1.2 研究思路與技術路線

與既有文獻關注分析師群體行為、將焦點集中于探究分析師跟進行為的影響、忽略分析師個體特征差異不同，本書以分析師個體作為研究對象，重點關注證券分析師個體競爭特征（包括分析師面臨的競爭形勢、分析師所處的競爭地位等維度），沿著“提出問題→理論機制→實證分析→政策建議”的邏輯主線展開研究。

本書將從中國賣方分析師行業競爭及監管現狀中呈現出的問題出發，確立選題出發點與選題意義，并通過回顧國內外相關研究現狀奠定文獻基礎，為研究提供背景支撐。在確立研究切入點的基礎上，構建包含分析師、上市公司以及投資者三類市場主體在內的理論模型，理論分析并數值模擬分析師競爭下的市場主體行為機制，度量引入分析師競爭機制對于市場主體的影響作用，從理論角度論證分析師競爭的重要性，并通過構建分析師行為價值函數與博弈模型，確立影響分析師競爭行為效用的關鍵因素，為實證研究假設提供理論支撐。實證研究一方面重點關注分析師個體競爭特征（包括競爭形勢、絕對競爭優勢地位與相對競爭優勢地位）對于分析師行為（包括發布標新立異觀點的傾向性、盈余預測準確度以及信息領導地位）的影響，并考察在既有個體競爭特征下的分析師聲譽形成機制，反思現有聲譽制度的優點與缺陷；另一方面，從跟進特定上市公司的分析師個體競爭行為特征的視角出發，聚焦于分析師競爭行為效應（包括對上市公司信息披露擇時、應計盈余管理和機構投資者持股及其變動的影響），檢驗競爭環境下分析師信息中介作用的發揮情況。綜合理論與實證研究的結論，本書針對分析師競爭行為監管體系的構建提出政策建議，為促進中國證券市場健康有序運行提供研究支撐。

按照以上研究思路，本書的具體研究技術路線如圖1-2所示。

圖1-2 技術路線圖

本書的主要研究內容如下。

第一部分，選題背景與文獻基礎。從證券分析師面臨的競爭現狀出發，結合比較海外分析師行業現狀，指出中國證券分析師競爭行為特征及監管缺陷，明確選題出發點與選題意義，并通過分析國內外既有文獻研究現狀，挖掘分析師競爭研究新視角，為本次研究提供背景支撐。

第二部分，分析師競爭下的市場主體行為機制。該部分將上市公司、分析師、投資者三類市場主體囊括在同一理論模型框架下，借鑒De Long等（1990）的噪音交易者（noise trader）模型以及Jegadeesh和Kim（2010）的賣方分析師行為模型，將機構投資者和個人投資者分別抽象為知情交易者與噪音交易者，并在借鑒噪音交易者模型與賣方分析師行為模型基本設定的基礎上引入兩類分析師（明星分析師與一般分析師），探究不同交易者對于兩類分析師發布研究報告的反應以及上市公司信息獲得渠道差異對于不同分析師預測準確度的影響，求解市場均衡并模擬包括噪音交易者占比、噪音交易者信心、明星分析師比例、明星分析師與一般分析師預測差異等在內的各類因素對于均衡的影響方向與程度，以了解分析師競爭背景下市場主體的行為機制及行為特征。

第三部分，分析師個體競爭模型與行為特征研究。本部分從證券分析師個體競爭行為驅動因素出發，追本溯源，探索證券分析師個體競爭行為背后的機制和內在機理。通過理論分析篩選出影響分析師行為價值函數的關鍵變量并構造分析師競爭行為價值函數，借助博弈分析方法刻畫處于競爭非均勢地位下不同分析師的均衡策略，以提出實證檢驗假設，驗證分析師個體面臨的競爭激烈程度、絕對競爭優勢地位和相對競爭優勢地位等各因素對于發布標新立異觀點、分析師盈余預測準確度、研究報告的信息領導地位等行為特征的影響作用，反思在個體競爭形勢下中國證券分析師聲譽形成機制的合理性與缺陷。

第四部分，分析師競爭行為效應的實證分析。競爭不僅影響分析師個體行為特征、改變分析師行業內的競爭格局，同時也作用于證券市場的其他主體（包括上市公司、投資者等）。在激烈的競爭形勢下，分析師是否能夠依舊充分發揮證券市場信息供給者的角色，在上市公司和投資者間架起溝通的橋梁？為了檢驗競爭下分析師信息供給作用的發揮情況，本部分從上市公司和機構投資者兩方面入手，以跟進特定上市公司的分析師個體競爭行為特征為視角，實證研究分析師競爭環境下上市公司的信息披露擇時、應計盈余管理以及機構投資者持股比例與變動幅度特征，重點聚焦于分析師競爭背景下分析師關注的作用方向與力度以及分析師競爭特征的影響，利用工具變量法降低基本模型的內生性、檢驗基本模型回歸的可信性。

第五部分，分析師競爭行為監管體系構建。鑒于分析師競爭行為對于上市公司、投資者以及市場的影響，為了保護投資者利益，本部分將通過理論分析與國外經驗對比，構建包含法律監管、行政監管、行業自律監管、利益相關者（包括上市公司和機構投資者等）監督、媒體監督在內的分析師競爭行為監管系統，指出目前中國證券分析師競爭行為監管體系的缺陷，并針對其改革方向提出建設性意見，以推進證券市場健康發展。