1.2　再平衡Alpha

組合再平衡是否總是像上一節例子中的那樣，讓組合獲得比買入并持有組合更好的收益呢？組合再平衡能夠產生再平衡Alpha嗎？換言之，風險更低的再平衡組合能夠跑贏風險更高的買入并持有組合嗎？對某些投資者而言，獲取再平衡Alpha是他們進行組合再平衡的另一個目的。我們知道，在某些情形下是存在一些投資方式，能夠以比標準指數更低的風險獲得更高的收益的。例如價值股和低波動股票相對于市值加權指數。

我們前面的例子也提示了這種可能性。到2008年底，年初的60/40組合由于股票巨幅跑輸債券而變成了45/55組合，即股票權重是45%，而債券權重是55%。與此同時，年初的65/35組合變成了51/49組合。如果我們將第一個組合重新平衡為60/40而繼續保持第二個組合不動會發生什么？結果是：股票在2009年強勁反彈，MSCI全球指數漲幅約23%，而全球政府債券指數漲幅僅約1%。同期，60/40組合獲得了14.2%的漲幅，而51/49組合獲得了12.2%的漲幅，因此再平衡組合在2009年再次跑贏了買入并持有組合2%。然而，再平衡60/40組合在2008年和2009年跑贏買入并持有組合的事實只是一個特例。首先，資本市場在這次全球金融危機期間和之后一直處于混亂狀態。其次，上述例子中的投資周期僅有兩年，這對于證實再平衡Alpha的存在實在太短了。

為了回答組合再平衡是否能夠創造附加值的問題，我們需要從實證研究與理論分析兩方面尋找更多的依據。不幸的是，還沒有哪項關于組合再平衡的實證研究給出過確定的答案。事實上，大量實證研究反而給這個問題帶來了更多困惑，因為一部分研究證明組合再平衡增加了價值，而另一部分研究則證明了相反的結論。不過這并不難理解，因為任何一項實證研究都局限于該研究所選取的特殊資產類別、組合權重以及所選時段的資產收益特征。根據某一項具體實證研究做出的關于再平衡Alpha是否存在的一般性論斷，很難讓人信服。不過，實證研究的結果卻引發了一個新問題：為什么組合再平衡操作在有些情形下能創造附加值，在另一些情形下卻沒有。或許我們能通過對組合再平衡的理論分析來解答這些問題。