二、IMF關于跨境資本流動管理的操作原則

操作原則一：從長期來看，持續推進結構性改革是提高經濟發展潛力，抵御外部沖擊的根本舉措。結構性政策屬于長期性政策，各國可根據經濟發展所處的不同階段和薄弱環節，有選擇性地穩步推進結構改革，夯實經濟發展的根基。

操作原則二：從短期來看，解決跨境資本周期波動，需要依靠宏觀經濟政策、MPMs等價格和數量工具組合。IMF表示采取何種政策組合來解決跨境資本流動風險須視各國情況而定，在處理跨境資本流動引起的不同風險時要有針對性地優先使用相應的政策工具。

操作原則三：當資本流動主要引起的是宏觀經濟風險時，應優先使用宏觀經濟政策。IMF的報告展示了不同經濟狀態下應對資本異常流入時的政策組合（如圖1-2所示），三個圓圈表示的經濟狀態依次為匯率非低估、外匯儲備充足、經濟過熱。三種狀態組合共衍生出7種不同的情況。以匯率非低估、經濟非過熱、外匯儲備非充足的經濟狀態為例（圖1-2中最上方扇形部分），由于經濟并非過熱，可通過降低利率政策抑制資本流入；由于外匯儲備并不充足，匯率非低估，也可通過積累外匯儲備應對資本流入，但應采取非沖銷式干預，在防止匯率升值的同時刺激經濟增長。

圖1-2　資本流入時的宏觀經濟政策組合

操作原則四：當資本流動主要引起的是金融穩定風險時，應優先使用MPMs。跨境資本可以通過金融機構（銀行）和非金融機構（企業和個人）兩個渠道影響金融穩定，當經濟體面臨的外債和外幣借款壓力較大進而影響金融穩定時，需要使用MPMs加以管理。

對于跨境資本通過銀行體系流入的情形，須關注銀行負債風險和資產風險，實施針對銀行部門的審慎工具。其中，針對銀行負債風險的工具有本外幣差別存款準備金要求、對金融機構非存款類負債征稅等；針對銀行資產風險的工具有調整外幣貸款風險權重、外幣敞口限制等。

對于跨境資本繞過銀行體系進入的情形（比如企業直接在境外發債融資），須關注非金融機構的負債風險和貨幣錯配風險，實施針對非金融機構的資本管制手段。由于這類流入資金處在審慎政策監管之外，針對其引起的金融穩定風險須使用一定程度的資本管制手段。

操作原則五：當宏觀經濟政策和宏觀審慎措施無法對沖資本流動引致的經濟金融風險時，可以啟用CFMs。在特定條件下（如匯率和外匯儲備接近均衡水平，貨幣政策和財政政策操作空間有限，或MPMs無法有效應對金融風險），運用CFMs可以防止跨境資本流動風險進一步蔓延，為其他政策贏得寶貴時間。

CFMs不應取代傳統的宏觀經濟政策。IMF不反對使用CFMs，但強調CFMs的使用要遵循透明性、臨時性和非歧視性原則。透明性即政策目標溝通應該透明，避免過分擾亂市場和公眾預期，價格型政策優于數量型政策；臨時性指當資本流入或流出壓力減小時，應削減和退出CFMs，以降低對經濟造成的扭曲；非歧視性是指通常情況下CFMs不應區分居民與非居民，對非歧視性措施應優先考慮。

綜上所述，跨境資本流動管理是一個龐大的政策框架體系，包含不同的政策工具和操作原則。圖1-3為IMF提出的應對資本流入時跨境資本流動管理的政策框架（資本流出時反向操作同樣適用）。

圖1-3　資本流入時跨境資本流動管理的政策框架