1.3　股票的買入價值判斷依據(jù)

本章1.2節(jié)所述的南瓜西餐廳的例子是為了向大家展示股票背后所代表的含義到底是什么，那么到底如何判斷一家公司的股票是否有價值呢？繼續(xù)以上文提到的南瓜西餐廳為例。我們知道，南瓜西餐廳的骨干們把南瓜西餐廳賣給師弟們一股的價格為1萬元，我們把問題變得極端一點，如果南瓜西餐廳的骨干把一股南瓜西餐廳賣給師弟們的價格不是1萬元，而是10萬元呢？大家覺得這筆投資李師弟還應不應該繼續(xù)參與，又或者說，如果西餐廳一股的價格是1千塊呢，5千塊呢？

如果南瓜西餐廳的股票是我們?nèi)粘Ｓ龅降囊患唐罚褚黄康V泉水、一件衣服一樣，那么如果商家和你說，這件衣服的價格并不確定，在今年內(nèi)，價格可能在1千～10萬元之間，你一定會覺得老板不可思議。但是在股票市場上，價格在極端情況下一年內(nèi)上下浮動80%～90%都是有可能的事情，比如2019年的東方通信（600776）從2018年10月19日最低點3.70元到2019年3月8日，不到半年的時間股價到達最高點41.88元。也就是說，假設這家東方通信是南瓜西餐廳一家分店的話，在半年的時間里，這家西餐廳基本的客流、收入、利潤、成本沒有太大變化的情況下，如果李師弟要去買它的股票的話，因為購買的時間不同，他需要付出的價格成本需要在3.70～41.88元不等，價格相差超過10倍以上。

那么問題來了，到底是什么讓東方通信的股票價格在10倍上下波動呢？是因為這家公司的經(jīng)營情況在半年內(nèi)突然改善，利潤增加了10倍？還是因為市場里面所有的參與者突然犯傻了或者突然變聰明了，發(fā)現(xiàn)了這家公司的真實價值？

“華爾街教父”本杰明·格雷厄姆（《證券分析》一書作者）對股市曾經(jīng)有過這樣的經(jīng)典論斷：想象一下你與一位叫作“市場先生”的狂人共同擁有一家企業(yè)。市場先生的情緒一直不穩(wěn)定，每天都會以特定的價格向你出售或購買股份。市場先生經(jīng)常會讓你自己做決定，你每天可以有三個選擇：

（1）可以按市場先生的價格向他出售你的股票；

（2）可以以同樣的價格向市場先生購買；

（3）可以既不買市場先生的股票也不賣自己手上的股票。

這個市場先生，其實就類似我們故事中向李師弟售賣南瓜西餐廳股票的南瓜骨干。假設這個南瓜骨干和市場先生一樣情緒不定，情緒比較好的時候，他出的價格會比公司實際價值高很多。在這種情況下，李師弟最合理的做法應該是把手中的股票賣給南瓜骨干。但是有時候，南瓜骨干情緒低落，給出了極低的價格，這時候，李師弟就應該想辦法到處去籌錢，瘋狂地買入南瓜骨干手中的股票。當然，在大多數(shù)日子里，如果股票價格不高也不低，李師弟就應該選擇持有股票。

實際上，南瓜西餐廳后來真的像市場先生一樣情緒不穩(wěn)定了，前兩個西餐廳的項目成功后，幾個南瓜西餐廳骨干開始準備把南瓜西餐廳繼續(xù)擴張下去，走連鎖化經(jīng)營的道路，未來還計劃要擴張、上市，從此走上人生巔峰。于是，幾個南瓜骨干又開始在2015年年底籌劃第三家南瓜西餐廳。四個南瓜西餐廳骨干認為前兩個餐廳的成功，他們功不可沒，并且未來新的分店成功盈利的概率很大，因此，在最新的一輪分店眾籌的股權分配模式中，他們幾個人調(diào)整了之前的出資和經(jīng)營股份占比，減少了他們四人的出資比例。具體股權結(jié)構如表1-3所示。

由于上一次南瓜西餐廳投資的成功，李師弟很滿意，實際上，南瓜西餐廳大學城分店經(jīng)營得比其總店還要好，李師弟拿到的分紅超過了我們之前預估的1 600元。這一次，李師弟又來找我請教，是否應該參與這個新的分店項目。李師弟其實自己也明白，雖然和上個項目一樣，每個人都只需要出一萬元股本，但是實際獲得的股份比上次少了三分之二。四個南瓜西餐廳的骨干對此給出的解釋是，因為四個骨干接下來要全職地投入南瓜西餐廳項目，要加大投入，準備5年內(nèi)在廣東省內(nèi)擴張20家連鎖店，并且考慮未來上市，立志成為未來中國麥當勞式的連鎖品牌。為了實現(xiàn)這個目標，他們覺得自己會付出更多，理應占有項目更多的股份。同時，由于餐廳原材料、租金等價格上升，因此他們需要向同學眾籌更多的資金。

聽說項目未來可能會上市，李師弟過來找我的時候說話也有點激動，因為年輕人總覺得自己碰到一個“馬云十八羅漢”這樣的團隊是很不容易的事情。但是作為一個理性投資者，我還是勸李師弟按之前的辦法分析一下項目的投資收益率，至于說以后上市走上人生巔峰之類的夢想，我們稍后再來做估算。由于有了投資餐廳的經(jīng)驗，李師弟大致估算了中大分店的一些經(jīng)營預測：

（1）由于新的南瓜西餐廳開在中大校區(qū)，而中大本部位于市中心，因此預計收入比其他兩家都會高，大概年收入在300萬元左右；

（2）和其他兩家餐廳一樣，餐廳客戶群體均為學生，消費能力不強，因此扣除原材料后，毛利率在30%左右；

（3）由于物價上漲等原因，餐廳的裝修、桌椅、餐具等固定支出共48萬元左右，按三年折舊計算，每年的成本大概是16萬元；

（4）餐廳位于市中心，本身租金價格比較高，并由于2015年房價和商業(yè)樓宇價格大漲，因此鋪租也水漲船高，大概一年35萬元；

（5）新餐廳服務員仍將大量由餐廳股東、學生兼職，但是由于物價上漲，一年成本約24萬元；

（6）其他行政費用、一般性開支2萬元；

（7）增值稅稅率大概是20%。

李師弟根據(jù)對餐廳經(jīng)營模式的理解，以及對中大附近的各種成本和客流的了解情況，大概給出了2016年中大分店開張后的經(jīng)營預測情況，如表1-4所示。

根據(jù)該表，李師弟如果投入1萬元，獲得這家餐廳0.33%的股份，那么他在2016年年底得到的分紅應該是346.7元，相當于每股收益346.7元，那么李師弟的投資回報率為

乍一看，這個投資回報率起碼還能比CPI（居民消費價格指數(shù)）高一些。但是，除非李師弟準備把自己的錢藏在墊子下面或者放在儲存罐中，這樣的話李師弟的貨幣將會無法增值，否則的話，李師弟還有很多其他投資選擇，比如同期，余額寶的收益率為4%左右。我們先不考慮未來南瓜西餐廳是否會上市，股票是否會升值等問題，單單從預測的投資收益率來看，投資這家中大分店的收益率，還不如把錢存在余額寶中。

實際上，我們假設李師弟的測算得當，南瓜西餐廳大學城分店和中大分店的凈收入均差別不大，投資回報減少的主要原因是兩家店的股票價格相差比較大，大學城分店和中大分店雖然每股的價格同為1萬元，但是由于中大分店股本是大學城分店的3倍，因此中大分店每股收益率自然比大學城分店要低。究其原因，是南瓜骨干這個市場對手“情緒不穩(wěn)定”，當他們覺得自己很重要的時候，就把股價定得很高，讓買的人付出更高的代價；當他們覺得自己還需要證明自己能力的時候，就把股價定得很低，讓買的人和自己承擔相同的收益和風險。

格雷厄姆認為，當一家公司股票以極大的折價進行買賣的時候，投資該股票就有了安全空間，在你所估計的每股的實際價值和你實際購買每股的實際價格之間，就存在一個投資的安全空間。簡而言之，南瓜西餐廳這個例子告訴我們，假設同樣獲得這家西餐廳1%的股份，當你花少于1萬元的時候，就有了安全的空間，你最后賺錢的概率就會比較大；但是當你需要花費超過3萬元買入西餐廳1%的股份的時候，你的投資收益率將很可能跑不贏余額寶。當然，如果你的花費超過10萬元，那么恭喜你，你的投資有可能和把錢放在枕頭底下差不多。

如果您已經(jīng)搞明白了上面關于價格、價值、安全空間的問題，通過南瓜西餐廳中大新分店的例子，我們還有一個問題需要講清楚：我們怎么知道李師弟對新開的中大分店的盈利估算是正確的呢？假設李師弟估算不準確，比如中大分店實際收入并沒有300萬元那么多，最終可能因為經(jīng)營不善只有200萬元，那么新的分店就很可能虧損，那么南瓜西餐廳的所有股東，到年底不僅得不到分紅，而且還會賠本。

如果預測一家餐廳的盈利都那么困難，可以想見預測上市公司未來的盈利更是一件非常復雜的事情。我們那么多的分析師，每年拿著幾百萬元的年薪，就是在做預測收入利潤等數(shù)據(jù)工作。那么我們又憑什么覺得自己比這些人聰明，從而通過預測上市公司收入來買賣股票盈利呢？我們繼續(xù)往下看。