3.4.2　定期再平衡對比閾值再平衡

讓我們以一段簡短的關于閾值再平衡（threshold rebalancing）的討論結束本章。到目前為止，我們一直隱含地假設組合再平衡是定期執行的，也就是按照一定的日歷周期來執行。例如在前面的例子中，我們采用了每年再平衡一次的方式。組合再平衡也可以按月度、季度或任何其他固定的時間間隔來執行。定期再平衡（periodic rebalancing）在實踐中比較方便，在數學上也比另一種并不按照日歷周期而是根據權重漂移的大小來觸發執行的組合再平衡方式更容易分析。然而，這并不是唯一的選擇。組合再平衡可以不規律地執行。閾值再平衡就是一種條件觸發式的再平衡方式，它可以依賴于某個與市場有關的變量，甚至是一些特有的機密模型。然而，最自然的觸發條件應該基于權重漂移的大小。我們將在第12章專門討論這個主題。

閾值再平衡是組合管理中兩方面考慮下的結果。一個方面是組合權重，特別是資產配置權重，它們常常預設了允許范圍。例如，一個配置目標為60%股票和40%債券的60/40資產配置組合可能預設了55%～65%的股票權重范圍以及45%～35%的債券權重范圍。投資者可以僅當權重漂移出預設范圍時才對組合進行再平衡，將權重調回60/40。當權重在允許范圍內時，投資者可以認為組合實際配置比例與目標的差異很小。

另一個方面是，采用閾值再平衡的動機與再平衡Alpha的產生有關。例如，對于一個純多頭組合，如果收益率的趨勢性強于其均值回歸性，那么當組合權重因漂移而遠離目標權重時，精心設計的閾值（或條件）再平衡就可能比定期（非條件）再平衡產生更高的再平衡Alpha。

我們注意到在式（3-22）～式（3-27）中使用的記號也同樣適用于閾值再平衡。顯然，BH組合的收益率不受再平衡方式的影響。對于FW組合，r_FW，n仍然是它在第n個周期上的收益率，只是不同周期的時長不同。如果基于日歷周期的再平衡每月進行一次，那么閾值再平衡就可能發生得不那么規律，前后兩次再平衡操作的間隔可能是一個月、兩個月或者甚至一年。