二、IMF關(guān)于跨境資本流動(dòng)管理的操作原則

操作原則一：從長(zhǎng)期來(lái)看，持續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革是提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Γ钟獠繘_擊的根本舉措。結(jié)構(gòu)性政策屬于長(zhǎng)期性政策，各國(guó)可根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的不同階段和薄弱環(huán)節(jié)，有選擇性地穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根基。

操作原則二：從短期來(lái)看，解決跨境資本周期波動(dòng)，需要依靠宏觀經(jīng)濟(jì)政策、MPMs等價(jià)格和數(shù)量工具組合。IMF表示采取何種政策組合來(lái)解決跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)須視各國(guó)情況而定，在處理跨境資本流動(dòng)引起的不同風(fēng)險(xiǎn)時(shí)要有針對(duì)性地優(yōu)先使用相應(yīng)的政策工具。

操作原則三：當(dāng)資本流動(dòng)主要引起的是宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)優(yōu)先使用宏觀經(jīng)濟(jì)政策。IMF的報(bào)告展示了不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下應(yīng)對(duì)資本異常流入時(shí)的政策組合（如圖1-2所示），三個(gè)圓圈表示的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)依次為匯率非低估、外匯儲(chǔ)備充足、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。三種狀態(tài)組合共衍生出7種不同的情況。以匯率非低估、經(jīng)濟(jì)非過(guò)熱、外匯儲(chǔ)備非充足的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)為例（圖1-2中最上方扇形部分），由于經(jīng)濟(jì)并非過(guò)熱，可通過(guò)降低利率政策抑制資本流入；由于外匯儲(chǔ)備并不充足，匯率非低估，也可通過(guò)積累外匯儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)資本流入，但應(yīng)采取非沖銷式干預(yù)，在防止匯率升值的同時(shí)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

圖1-2　資本流入時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合

操作原則四：當(dāng)資本流動(dòng)主要引起的是金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)優(yōu)先使用MPMs。跨境資本可以通過(guò)金融機(jī)構(gòu)（銀行）和非金融機(jī)構(gòu)（企業(yè)和個(gè)人）兩個(gè)渠道影響金融穩(wěn)定，當(dāng)經(jīng)濟(jì)體面臨的外債和外幣借款壓力較大進(jìn)而影響金融穩(wěn)定時(shí)，需要使用MPMs加以管理。

對(duì)于跨境資本通過(guò)銀行體系流入的情形，須關(guān)注銀行負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施針對(duì)銀行部門的審慎工具。其中，針對(duì)銀行負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的工具有本外幣差別存款準(zhǔn)備金要求、對(duì)金融機(jī)構(gòu)非存款類負(fù)債征稅等；針對(duì)銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的工具有調(diào)整外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、外幣敞口限制等。

對(duì)于跨境資本繞過(guò)銀行體系進(jìn)入的情形（比如企業(yè)直接在境外發(fā)債融資），須關(guān)注非金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)和貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施針對(duì)非金融機(jī)構(gòu)的資本管制手段。由于這類流入資金處在審慎政策監(jiān)管之外，針對(duì)其引起的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)須使用一定程度的資本管制手段。

操作原則五：當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和宏觀審慎措施無(wú)法對(duì)沖資本流動(dòng)引致的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以啟用CFMs。在特定條件下（如匯率和外匯儲(chǔ)備接近均衡水平，貨幣政策和財(cái)政政策操作空間有限，或MPMs無(wú)法有效應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)），運(yùn)用CFMs可以防止跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延，為其他政策贏得寶貴時(shí)間。

CFMs不應(yīng)取代傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。IMF不反對(duì)使用CFMs，但強(qiáng)調(diào)CFMs的使用要遵循透明性、臨時(shí)性和非歧視性原則。透明性即政策目標(biāo)溝通應(yīng)該透明，避免過(guò)分?jǐn)_亂市場(chǎng)和公眾預(yù)期，價(jià)格型政策優(yōu)于數(shù)量型政策；臨時(shí)性指當(dāng)資本流入或流出壓力減小時(shí)，應(yīng)削減和退出CFMs，以降低對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的扭曲；非歧視性是指通常情況下CFMs不應(yīng)區(qū)分居民與非居民，對(duì)非歧視性措施應(yīng)優(yōu)先考慮。

綜上所述，跨境資本流動(dòng)管理是一個(gè)龐大的政策框架體系，包含不同的政策工具和操作原則。圖1-3為IMF提出的應(yīng)對(duì)資本流入時(shí)跨境資本流動(dòng)管理的政策框架（資本流出時(shí)反向操作同樣適用）。

圖1-3　資本流入時(shí)跨境資本流動(dòng)管理的政策框架