引　言

債務(wù)擴(kuò)張的邊界在哪？當(dāng)本書作者中的監(jiān)管者、市場從業(yè)人士和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家坐在一起試圖給債務(wù)擴(kuò)張畫出邊界的時候，他們看待債務(wù)的視角和評判標(biāo)準(zhǔn)迥異，很難達(dá)成共識。然而隨著討論的不斷深入，對債務(wù)的觀察和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評判角度越來越多，分歧減少，交集在增加。債務(wù)的邊界也逐漸被勾勒出了輪廓。

債務(wù)創(chuàng)造金融資產(chǎn)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來。債務(wù)創(chuàng)造的金融資產(chǎn)過度或者是不足，都會惡化償債能力和加劇債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)的總量邊界在于保持與溫和通脹相一致的債務(wù)擴(kuò)張，反映通脹的價格指標(biāo)應(yīng)涵蓋普遍商品和服務(wù)價格變化方向而不被少數(shù)商品和服務(wù)價格波動所主導(dǎo)。債務(wù)的個體邊界在于舉債者的償債保障能力和金融中介的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力。理想的情況是金融監(jiān)管部門負(fù)責(zé)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健運(yùn)營的各種要求，守住債務(wù)的個體邊界；貨幣和財(cái)政當(dāng)局負(fù)責(zé)債務(wù)總量的擴(kuò)張或者收縮進(jìn)而保持溫和通脹，守住債務(wù)的總量邊界。

現(xiàn)實(shí)當(dāng)中會遇到總量和個體兩道邊界的沖突。宏觀經(jīng)濟(jì)面臨普遍價格下降壓力，債務(wù)擴(kuò)張不足導(dǎo)致購買力不足。與此同時，大量債務(wù)的微觀個體償債能力難以保障。這兩種情況同時出現(xiàn)，中長期內(nèi)需要結(jié)構(gòu)性改革培育市場內(nèi)生債務(wù)擴(kuò)張動力和降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；短期內(nèi)需要降低利率和政府部門債務(wù)擴(kuò)張，兼顧債務(wù)的總量邊界和個體邊界。

政府部門債務(wù)持續(xù)擴(kuò)張會引起對政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心。與私人部門不同，政府在通縮環(huán)境下舉債的同時也會增加收入，政府的償債能力更有保障。政府債務(wù)不應(yīng)該在超出溫和通脹的經(jīng)濟(jì)過熱環(huán)境下擴(kuò)張，這會擠出私人部門支出，放大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。