第四節(jié)　并購(gòu)中容易忽視的五大問(wèn)題

美國(guó)科爾尼（Kearney）公司在20世紀(jì)90年代對(duì)全球115個(gè)并購(gòu)交易的調(diào)查表明，近60%的并購(gòu)交易未能達(dá)到最高管理層預(yù)定的價(jià)值創(chuàng)造新目標(biāo)。對(duì)未達(dá)到并購(gòu)預(yù)定目標(biāo)的案例調(diào)查與分析發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)的不同階段對(duì)并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)影響程度是不同的，其中并購(gòu)整合階段對(duì)并購(gòu)成功的影響程度最大為53%。國(guó)際專業(yè)投資銀行認(rèn)為，實(shí)行有效地并購(gòu)整合，通常會(huì)提高20%的并購(gòu)成功率[16]。當(dāng)前我國(guó)企業(yè)海內(nèi)外并購(gòu)常見(jiàn)的問(wèn)題如下：

①缺乏并購(gòu)前系統(tǒng)的整合規(guī)劃和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案及整合過(guò)程的有效執(zhí)行與監(jiān)管。

②并購(gòu)期間，尤其是整合過(guò)程中忽視或不重視當(dāng)?shù)卣苇h(huán)境、社會(huì)文化及被并購(gòu)企業(yè)文化的沖突與融合問(wèn)題，包括當(dāng)?shù)厝宋摹L(fēng)俗、政治環(huán)境、被并購(gòu)企業(yè)的管理風(fēng)格、企業(yè)愿景、使命與價(jià)值觀、員工行為模式，以及整合中出現(xiàn)的“私人障礙”因素。

③缺乏對(duì)并購(gòu)雙方協(xié)同效應(yīng)的深入研究和思考，一味地追求并購(gòu)后的財(cái)務(wù)指標(biāo)與業(yè)績(jī)對(duì)賭，未能圍繞并購(gòu)整合的管理協(xié)同、經(jīng)營(yíng)協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同、資源文化協(xié)同及企業(yè)發(fā)展、核心能力增強(qiáng)等并購(gòu)整合協(xié)同動(dòng)因而展開(kāi)，導(dǎo)致輕重緩急不分。

④并購(gòu)后的公司治理問(wèn)題，主要表現(xiàn)在強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的并購(gòu)中，并購(gòu)方接盤(pán)之后，與被并購(gòu)方原領(lǐng)導(dǎo)層權(quán)力過(guò)度、被并購(gòu)方原股東的協(xié)同、被并購(gòu)方自身經(jīng)營(yíng)與歷史遺留及“或有事項(xiàng)”問(wèn)題處理等對(duì)成功整合的影響[17]。

⑤對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的上市融資或戰(zhàn)略性退出問(wèn)題統(tǒng)籌考慮不足。

【案例2-1】千方科技并購(gòu)宇視科技案例

千方科技收購(gòu)宇視科技92.04%股權(quán)[18]

在全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、行業(yè)整合壓力加大，安防行業(yè)的并購(gòu)整合也愈加火熱。國(guó)內(nèi)安防企業(yè)在全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯，海康、大華等已然躍居全球安防廠商前列，積極擴(kuò)張海外市場(chǎng)的版圖。

一、并購(gòu)概述

2018年2月9日，千方科技向標(biāo)的公司（交智科技[19]，即宇視科技）除千方科技及人保遠(yuǎn)望以外的其他股東，即千方集團(tuán)、建信鼎信、宇昆投資、宇侖投資、慧通聯(lián)合、深圳創(chuàng)投、屈山等通過(guò)發(fā)行股份的方式購(gòu)買其合計(jì)持有交智科技92.0435%股權(quán)。

二、并購(gòu)背景

（一）安防產(chǎn)業(yè)正處于發(fā)展的黃金時(shí)期

（1）全球安防產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)穩(wěn)定發(fā)展

近年來(lái)，世界各國(guó)恐怖襲擊、跨國(guó)犯罪等安全威脅事件屢屢發(fā)生，日益威脅社會(huì)穩(wěn)定。在此大環(huán)境下，世界各國(guó)高度重視國(guó)家安全，加大對(duì)安防產(chǎn)業(yè)的投入，安防產(chǎn)業(yè)迎來(lái)穩(wěn)定發(fā)展的黃金時(shí)期。根據(jù)Market Line數(shù)據(jù)，全球安防市場(chǎng)規(guī)模未來(lái)五年將持續(xù)增長(zhǎng)，到2020年，全球安防市場(chǎng)年收入將達(dá)到3150億美元。

（2）城市化進(jìn)程和政策支持推動(dòng)我國(guó)安防產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展

隨著城市現(xiàn)代化建設(shè)的加速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)與文化交流日趨頻繁，城市流動(dòng)人口急劇增加，引發(fā)了城市的社會(huì)治安、重點(diǎn)區(qū)域安全防范等一系列城市管理問(wèn)題，城市治安管理的日常防控和應(yīng)對(duì)重大恐怖、災(zāi)害等特殊突發(fā)公共事件的安全防范壓力也越來(lái)越大。

我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了各項(xiàng)規(guī)范化和強(qiáng)制性政策，極大地促進(jìn)了對(duì)安防和視頻監(jiān)控系統(tǒng)的需求。國(guó)家九部委聯(lián)合推出《關(guān)于加強(qiáng)公共安全視頻監(jiān)控建設(shè)聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用工作的若干意見(jiàn)》，明確提出到2020年，重點(diǎn)公共區(qū)域視頻監(jiān)控聯(lián)網(wǎng)率達(dá)到100%，視頻監(jiān)控系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)成了中期政策關(guān)注的重點(diǎn)。中國(guó)安全防范產(chǎn)品行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)安防行業(yè)“十三五”（2016—2020年）發(fā)展規(guī)劃》提出到2020年，安防企業(yè)總收入達(dá)到8000億元左右，年增長(zhǎng)率在10%以上。

（二）技術(shù)升級(jí)帶動(dòng)應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大，視頻監(jiān)控市場(chǎng)前景廣闊

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，我國(guó)安防技術(shù)和產(chǎn)品性能持續(xù)提升。隨著技術(shù)的不斷升級(jí)，視頻監(jiān)控系統(tǒng)在應(yīng)用上已逐漸突破了最基本的安防功能，逐漸被用于滿足信息采集、智能分析、指揮調(diào)度、遠(yuǎn)程管理等需求。未來(lái)基于視頻應(yīng)用的物聯(lián)網(wǎng)加大數(shù)據(jù)應(yīng)用，以人工智能、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、人臉識(shí)別和自動(dòng)駕駛等為代表的前沿科技與視頻監(jiān)控不斷融合，有可能成長(zhǎng)為未來(lái)視頻監(jiān)控產(chǎn)業(yè)的“風(fēng)口”，帶來(lái)重量級(jí)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，未來(lái)市場(chǎng)前景廣闊。

（三）標(biāo)的公司為全球領(lǐng)先的視頻監(jiān)控產(chǎn)品和解決方案供應(yīng)商

標(biāo)的公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)實(shí)體是宇視科技。經(jīng)過(guò)多年IT技術(shù)積累，宇視科技擁有涵蓋了光機(jī)電、圖像處理、機(jī)器視覺(jué)、智能識(shí)別、大數(shù)據(jù)、云存儲(chǔ)及云計(jì)算等維度的前沿技術(shù)，并掌握了海量數(shù)據(jù)、高密高性能計(jì)算資源和深度學(xué)習(xí)算法等核心技術(shù)，開(kāi)發(fā)出滿足用戶深度需求的產(chǎn)品及解決方案，為“可視智慧物聯(lián)解決方案”“系列化智能型超感產(chǎn)品”“智能交通及車聯(lián)網(wǎng)”等應(yīng)用領(lǐng)域的布局奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（四）千方科技正積極開(kāi)展“下一代智慧交通”的產(chǎn)業(yè)布局

千方科技初創(chuàng)于2000年，千方科技業(yè)務(wù)覆蓋智能基礎(chǔ)設(shè)施、智慧路網(wǎng)、智慧航港、汽車電子、智慧城市·交通腦等行業(yè)前沿領(lǐng)域，形成從產(chǎn)品到解決方案、從硬件基礎(chǔ)設(shè)施到軟件智慧中樞的完整產(chǎn)業(yè)鏈條，助力智慧交通、智慧安防行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。在新的形勢(shì)下，千方科技正積極開(kāi)展“下一代智慧交通”的產(chǎn)業(yè)布局，拓寬產(chǎn)業(yè)鏈，在智慧感知、車路協(xié)同、智慧物聯(lián)、無(wú)人駕駛等領(lǐng)域繼續(xù)增強(qiáng)研發(fā)能力和技術(shù)儲(chǔ)備，力爭(zhēng)成為“下一代智慧交通”的引領(lǐng)者。

三、交易方案

（一）發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)

千方科技擬向標(biāo)的公司除千方科技及人保遠(yuǎn)望以外的其他股東，即千方集團(tuán)、建信鼎信、宇昆投資、宇侖投資、慧通聯(lián)合、深圳創(chuàng)投、屈山等通過(guò)發(fā)行股份的方式購(gòu)買其合計(jì)持有交智科技92.0435%股權(quán)。交易完成后，千方科技將持有交智科技（宇視科技）95.3202%股權(quán)[20]。經(jīng)交易各方友好協(xié)商，交智科技92.0435%股權(quán)的交易價(jià)格為433704.20萬(wàn)元（100%的股權(quán)評(píng)估值為471609.14萬(wàn)元）。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的股份發(fā)行價(jià)格為11.94元/股（不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日上市公司股票交易均價(jià)的90%），不考慮募集配套資金部分新增股份，預(yù)計(jì)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的股份發(fā)行數(shù)量為363股、236股、343股。

（二）募集配套資金

千方科技擬采用詢價(jià)方式向不超過(guò)十名特定合格投資者非公開(kāi)發(fā)行A股股票募集配套資金不超過(guò)57000萬(wàn)元，不超過(guò)擬購(gòu)買資產(chǎn)交易價(jià)格的100%。

（三）業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償安排

根據(jù)千方科技與千方集團(tuán)、宇昆投資、宇侖投資、慧通聯(lián)合、屈山等股東簽訂的《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》，業(yè)績(jī)承諾、補(bǔ)償安排如下：

（1）業(yè)績(jī)承諾

業(yè)績(jī)承諾人（交智科技）承諾，2017年度、2018年度、2019年度及2020年度承諾凈利潤(rùn)分別不低于32300萬(wàn)元、40400萬(wàn)元、50400萬(wàn)元及60400萬(wàn)元。

（2）業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)姆绞?/b>

如果標(biāo)的公司截至利潤(rùn)補(bǔ)償期間內(nèi)任一會(huì)計(jì)年度末的累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)數(shù)未達(dá)到累計(jì)承諾凈利潤(rùn)數(shù)，業(yè)績(jī)承諾人應(yīng)優(yōu)先以股份方式向千方科技進(jìn)行補(bǔ)償，股份補(bǔ)償不足時(shí)，業(yè)績(jī)承諾人應(yīng)以現(xiàn)金方式向千方科技進(jìn)行補(bǔ)償。

四、并購(gòu)的價(jià)值與啟示

（一）進(jìn)入快速增長(zhǎng)的安防行業(yè)

隨著全球安全形勢(shì)的日益嚴(yán)峻及城市化進(jìn)程的不斷加速，安防的需求日益提升。標(biāo)的企業(yè)在安防領(lǐng)域具備豐富的積累和重要的行業(yè)影響力。通過(guò)并購(gòu)，千方科技能快速進(jìn)入迅速增長(zhǎng)的安防行業(yè)，分享行業(yè)增長(zhǎng)紅利。

（二）積聚核心技術(shù)，豐富產(chǎn)品研發(fā)基因

千方科技在智慧交通各行業(yè)應(yīng)用研發(fā)領(lǐng)域具備深厚的積累，而標(biāo)的公司在人工智能、機(jī)器視覺(jué)、大數(shù)據(jù)、云存儲(chǔ)、智慧物聯(lián)等領(lǐng)域掌握核心技術(shù)，雙方的優(yōu)質(zhì)科技資源充分整合，能極大地增強(qiáng)上市公司的基礎(chǔ)核心技術(shù)儲(chǔ)備及研發(fā)能力，打通基礎(chǔ)技術(shù)到行業(yè)應(yīng)用的轉(zhuǎn)化，進(jìn)一步鞏固上市公司在智能交通、車路協(xié)同、交通大數(shù)據(jù)、交通物聯(lián)網(wǎng)、交通云等領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

（三）完善智能交通產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)戰(zhàn)略協(xié)同

千方科技主營(yíng)業(yè)務(wù)集中于智能交通信息化及相關(guān)領(lǐng)域，在“城市、公路、民航、軌道”等交通領(lǐng)域具備良好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。標(biāo)的公司（宇視科技）則專注于視頻監(jiān)控產(chǎn)品的研發(fā)，交通是其重要的行業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)，具備豐富的智能交通產(chǎn)品積累。通過(guò)并購(gòu)整合，千方科技能進(jìn)一步豐富智能交通產(chǎn)品線，提升解決方案的競(jìng)爭(zhēng)力，將優(yōu)勢(shì)的系統(tǒng)集成、運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)與產(chǎn)品形成高度互補(bǔ)，進(jìn)一步完善智能交通產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，標(biāo)的公司也能依托上市公司的產(chǎn)業(yè)資源快速拓展交通行業(yè)應(yīng)用，鞏固在交通行業(yè)視頻監(jiān)控應(yīng)用市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。