2.3 代理成本研究綜述

2.3.1 代理成本的定義

所有權與經營權兩權分離，導致公司由“所有者控制”變為“經營者控制”，經營者可能犧牲所有者的利益謀取個人私利，最終引發委托代理問題。根據Jensen和Meckling（1976），廣義的代理成本包括委托人監督成本、代理人擔保成本以及剩余損失三部分。

委托人監督成本是指委托人觀測和度量代理人行為的成本，以及對代理人實施控制的成本。例如，我國各級政府成立國有資產管理部門對國有企業的經理進行監督與管理、聘請審計機構對企業活動進行審計（李壽喜，2007）。

代理人擔保成本是指代理人實施自我約束，以保證為委托人利益努力工作的成本。例如，聘請知名會計師對企業財務報表進行審計的費用。

剩余損失是指由代理人代行決策而產生的一種價值損失，等于代理人決策與委托人在具有代理人信息和才能的情況下采取效用最大化決策之間的企業價值差異。它可進一步分為顯性和隱性損失兩種，顯性損失主要指在職消費、以及由于決策失誤或內控缺陷而造成的營業外支出；隱性損失指由于經理人偷懶、企業生產技術水平不高或營銷手段落后，引起企業市場份額下降所造成的價值損失（李壽喜，2007）。

委托人的監督成本和代理人的守約成本是制訂和實施委托代理合同的實際成本，而剩余損失則在合同最優但又不完全被遵守和執行時的機會成本，也被稱為狹義的代理成本。

2.3.2 公司治理對代理成本的影響

企業通過設計合理有效的薪酬契約以及加強對經理人的監督可有效地降低代理成本。Jensen和Meckling（1976）、Jensen和Murphy（1990）的理論與實證研究表明，建立CEO報酬與公司價值相掛鉤的業績型薪酬有助于規范高管尋租、緩解過度投資、優化公司治理、降低代理成本并提高公司價值。Ang等（2000）以1708家美國小企業為樣本進行研究并發現，經理人持股水平與代理成本呈顯著的負相關關系，來自銀行的外部監督可一定程度地降低代理成本。Singh和Davidson（2003）將Ang等（2000）的研究拓展到上市公司，研究股權結構、董事會治理與代理成本之間的關系，發現管理層持股與資產周轉率正相關，但不能抑制管理層過度在職消費，外部大股東、小規模董事會和董事會獨立性不能有效地降低代理成本。Almazan等（2005）使用1992—1997年間美國1914家上市公司的數據，發現CEO薪酬業績敏感性越大，股東對經營者的監督成本就越小。McKnight和Weir（2008）研究董事會治理、股權結構對英國上市公司代理成本的影響，通過資產周轉率、自由現金流與成長機會的交互作用以及兼并次數衡量代理成本，發現董事會結構的變化與代理成本無關，提名委員會設立與代理成本正相關，董事會持股比例有助于降低代理成本。

外部治理機制也有助于抑制代理成本。Alchian等（1950）認為，在公司治理機制以外，來自產品市場的競爭壓力有助于約束和激勵管理層。Hart（1983）認為市場競爭促使企業披露更多信息從而降低管理層偷懶的可能。Jagannathan和Srinivasan（1999）以1973—1990年間美國165家經營單一業務為研究樣本，發現產品市場競爭有助于減少管理者的偷懶行為。

國內學者從股權結構、公司治理等視角對代理成本進行了廣泛的研究。平新喬等（2003）使用“2002年國有企業改制調查數據”估計我國國有企業的代理成本規模，發現代理成本相當于60%—70%的利潤潛力，換言之，代理成本導致企業效率僅為30%—40%。李壽喜（2007）檢驗產權制度與代理成本之間的關系，發現國有產權企業的代理成本最高，混合產權企業次之，私有產權企業最低。肖作平和陳德勝（2006）發現，管理層持股與代理成本無關，第一大股東持股比例與代理成本正相關，少數大股東聯盟有助于降低代理成本，董事會規模與代理成本正相關，而獨立董事和債務融資不能有效地控制代理成本。李明輝（2009）采用我國上市公司2001—2006年間數據研究股權結構和公司治理對股權代理成本的影響，發現股權集中有利于降低股權代理成本，采用管理費用率衡量代理成本時，管理層持股比例與股權代理成本呈U型關系；此外，他還發現勤勉的監事會、董事會獨立、董事長與總經理兩職分離均可一定程度地降低代理成本，國有控制公司的在職消費較高。張兆國等（2008）研究股權結構和債務結構對上市公司代理成本的影響，發現控股股東持股比例與國有控股公司的代理成本正相關，而與民營企業的代理成本負相關；此外，財務杠桿與代理成本正相關。姜付秀等（2009）發現產品市場競爭以及合理的公司治理機制均能降低企業的代理成本，提升代理效率。梁紅玉等（2012）以2001—2009年我國上市公司為樣本，研究媒體監督和公司治理對代理成本的影響，發現媒體監督有助于降低企業的代理成本從而提高代理效率；在降低代理成本與提高代理效率的具體問題上，媒體監督與公司內部治理機制的作用具有差異性。

總體而言，有關公司治理與代理成本的文獻表明，良好的公司治理機制有助于約束經理人的機會主義行為并降低代理成本。