guò)40萬(wàn)億元。在既有市場(chǎng)上提出大的改革方案，影響太大，萬(wàn)一不成功或改革有考慮不周之處，反而可能引發(fā)重大金融風(fēng)險(xiǎn)。在增量上做改革試驗(yàn)，有成果再推廣，有問(wèn)題也可及時(shí)調(diào)整，是更合理的選擇。

而新設(shè)立的科創(chuàng)板，自然成了證券市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革的試驗(yàn)田。科創(chuàng)板改革后不久，創(chuàng)業(yè)板也將推出注冊(cè)制改革方案。[7]