1.4 期權的買方與賣方

期權的買方與賣方同股票的融資與融券有些類似，都是從期權合約的買賣價差上獲利的。期權的買方就相當于買入股票或融資買入股票，等到價格上漲后就賣出獲利，或者等到價格下跌后就賣出虧損。期權的賣方，就相當于我們先把股票融券賣出，在價格下跌后買入，以還券獲利，或者在價格上漲后買入，以平倉虧損。

1.期權的買方

從理論上來說，期權買方最大的特點是虧損有限、盈利空間無限，且風險可控。當我們買入期權合約時，最大的虧損就是權利金。如圖1-9所示為300ETF沽6月3500走勢，假設我們在最高位買入該合約，投入為2700元左右，那么最大的虧損就是2700元左右。

如果持有認購期權，那么盈利的空間的確有無限的可能性。如果持有認沽期權，則虧損的空間是有限的，因為標的價格最多只能跌到0（注意：2020年5月原油合約價格打破了這一規律）。以買入的方式做空能提前預知最大的虧損，同時作為買方，可以不懼怕短期的行情波動，因為只要合約不到期，期權買方在理論上就存在盈利的可能。同樣，期權買方套期保值的成本更低，最大的虧損也是有限的。

買入期權的持倉了結方式有：（1）持有到期并行使權利，在這個過程中一般需要比較大的資金量，大部分投資者都不會選擇這種方式。（2）持有到期，放棄行權。這種方式的操作一般針對虛值期權，因為當到期日來臨時，虛值期權將變得一文不值，投資者就會放棄這部分合約。（3）在合約到期前進行對沖平倉，將手上的買入期權進行賣出操作，這也是大部分投資者經常使用的方式。

誰會買入期權呢？（1）強烈看好（看空）市場，認為未來市場會大漲（大跌）的投資者。（2）短期投機者，這種投資者只在乎短期的行情走勢，而不看長期的漲跌行情。（3）日內交易者。（4）策略性持倉的投資者。這種投資者要注意概率和賠率的關系，比如，虛值期權買方，因為有時間價值的原因，所以所持有的虛值期權到期被行權的概率就偏小，而虛值期權買方的賠率往往會很大。

2.期權的賣方

在理論上，期權賣方的特點是盈利有限、虧損無限，具有概率優勢。期權賣方最大的盈利就是在賣出期權時所獲得的權利金，也就是當期權現價變為0的時候。期權賣方的虧損是無限的，如圖1-10所示為棉花2101購14000合約走勢，假設在低位以65元/張賣出期權，由于方向判斷錯誤，期權價格最高漲到了1000元/張附近，本來期望盈利的權利金就變成了虧損，而且如果行情繼續上行，那么在不平倉的情況下，虧損是無限加大的。

做期權賣方需要繳納保證金，這是為了保證在買方行權的時候，賣方有足夠的資金進行履約。在一定程度上，期權賣方也可以做套期保值，比如，如果我們有現貨，且認為接下來的行情不會大跌或大漲，就可以賣出相應的認沽期權或認購期權來獲得權利金，作為一筆額外的收益。

那么，為什么還會有人做期權的賣方呢？因為在市場中，期權賣方被行權的概率其實是很小的，具有概率優勢。

期權賣方持倉了結的方式有：（1）持有到期，被行權、履約。只要買方提出行權的申請，賣方就有義務履行。對于認購期權的賣方來說，當買方提出行權的時候，賣方必須將手中的現貨按照行權價賣給對方；對于認沽期權的賣方來說，當買方提出行權的時候，賣方必須將買方手中的現貨按照行權價買入。（2）大部分投資者都會選擇在期權到期前對沖平倉來獲取持有期間的差價。（3）合約到期歸零，不需要被行權和平倉。

誰會賣出期權呢？（1）與買方意見相反的投資者。（2）使用組合策略的投資者，比如，可能不是裸賣，而是持有買方賣出虛值，或者持有現貨來做賣方。（3）做市商，期權交易所是有做市商制度的，做市商能提高市場的流動性。（4）平倉的投資者，主要是期權買方所做的平倉操作。（5）做套期保值的投資者。（6）鎖倉的投資者。

期權就單個合約來說是零和游戲，有人買入期權就一定有人賣出期權，買方與賣方互為對手盤。投資者每個階段的想法都不同，可以在買方與賣方之間隨時轉換，可能這一刻是買方，下一刻就是賣方。

3.期權買賣結合

將期權買方和賣方相結合可以有以下三種方式。

（1）形成價差策略

價差策略：在買入一個低行權價的實值期權的同時，賣出一個高行權價的虛值期權，認為接下來的行情是溫和上漲的，盈利曲線圖如圖1-11所示。

（2）形成合成頭寸

買入一個認購期權并賣出一個認沽期權，這樣就形成了一個對后市強烈看好的組合——合成多頭。反之，就是合成空頭。

（3）先賣再買

一般虛值期權行權的可能性相對較小，而賣方盈利的概率相對較大，所以我們可以在一個月的上半月做虛值期權的賣方來獲得利潤，而在下半月，利用在上半月所獲得的一部分利潤來做期權買方，以博取超額收益。

將買方與賣方相結合的優點是，不僅可以容納更多的資金，而且可以避免時間價值的損失和波動率的下降。以圖1-12為例，假設買方買入“300ETF購10月4900”合約，作為買方很容易出現相對較大的虧損，而此時賣方產生的虧損反而相對有限，一個很重要的原因是當我們的賬戶風險很高的時候，券商會對賬戶進行強制平倉，強行止損。