1.2 初識(shí)期權(quán)

1.期權(quán)基礎(chǔ)

（1）什么是期權(quán)

期權(quán)（Options）的另外一個(gè)名稱是選擇權(quán)，是買賣雙方達(dá)成的一種合約。期權(quán)交易就是把這個(gè)選擇權(quán)作為一個(gè)商品，通過交易這個(gè)選擇權(quán)，從而間接地對(duì)標(biāo)的進(jìn)行交易，對(duì)于權(quán)利方來說，為了獲得這個(gè)權(quán)利需要支付一定的金錢。在權(quán)利方（買方）向義務(wù)方（賣方）支付一定數(shù)量的金額（權(quán)利金）后，就擁有在未來一段時(shí)間內(nèi)或未來某一特定日期，以事先規(guī)定好的價(jià)格向義務(wù)方購買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。也就是說，權(quán)利方可以行使這個(gè)權(quán)利，也可以不行使這個(gè)權(quán)利。

舉個(gè)例子來說（如圖1-5所示），小白夫妻要買房，房子價(jià)值為200萬元，其與賣房子的人約定，小白夫妻先付5萬元的定金，在3個(gè)月以后，就有權(quán)利用200萬元來買這個(gè)房子，而不是有義務(wù)去買。即使在3個(gè)月后房價(jià)漲了，房子價(jià)值變?yōu)?50萬元，那么小白夫妻也以200萬元來成交，并行使自己的權(quán)利。如果在3個(gè)月以后房價(jià)跌了，房子只值150萬元了，那么小白夫妻寧愿損失這5萬元的定金也不會(huì)買這個(gè)房子了。在這個(gè)例子中，小白夫妻用5萬元定金使自己擁有未來無論房價(jià)變?yōu)槎嗌伲寄芤?00萬元來購買房子的權(quán)利，而他們的這個(gè)行為就相當(dāng)于一次期權(quán)交易行為。買方買入的是一種權(quán)利，當(dāng)買方覺得條件有利時(shí)就行權(quán)，如果覺得條件對(duì)買方不利，就可以放棄這個(gè)權(quán)利。

（2）期權(quán)的基本特點(diǎn)

期權(quán)的基本特點(diǎn)如下。

① 買方想要獲得權(quán)利必須向賣方支付一定數(shù)量的權(quán)利金，這個(gè)權(quán)利金體現(xiàn)的是期權(quán)的價(jià)格。

② 期權(quán)買方取得的權(quán)利是有時(shí)限的?！捌凇本褪俏磥恚皺?quán)”就是權(quán)利，未來某一段時(shí)間內(nèi)的權(quán)利就是期權(quán)。比如，50ETF期權(quán)在每個(gè)月都有結(jié)算日期，如果過了結(jié)算時(shí)間，那么期權(quán)標(biāo)的價(jià)格就和已經(jīng)到期的期權(quán)無關(guān)了。

③ 期權(quán)買方在未來買賣的標(biāo)的物是特定的。

④ 期權(quán)買方在未來買賣標(biāo)的物的價(jià)格（執(zhí)行期權(quán)的價(jià)格）是事先約定好的。

⑤ 期權(quán)買方取得的是買賣的權(quán)利，而不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。買方有執(zhí)行的權(quán)利，也有不執(zhí)行的權(quán)利。而賣方希望看到買方不行權(quán)，那么賣方就能收取權(quán)利金，同時(shí)不需要履行相應(yīng)的義務(wù)。

（3）期權(quán)的分類

期權(quán)可以分為認(rèn)購期權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)、歐式期權(quán)、美式期權(quán)、現(xiàn)貨期權(quán)、期貨期權(quán)、場內(nèi)期權(quán)、場外期權(quán)等類別。

① 認(rèn)購期權(quán)/認(rèn)沽期權(quán)。認(rèn)購期權(quán)在商品期權(quán)中也叫作看漲期權(quán)，認(rèn)沽期權(quán)在商品期權(quán)中也叫作看跌期權(quán)。認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)是根據(jù)交易合約中所規(guī)定的交易方向來劃分的。認(rèn)購期權(quán)就是買入的權(quán)利，即買方擁有在未來某一時(shí)間以特定價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，就構(gòu)成了一個(gè)看漲的方向；認(rèn)沽期權(quán)就是賣出的權(quán)利，即買方擁有在未來某一時(shí)間以特定價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，就構(gòu)成了一個(gè)看跌的方向。在軟件里看期權(quán)的漲跌方向會(huì)更加直觀，如圖1-6所示。以行權(quán)價(jià)為中心，行權(quán)價(jià)左邊的8列內(nèi)容是認(rèn)購期權(quán)的部分，行權(quán)價(jià)右邊的8列內(nèi)容是認(rèn)沽期權(quán)的部分。一般，認(rèn)購期權(quán)與認(rèn)沽期權(quán)的波動(dòng)方向是相反的，即一邊的合約價(jià)格上漲，另一邊的合約價(jià)格就會(huì)下跌。行權(quán)價(jià)，即在未來的行權(quán)日，期權(quán)的權(quán)利方有以這個(gè)價(jià)格買入期權(quán)標(biāo)的的權(quán)利，或者有賣出期權(quán)標(biāo)的的權(quán)利。

② 歐式期權(quán)/美式期權(quán)。根據(jù)期權(quán)合約中行權(quán)方式的不同，可以將期權(quán)分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)只能在到期日的當(dāng)天行權(quán)，比如50ETF、300ETF和股指期權(quán)，其中50ETF、300ETF期權(quán)的到期日是每個(gè)月的第四個(gè)星期三，只能在特定的這一天進(jìn)行期權(quán)交割。美式期權(quán)，買方可以在到期日及到期日前的任何交易日行權(quán)，比如豆粕、白糖、橡膠、玉米和棉花期權(quán)。美式期權(quán)的行權(quán)方式有什么優(yōu)點(diǎn)呢？商品期權(quán)的持倉量不多，尤其是在虛值商品期權(quán)變成實(shí)值期權(quán)后，持倉量都只有幾百張，買賣點(diǎn)差非常大，如果在二級(jí)市場上進(jìn)行期權(quán)交易，就可能有損失，但是美式期權(quán)可以馬上行權(quán)，將商品期權(quán)轉(zhuǎn)換成期貨品種后再進(jìn)行交易，提高了期權(quán)的流動(dòng)性。

③ 現(xiàn)貨期權(quán)/期貨期權(quán)。根據(jù)合約中標(biāo)的資產(chǎn)的分類，可以將期權(quán)分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)。比如，50ETF期權(quán)就是現(xiàn)貨期權(quán)，在行權(quán)后得到的是ETF現(xiàn)貨。在期貨期權(quán)行權(quán)后，得到的是期貨合約，比如滬銅、棉花。

④ 場外期權(quán)/場內(nèi)期權(quán)。根據(jù)期權(quán)交易的場所不同，可以將期權(quán)分為場外期權(quán)和場內(nèi)期權(quán)。場外期權(quán)，即在非集中交易場所進(jìn)行非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約交易，期權(quán)合約的行權(quán)交易方式、交易價(jià)格等條約都是在合同中簽訂好的。場外期權(quán)主要針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者。場內(nèi)期權(quán)，即期權(quán)合約在場內(nèi)交易或者通過交易所平臺(tái)進(jìn)行交易，所交易的合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，包括50ETF、300ETF、股指、橡膠、滬銅、豆粕、玉米、白糖、鄭棉、黃金、甲醇等。

（4）期權(quán)的現(xiàn)狀與未來

目前，期權(quán)的成交量非常大，各個(gè)證券公司、期貨公司也都在逐步向期權(quán)市場發(fā)力，因?yàn)檫@是一片新的藍(lán)海。從全球交易所各類衍生品交易量的情況來看，股指期權(quán)交易和股票期權(quán)交易占相當(dāng)大的份額。

國外的期權(quán)品種已經(jīng)非常豐富了，從全球金融市場的角度看，場內(nèi)期權(quán)按照標(biāo)的資產(chǎn)衍生路徑的差異，可將其分為股票期權(quán)（包含個(gè)股期權(quán)、ADR期權(quán)、ETF期權(quán)）、股指期權(quán)、股指期貨期權(quán)、債券期貨期權(quán)、利率期貨期權(quán)、商品期貨期權(quán)、外匯期權(quán)和外匯期貨期權(quán)等。

國內(nèi)的期權(quán)可以說是方興未艾，隨著2015年上證50ETF期權(quán)的推出，我國金融市場進(jìn)入了期權(quán)時(shí)代，期權(quán)是交易者必爭的制高點(diǎn)，且近幾年持續(xù)推出了豆粕、白糖、銅、棉花、玉米、橡膠等品種的期權(quán)，截止到2020年10月，共有22個(gè)期權(quán)交易品種，所以期權(quán)交易的思路也會(huì)發(fā)生一些變化。在2019年2月25日的百度指數(shù)中，期權(quán)關(guān)鍵詞的搜索指數(shù)出現(xiàn)了暴漲（如圖1-7所示），因?yàn)樵诋?dāng)天，有的期權(quán)合約暴漲了19267%。在這之后期權(quán)價(jià)格出現(xiàn)了明顯的上升，很多投資者“跑步”入場，給市場帶來了很多新鮮“血液”，讓期權(quán)市場在不知不覺中發(fā)生了新的變化。

2.期權(quán)基本要素

（1）合約方向

合約方向就是指認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)，認(rèn)購期權(quán)也稱作看漲期權(quán)，認(rèn)沽期權(quán)也稱作看跌期權(quán)。

（2）行權(quán)價(jià)格

行權(quán)價(jià)格即期權(quán)買賣雙方事先約定的，買方有權(quán)在某一時(shí)間買入或賣出期權(quán)合約標(biāo)的的價(jià)格。

（3）行權(quán)價(jià)的間距

行權(quán)價(jià)的間距可以被簡單地理解為兩個(gè)相鄰行權(quán)價(jià)之差，300ETF的價(jià)格在5元/張以下時(shí)，行權(quán)價(jià)以0.1元為一檔；50ETF的價(jià)格在3元/張以下時(shí)，行權(quán)價(jià)以0.05元為一檔；當(dāng)50ETF的價(jià)格升至3元/張以上時(shí)，行權(quán)價(jià)就以0.1元為一檔。其他品種的行權(quán)價(jià)間距也不同，比如，橡膠價(jià)格在10000元以上時(shí)，行權(quán)價(jià)以250元為一檔，價(jià)格在10 000元以下時(shí)，行權(quán)價(jià)以100元為一檔。

（4）實(shí)值、虛值、平值期權(quán)

實(shí)值期權(quán)即買方立即行權(quán)所獲得的收益大于0。虛值期權(quán)即買方立即行權(quán)就產(chǎn)生虧損。平值期權(quán)即買方立即行權(quán)盈虧平衡。如表1-1所示為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)與平值期權(quán)的區(qū)別。

（5）內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值

內(nèi)在價(jià)值是買方立即行權(quán)就可以獲得的利潤，利潤為標(biāo)的物價(jià)格與行權(quán)價(jià)的差額。時(shí)間價(jià)值是期權(quán)到期前，權(quán)利金扣除內(nèi)在價(jià)值之后的剩余部分，時(shí)間越長，時(shí)間價(jià)值越大。

（6）合約月份

合約月份即期權(quán)合約的交易月份，不同品種的期權(quán)合約月份有比較大的不同。比如，銅期權(quán)從當(dāng)月合約開始交易，接下來的11個(gè)月都有合約交易，而50ETF、300ETF在當(dāng)月、下月及接下來的兩個(gè)季度月有合約交易，股指期權(quán)則在當(dāng)月、下兩個(gè)月及接下來的3個(gè)季度月有合約交易。其他的商品期權(quán)則根據(jù)商品期貨的季節(jié)月份來進(jìn)行交易。

（7）最小變動(dòng)單位

最小變動(dòng)單位即期權(quán)合約價(jià)格變動(dòng)的最小值。對(duì)于50ETF來說，價(jià)格的最小變動(dòng)單位是小數(shù)點(diǎn)后第4位，也就是0.0001元。其他的商品期權(quán)價(jià)格的最小變動(dòng)單位各不相同，有的是1元，有的是0.5元。一般來說，大的合約最小變動(dòng)單位都是整數(shù)元，價(jià)格低一點(diǎn)的品種的合約價(jià)格變動(dòng)單位是0.5元，黃金期權(quán)價(jià)格的最小變動(dòng)單位是0.02元。

（8）權(quán)利金與保證金

權(quán)利金是期權(quán)買方為了獲取期權(quán)所賦予的權(quán)利而向賣方支付的費(fèi)用，也就是期權(quán)的價(jià)格。保證金是為了保證賣方能夠履約，賣方在交易的過程中需向交易所繳納的履約保證金。一般來說，一張平值50ETF期權(quán)的權(quán)利金為700元左右，保證金為3000元左右。賣方的保證金可以通過交易軟件中的交易策略來查看。

（9）歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率

歷史波動(dòng)率是過去一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格波動(dòng)程度的指標(biāo)。隱含波動(dòng)率是隱含在期權(quán)價(jià)格中的波動(dòng)率，隱含波動(dòng)率也是對(duì)未來的預(yù)期。