1.2 初識期權

1.期權基礎

（1）什么是期權

期權（Options）的另外一個名稱是選擇權，是買賣雙方達成的一種合約。期權交易就是把這個選擇權作為一個商品，通過交易這個選擇權，從而間接地對標的進行交易，對于權利方來說，為了獲得這個權利需要支付一定的金錢。在權利方（買方）向義務方（賣方）支付一定數量的金額（權利金）后，就擁有在未來一段時間內或未來某一特定日期，以事先規定好的價格向義務方購買或出售一定數量的特定標的物的權利，但不負有必須買進或賣出的義務。也就是說，權利方可以行使這個權利，也可以不行使這個權利。

舉個例子來說（如圖1-5所示），小白夫妻要買房，房子價值為200萬元，其與賣房子的人約定，小白夫妻先付5萬元的定金，在3個月以后，就有權利用200萬元來買這個房子，而不是有義務去買。即使在3個月后房價漲了，房子價值變為250萬元，那么小白夫妻也以200萬元來成交，并行使自己的權利。如果在3個月以后房價跌了，房子只值150萬元了，那么小白夫妻寧愿損失這5萬元的定金也不會買這個房子了。在這個例子中，小白夫妻用5萬元定金使自己擁有未來無論房價變為多少，都能以200萬元來購買房子的權利，而他們的這個行為就相當于一次期權交易行為。買方買入的是一種權利，當買方覺得條件有利時就行權，如果覺得條件對買方不利，就可以放棄這個權利。

（2）期權的基本特點

期權的基本特點如下。

① 買方想要獲得權利必須向賣方支付一定數量的權利金，這個權利金體現的是期權的價格。

② 期權買方取得的權利是有時限的。“期”就是未來，“權”就是權利，未來某一段時間內的權利就是期權。比如，50ETF期權在每個月都有結算日期，如果過了結算時間，那么期權標的價格就和已經到期的期權無關了。

③ 期權買方在未來買賣的標的物是特定的。

④ 期權買方在未來買賣標的物的價格（執行期權的價格）是事先約定好的。

⑤ 期權買方取得的是買賣的權利，而不負有必須買進或賣出的義務。買方有執行的權利，也有不執行的權利。而賣方希望看到買方不行權，那么賣方就能收取權利金，同時不需要履行相應的義務。

（3）期權的分類

期權可以分為認購期權、認沽期權、歐式期權、美式期權、現貨期權、期貨期權、場內期權、場外期權等類別。

① 認購期權/認沽期權。認購期權在商品期權中也叫作看漲期權，認沽期權在商品期權中也叫作看跌期權。認購期權和認沽期權是根據交易合約中所規定的交易方向來劃分的。認購期權就是買入的權利，即買方擁有在未來某一時間以特定價格買入標的資產的權利，就構成了一個看漲的方向；認沽期權就是賣出的權利，即買方擁有在未來某一時間以特定價格賣出標的資產的權利，就構成了一個看跌的方向。在軟件里看期權的漲跌方向會更加直觀，如圖1-6所示。以行權價為中心，行權價左邊的8列內容是認購期權的部分，行權價右邊的8列內容是認沽期權的部分。一般，認購期權與認沽期權的波動方向是相反的，即一邊的合約價格上漲，另一邊的合約價格就會下跌。行權價，即在未來的行權日，期權的權利方有以這個價格買入期權標的的權利，或者有賣出期權標的的權利。

② 歐式期權/美式期權。根據期權合約中行權方式的不同，可以將期權分為歐式期權和美式期權。歐式期權只能在到期日的當天行權，比如50ETF、300ETF和股指期權，其中50ETF、300ETF期權的到期日是每個月的第四個星期三，只能在特定的這一天進行期權交割。美式期權，買方可以在到期日及到期日前的任何交易日行權，比如豆粕、白糖、橡膠、玉米和棉花期權。美式期權的行權方式有什么優點呢？商品期權的持倉量不多，尤其是在虛值商品期權變成實值期權后，持倉量都只有幾百張，買賣點差非常大，如果在二級市場上進行期權交易，就可能有損失，但是美式期權可以馬上行權，將商品期權轉換成期貨品種后再進行交易，提高了期權的流動性。

③ 現貨期權/期貨期權。根據合約中標的資產的分類，可以將期權分為現貨期權和期貨期權。比如，50ETF期權就是現貨期權，在行權后得到的是ETF現貨。在期貨期權行權后，得到的是期貨合約，比如滬銅、棉花。

④ 場外期權/場內期權。根據期權交易的場所不同，可以將期權分為場外期權和場內期權。場外期權，即在非集中交易場所進行非標準化的期權合約交易，期權合約的行權交易方式、交易價格等條約都是在合同中簽訂好的。場外期權主要針對機構投資者。場內期權，即期權合約在場內交易或者通過交易所平臺進行交易，所交易的合約都是標準化的，包括50ETF、300ETF、股指、橡膠、滬銅、豆粕、玉米、白糖、鄭棉、黃金、甲醇等。

（4）期權的現狀與未來

目前，期權的成交量非常大，各個證券公司、期貨公司也都在逐步向期權市場發力，因為這是一片新的藍海。從全球交易所各類衍生品交易量的情況來看，股指期權交易和股票期權交易占相當大的份額。

國外的期權品種已經非常豐富了，從全球金融市場的角度看，場內期權按照標的資產衍生路徑的差異，可將其分為股票期權（包含個股期權、ADR期權、ETF期權）、股指期權、股指期貨期權、債券期貨期權、利率期貨期權、商品期貨期權、外匯期權和外匯期貨期權等。

國內的期權可以說是方興未艾，隨著2015年上證50ETF期權的推出，我國金融市場進入了期權時代，期權是交易者必爭的制高點，且近幾年持續推出了豆粕、白糖、銅、棉花、玉米、橡膠等品種的期權，截止到2020年10月，共有22個期權交易品種，所以期權交易的思路也會發生一些變化。在2019年2月25日的百度指數中，期權關鍵詞的搜索指數出現了暴漲（如圖1-7所示），因為在當天，有的期權合約暴漲了19267%。在這之后期權價格出現了明顯的上升，很多投資者“跑步”入場，給市場帶來了很多新鮮“血液”，讓期權市場在不知不覺中發生了新的變化。

2.期權基本要素

（1）合約方向

合約方向就是指認購期權和認沽期權，認購期權也稱作看漲期權，認沽期權也稱作看跌期權。

（2）行權價格

行權價格即期權買賣雙方事先約定的，買方有權在某一時間買入或賣出期權合約標的的價格。

（3）行權價的間距

行權價的間距可以被簡單地理解為兩個相鄰行權價之差，300ETF的價格在5元/張以下時，行權價以0.1元為一檔；50ETF的價格在3元/張以下時，行權價以0.05元為一檔；當50ETF的價格升至3元/張以上時，行權價就以0.1元為一檔。其他品種的行權價間距也不同，比如，橡膠價格在10000元以上時，行權價以250元為一檔，價格在10 000元以下時，行權價以100元為一檔。

（4）實值、虛值、平值期權

實值期權即買方立即行權所獲得的收益大于0。虛值期權即買方立即行權就產生虧損。平值期權即買方立即行權盈虧平衡。如表1-1所示為實值期權、虛值期權與平值期權的區別。

（5）內在價值、時間價值

內在價值是買方立即行權就可以獲得的利潤，利潤為標的物價格與行權價的差額。時間價值是期權到期前，權利金扣除內在價值之后的剩余部分，時間越長，時間價值越大。

（6）合約月份

合約月份即期權合約的交易月份，不同品種的期權合約月份有比較大的不同。比如，銅期權從當月合約開始交易，接下來的11個月都有合約交易，而50ETF、300ETF在當月、下月及接下來的兩個季度月有合約交易，股指期權則在當月、下兩個月及接下來的3個季度月有合約交易。其他的商品期權則根據商品期貨的季節月份來進行交易。

（7）最小變動單位

最小變動單位即期權合約價格變動的最小值。對于50ETF來說，價格的最小變動單位是小數點后第4位，也就是0.0001元。其他的商品期權價格的最小變動單位各不相同，有的是1元，有的是0.5元。一般來說，大的合約最小變動單位都是整數元，價格低一點的品種的合約價格變動單位是0.5元，黃金期權價格的最小變動單位是0.02元。

（8）權利金與保證金

權利金是期權買方為了獲取期權所賦予的權利而向賣方支付的費用，也就是期權的價格。保證金是為了保證賣方能夠履約，賣方在交易的過程中需向交易所繳納的履約保證金。一般來說，一張平值50ETF期權的權利金為700元左右，保證金為3000元左右。賣方的保證金可以通過交易軟件中的交易策略來查看。

（9）歷史波動率和隱含波動率

歷史波動率是過去一段時間內價格波動程度的指標。隱含波動率是隱含在期權價格中的波動率，隱含波動率也是對未來的預期。