第4章　波動率效應(yīng)和收益效應(yīng)

在上一章中，我們將再平衡Alpha定義為固定權(quán)重組合與買入并持有組合的幾何平均收益率之差。從本章開始我們將對再平衡Alpha進行分析。在組合再平衡的研究中，分散化收益常常被提及。我們很快會看到，純多頭組合的分散化收益總是非負數(shù)。這常被視為再平衡Alpha為正數(shù)的證據(jù)。換言之，純多頭組合的組合再平衡一定會產(chǎn)生增量的價值。

這個結(jié)論是錯誤的。我們在前幾章中提供的案例明確展示出純多頭組合的再平衡Alpha可能是負值。理論上，這個結(jié)論的錯誤基于一個很簡單的理由：分散化收益不等同于再平衡Alpha。它僅僅是再平衡Alpha的一部分，可以理解為組合再平衡的波動率效應(yīng)。組合再平衡還有第二種效應(yīng)——收益效應(yīng)，它往往與波動率效應(yīng)的作用相反。而再平衡Alpha等于這兩種效應(yīng)彼此抵消之后的凈額。

接下來，我們將定義這兩種效應(yīng)，并在后面幾章中分別對它們進行研究。在大部分情形下，我們必須同時分析這兩種效應(yīng)來了解再平衡Alpha。僅僅在某些特殊情形下，再平衡Alpha由其中一種效應(yīng)決定。本章我們將展示這些特殊情形。它們不僅在數(shù)學上很有趣，而且具有實際意義，通過它們可以了解在不同情形下，波動率效應(yīng)和收益效應(yīng)誰占主導地位。