2.2　散戶投資的盈利比例

既然本章2.1節中提到中美股市長期的投資回報率基本接近，那么是不是投資者只要長期投資A股就能盈利呢？對于散戶來說，到底有多少人投資是盈利的呢？我們可以來看看各種研究報告。

2013年諾貝爾經濟學獎得主，耶魯大學著名教授羅伯·席勒曾經出版過一本書《非理性繁榮》，并在書中提到，即使在美國長牛市場上，90%的散戶投資者也從來沒有賺到錢。后來席勒教授解釋，沒有賺到錢其實是因為股票投資者投資股票無法跑贏指數，無法跑贏通脹等。比如某散戶5年前投資股票1萬元，5年后經歷了股災終于回本了，看上去該股民并沒有虧錢，但是如果把通脹、銀行利息、理財收益等計算進去，該散戶在這5年其實虧掉了機會成本。根據其他經濟學家、金融學者研究，在全世界的股票市場上，跑贏大盤的投資者只有5%左右。很多市場上，能夠跑贏大盤的散戶所占比例甚至連5%都不到。

美國股市是一個造富神話的天堂，出現了巴菲特、索羅斯等通過股票實現財務自由和名利雙收的股神級人物，但是，像巴菲特這樣的股神在美國也是九牛一毛。歷史上有很多偉大的人物都有過股票投資慘敗甚至破產的經歷，還有很多經濟學史上的著名人物也曾經試圖通過經濟學來指導自己的股票投資，但大部分都以失敗告終，比如凱恩斯在20世紀30年代大蕭條期間損失慘重，差點把自己的身家和國王學院的資金全部賠進去；耶魯大學偉大的經濟學家歐文·費雪，在大蕭條期間傾家蕩產，還欠了一屁股債，最終只能依靠耶魯大學的接濟和免費提供房子才勉強度過晚年；還有一些著名的基金投資人，比如參與創辦美國長期資本管理公司的羅伯森·莫頓和斯科爾斯，曾經通過自己的期權預測公式賺了一大筆錢，但是在1998年金融風暴中慘遭破產。

國內的一些經濟學大神級人物也和上述歐美學者的投資戰績類似，在股市好的時候賺了不少錢，但是行情不好的時候，把賺的錢賠回去，甚至虧不少錢的牛人也比比皆是。比如香港知名股評曹仁超，他在1972年香港股災前1 200點成功看空，躲過了股災，但是在1974年7月港股跌至290點后，曹認為底部已到，于是拿出所有的積蓄買入和記洋行，誰知道該股票從1973年股市泡沫43元一直跌到5.8元，在曹買入后5個月，再度跌到1.1元，曹最后只能斬倉，虧損80%以上離場。

因此可以說，在股市面前，即使是大神級的人物，對于虧損風險也是無法避免的，過去股市戰績輝煌，并不能保障未來能在股市中戰無不勝。圖2-4是散戶交易虧損原因的分析。

國內金融學者向松祚在其著作《金融危機下的大反思》中曾經引用其他經濟學家和金融學者對A股散戶的研究，他們發現散戶之所以虧錢，27%是因為選股錯誤和交易時機錯誤；32%是因為頻繁交易而給交易機構、券商上繳了大量的傭金；34%是由于頻繁交易給政府繳納了大量的稅費，比如印花稅；還有7%的投資者不能選擇正確的投資時機。總體上說，A股90%的散戶投資者沒有賺到錢這一結論數據是可以得到驗證的，在熊市末期，比如2018年，這一比例甚至高達95%。

既然前面說到，對于成熟國家的股票市場來說，長期的股票收益率回報是確定的，但是為什么股民虧損的比例又那么高呢？經過行為經濟學家的研究，虧損的散戶有以下共同的行為特征。

（1）一般的散戶缺乏專業的投資經驗，缺乏專業分析能力。進行股票投資，通常需要投資人對宏觀政策、國際形勢進行分析，還需要對幾千只股票的行業具備分析能力，對公司的財務及業務未來發展進行分析。對于一般的投資者來說，要完全掌握以上能力是基本不可能的，因此也就無法做出正確的交易判斷。

（2）相信神話，盲目追求高收益，忽視風險。對于投資新手來說，他們經常會聽到一些投資者的成功投資經歷，報紙雜志也時常會報道一些投資神話人物。久而久之，投資人慢慢就相信了這些投資神話，相信自己也能成為成功投資的奇才。但是實際上，投資神話人物是極少的，大多數投資失敗的人其實消失在了人海中，其他投資人也往往喜歡吹噓自己成功的案例，而隱藏自己的失敗，因此造成了相信神話的人盲目追求高收益、忽視風險。

（3）過分相信內幕消息，頻繁操作，沒有投資的定力。這一點在中國股市最為顯著，國內的投資主體主要是散戶，大多數的散戶喜歡追題材，追熱點，相信各種內幕消息，以至于頻繁操作，中國股市的換手率是美國的十幾倍，最終可能投資者并沒有賺到股票的收益，倒是券商、機構、國家通過傭金和印花稅賺得盆滿缽滿，散戶最終淪為他們的打工者。

那么問題來了，到底怎么操作才可以規避以上所提到的散戶行為特征呢？通過專業的基金投資情況是否會比較好一些呢？