第1章　緒論

1.1　研究背景與研究視角

1.1.1　研究背景

自Modigliani and Miller（1958）提出完美資本市場假設下資本結構與公司價值無關的命題以來，資本結構便成為公司財務領域最為核心的研究議題之一。后續學者不斷放松完美資本市場假設條件，考慮到公司所得稅、破產成本、代理成本以及非負債稅收利益損失等因素，提出了基于最優資本結構的權衡理論（Kraus and Litzenberger, 1973；DeAngelo and Masulis, 1980；Jensen, 1986）。當外部沖擊使資本結構偏離目標值時，公司會調整債務權益比例，使其接近最優資本結構（Graham and Harvey, 2001；Drobetz and Wanzenried, 2006；Harford et al.，2009）。然而，現實中由于各種因素影響，公司實際債務比例往往和最優債務比例之間存在著偏離（Flannery and Rangan, 2006；Titman and Tsyplakov, 2007），進而形成公司的超額負債。在公司的債務構成中，相比商業信用，銀行借款占據更為重要的地位。齊寅峰等（2005）通過對中國210家上市公司和460家非上市公司的問卷調查，發現經常使用銀行借款的公司比率為68.8%，明顯高于商業信用、發行債券等其他融資方式。根據Wind數據庫統計，自2001年到2018年，中國非金融類上市公司銀行借款占總負債的比例平均值為39.45%，中位數為41.36%，銀行借款依然是公司負債的最主要形式。然而，不同公司之間銀行借款占總負債的比例又存在較大的差異，有些公司常年無銀行借款（如寶利來，000008；佛山照明，000541；中視傳媒，600088；林海股份，600099；等等），而有些公司銀行借款占總負債的比值常年在80%左右（如華錦股份，000059；華銀電力，600744；億晶光電，600537；等等），而同一公司在不同年份銀行借款占總負債的比值也有較大變化（如仁和藥業，000650；等等）。按照資本結構權衡理論假說，公司應該具有目標債務比例，那么，公司是否也存在目標銀行借款比例？如果公司存在目標銀行借款比例，公司實際的銀行借款比例與理想值之間的偏離就會形成借款過多或借款不足。本書將公司實際銀行借款與目標銀行借款之間的差值定義為超額銀行借款。綜觀現有文獻，學術界尚缺少關于超額銀行借款成因及其經濟后果的系統性研究。

改革開放以來，相對于中國經濟的高速增長，中國的金融體制改革略顯滯后，目前仍然處于以間接融資為主體的大型國有控股銀行主導型金融體系。大量的經驗研究證實，由于大型國有控股銀行占據銀行信貸市場主要份額，金融機構存在對非國有企業的信貸歧視（Brandt and Li, 2003；Allen et al.，2005；余明桂和潘紅波，2008；鄧路等，2014）。因此，在中國特有的制度背景下，產權性質提供了一個考察公司超額銀行借款獨特的研究視角。對于轉型經濟中微觀主體行為的研究，制度環境是一項重要的決定因素（La Porta et al.，1998）。Booth et al.（2001）和Giannetti（2003）研究發現，在法律對債權人保護較好的國家，公司可以獲得更多的債務融資。一個國家的法律體系、法律執行和產權保護越好，公司獲得的長期債務融資越多（Demirgü?-Kunt and Maksimovic, 1999）。超額銀行借款作為公司一項融資決策，也必然會受到制度環境的影響。另外，貨幣政策作為核心的宏觀經濟政策之一，同樣會對公司信貸規模變動產生重要影響（Kashyap et al.，1993；Kashyap and Stein, 2000；Ashcraft, 2006）。在貨幣政策緊縮期，相對于國有企業，非國有企業在銀行信貸方面受到的沖擊更大（葉康濤和祝繼高，2009；饒品貴和姜國華，2013）。此外，從公司層面來看，商業銀行在信貸投放時，更加關注公司的會計信息質量。Francis et al.（2005）和Bharath et al.（2008）發現盈余質量越低的公司，債務融資成本越高。Watt（2003a, b）指出會計穩健性在債務合約中發揮重要作用，穩健的會計政策有利于保護債權人投資權益（姜國華和張然，2007）。

已有文獻表明，債務契約有助于減少管理層可支配的自由現金流，規范公司的經營行為，債權人也有動機監督管理層，債務融資具有一定的治理作用（Jensen, 1986；Harris and Raviv, 1990；Shleifer and Vishny, 1997）。公司公告銀行借款時，股票市場會產生正向宣告效益（James, 1987）。Rajan（1992）認為銀行借款可以阻止公司作出錯誤的投資決策，并保持公司財務決策的靈活性。然而，也有實證研究發現過高的負債會導致公司負的業績表現（Campello, 2006；Billett et al.，2006）。關于債務契約的經濟后果，由于不同學者采取的統計方法和研究樣本的差異，研究結論也各不相同?；谥袊厥獾闹贫拳h境，公司獲得超額銀行借款后是否會影響公司的資本配置效率？擁有超額銀行借款公司未來是否會引起訴訟風險？對于上述研究命題的深入探究同樣具有重要的理論及現實意義。

1.1.2　研究視角

本書擬圍繞公司超額銀行借款這一研究主題，從宏觀環境、盈余質量等視角考察公司超額銀行借款的影響因素，并進一步從資本配置效率和訴訟風險等維度檢驗公司超額銀行借款的經濟后果。系統研究并回答以下問題：

1．不同所有制上市公司擁有的超額銀行借款是否存在差異？宏觀環境的變化是否會影響不同所有制公司超額銀行借款行為？

2．為什么盈余管理與公司超額銀行借款正相關？金融市場化如何影響盈余管理與公司超額銀行借款行為？

3．公司超額銀行借款會導致過度投資嗎？對于非國有上市公司，哪些因素會加劇公司超額銀行借款的過度投資行為？

4．公司超額銀行借款是否會引起訴訟風險？哪些因素會抑制公司超額銀行借款引發的訴訟風險？