第1章　緒論

1.1　研究背景與研究視角

1.1.1　研究背景

自Modigliani and Miller（1958）提出完美資本市場假設(shè)下資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān)的命題以來，資本結(jié)構(gòu)便成為公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域最為核心的研究議題之一。后續(xù)學(xué)者不斷放松完美資本市場假設(shè)條件，考慮到公司所得稅、破產(chǎn)成本、代理成本以及非負(fù)債稅收利益損失等因素，提出了基于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論（Kraus and Litzenberger, 1973；DeAngelo and Masulis, 1980；Jensen, 1986）。當(dāng)外部沖擊使資本結(jié)構(gòu)偏離目標(biāo)值時(shí)，公司會調(diào)整債務(wù)權(quán)益比例，使其接近最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（Graham and Harvey, 2001；Drobetz and Wanzenried, 2006；Harford et al.，2009）。然而，現(xiàn)實(shí)中由于各種因素影響，公司實(shí)際債務(wù)比例往往和最優(yōu)債務(wù)比例之間存在著偏離（Flannery and Rangan, 2006；Titman and Tsyplakov, 2007），進(jìn)而形成公司的超額負(fù)債。在公司的債務(wù)構(gòu)成中，相比商業(yè)信用，銀行借款占據(jù)更為重要的地位。齊寅峰等（2005）通過對中國210家上市公司和460家非上市公司的問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)經(jīng)常使用銀行借款的公司比率為68.8%，明顯高于商業(yè)信用、發(fā)行債券等其他融資方式。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，自2001年到2018年，中國非金融類上市公司銀行借款占總負(fù)債的比例平均值為39.45%，中位數(shù)為41.36%，銀行借款依然是公司負(fù)債的最主要形式。然而，不同公司之間銀行借款占總負(fù)債的比例又存在較大的差異，有些公司常年無銀行借款（如寶利來，000008；佛山照明，000541；中視傳媒，600088；林海股份，600099；等等），而有些公司銀行借款占總負(fù)債的比值常年在80%左右（如華錦股份，000059；華銀電力，600744；億晶光電，600537；等等），而同一公司在不同年份銀行借款占總負(fù)債的比值也有較大變化（如仁和藥業(yè)，000650；等等）。按照資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論假說，公司應(yīng)該具有目標(biāo)債務(wù)比例，那么，公司是否也存在目標(biāo)銀行借款比例？如果公司存在目標(biāo)銀行借款比例，公司實(shí)際的銀行借款比例與理想值之間的偏離就會形成借款過多或借款不足。本書將公司實(shí)際銀行借款與目標(biāo)銀行借款之間的差值定義為超額銀行借款。綜觀現(xiàn)有文獻(xiàn)，學(xué)術(shù)界尚缺少關(guān)于超額銀行借款成因及其經(jīng)濟(jì)后果的系統(tǒng)性研究。

改革開放以來，相對于中國經(jīng)濟(jì)的高速增長，中國的金融體制改革略顯滯后，目前仍然處于以間接融資為主體的大型國有控股銀行主導(dǎo)型金融體系。大量的經(jīng)驗(yàn)研究證實(shí)，由于大型國有控股銀行占據(jù)銀行信貸市場主要份額，金融機(jī)構(gòu)存在對非國有企業(yè)的信貸歧視（Brandt and Li, 2003；Allen et al.，2005；余明桂和潘紅波，2008；鄧路等，2014）。因此，在中國特有的制度背景下，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)提供了一個考察公司超額銀行借款獨(dú)特的研究視角。對于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中微觀主體行為的研究，制度環(huán)境是一項(xiàng)重要的決定因素（La Porta et al.，1998）。Booth et al.（2001）和Giannetti（2003）研究發(fā)現(xiàn)，在法律對債權(quán)人保護(hù)較好的國家，公司可以獲得更多的債務(wù)融資。一個國家的法律體系、法律執(zhí)行和產(chǎn)權(quán)保護(hù)越好，公司獲得的長期債務(wù)融資越多（Demirgü?-Kunt and Maksimovic, 1999）。超額銀行借款作為公司一項(xiàng)融資決策，也必然會受到制度環(huán)境的影響。另外，貨幣政策作為核心的宏觀經(jīng)濟(jì)政策之一，同樣會對公司信貸規(guī)模變動產(chǎn)生重要影響（Kashyap et al.，1993；Kashyap and Stein, 2000；Ashcraft, 2006）。在貨幣政策緊縮期，相對于國有企業(yè)，非國有企業(yè)在銀行信貸方面受到的沖擊更大（葉康濤和祝繼高，2009；饒品貴和姜國華，2013）。此外，從公司層面來看，商業(yè)銀行在信貸投放時(shí)，更加關(guān)注公司的會計(jì)信息質(zhì)量。Francis et al.（2005）和Bharath et al.（2008）發(fā)現(xiàn)盈余質(zhì)量越低的公司，債務(wù)融資成本越高。Watt（2003a, b）指出會計(jì)穩(wěn)健性在債務(wù)合約中發(fā)揮重要作用，穩(wěn)健的會計(jì)政策有利于保護(hù)債權(quán)人投資權(quán)益（姜國華和張然，2007）。

已有文獻(xiàn)表明，債務(wù)契約有助于減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流，規(guī)范公司的經(jīng)營行為，債權(quán)人也有動機(jī)監(jiān)督管理層，債務(wù)融資具有一定的治理作用（Jensen, 1986；Harris and Raviv, 1990；Shleifer and Vishny, 1997）。公司公告銀行借款時(shí)，股票市場會產(chǎn)生正向宣告效益（James, 1987）。Rajan（1992）認(rèn)為銀行借款可以阻止公司作出錯誤的投資決策，并保持公司財(cái)務(wù)決策的靈活性。然而，也有實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)過高的負(fù)債會導(dǎo)致公司負(fù)的業(yè)績表現(xiàn)（Campello, 2006；Billett et al.，2006）。關(guān)于債務(wù)契約的經(jīng)濟(jì)后果，由于不同學(xué)者采取的統(tǒng)計(jì)方法和研究樣本的差異，研究結(jié)論也各不相同。基于中國特殊的制度環(huán)境，公司獲得超額銀行借款后是否會影響公司的資本配置效率？擁有超額銀行借款公司未來是否會引起訴訟風(fēng)險(xiǎn)？對于上述研究命題的深入探究同樣具有重要的理論及現(xiàn)實(shí)意義。

1.1.2　研究視角

本書擬圍繞公司超額銀行借款這一研究主題，從宏觀環(huán)境、盈余質(zhì)量等視角考察公司超額銀行借款的影響因素，并進(jìn)一步從資本配置效率和訴訟風(fēng)險(xiǎn)等維度檢驗(yàn)公司超額銀行借款的經(jīng)濟(jì)后果。系統(tǒng)研究并回答以下問題：

1．不同所有制上市公司擁有的超額銀行借款是否存在差異？宏觀環(huán)境的變化是否會影響不同所有制公司超額銀行借款行為？

2．為什么盈余管理與公司超額銀行借款正相關(guān)？金融市場化如何影響盈余管理與公司超額銀行借款行為？

3．公司超額銀行借款會導(dǎo)致過度投資嗎？對于非國有上市公司，哪些因素會加劇公司超額銀行借款的過度投資行為？

4．公司超額銀行借款是否會引起訴訟風(fēng)險(xiǎn)？哪些因素會抑制公司超額銀行借款引發(fā)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)？