1.4 期權(quán)的買(mǎi)方與賣方

期權(quán)的買(mǎi)方與賣方同股票的融資與融券有些類似，都是從期權(quán)合約的買(mǎi)賣價(jià)差上獲利的。期權(quán)的買(mǎi)方就相當(dāng)于買(mǎi)入股票或融資買(mǎi)入股票，等到價(jià)格上漲后就賣出獲利，或者等到價(jià)格下跌后就賣出虧損。期權(quán)的賣方，就相當(dāng)于我們先把股票融券賣出，在價(jià)格下跌后買(mǎi)入，以還券獲利，或者在價(jià)格上漲后買(mǎi)入，以平倉(cāng)虧損。

1.期權(quán)的買(mǎi)方

從理論上來(lái)說(shuō)，期權(quán)買(mǎi)方最大的特點(diǎn)是虧損有限、盈利空間無(wú)限，且風(fēng)險(xiǎn)可控。當(dāng)我們買(mǎi)入期權(quán)合約時(shí)，最大的虧損就是權(quán)利金。如圖1-9所示為300ETF沽6月3500走勢(shì)，假設(shè)我們?cè)谧罡呶毁I(mǎi)入該合約，投入為2700元左右，那么最大的虧損就是2700元左右。

如果持有認(rèn)購(gòu)期權(quán)，那么盈利的空間的確有無(wú)限的可能性。如果持有認(rèn)沽期權(quán)，則虧損的空間是有限的，因?yàn)闃?biāo)的價(jià)格最多只能跌到0（注意：2020年5月原油合約價(jià)格打破了這一規(guī)律）。以買(mǎi)入的方式做空能提前預(yù)知最大的虧損，同時(shí)作為買(mǎi)方，可以不懼怕短期的行情波動(dòng)，因?yàn)橹灰霞s不到期，期權(quán)買(mǎi)方在理論上就存在盈利的可能。同樣，期權(quán)買(mǎi)方套期保值的成本更低，最大的虧損也是有限的。

買(mǎi)入期權(quán)的持倉(cāng)了結(jié)方式有：（1）持有到期并行使權(quán)利，在這個(gè)過(guò)程中一般需要比較大的資金量，大部分投資者都不會(huì)選擇這種方式。（2）持有到期，放棄行權(quán)。這種方式的操作一般針對(duì)虛值期權(quán)，因?yàn)楫?dāng)?shù)狡谌諄?lái)臨時(shí)，虛值期權(quán)將變得一文不值，投資者就會(huì)放棄這部分合約。（3）在合約到期前進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)，將手上的買(mǎi)入期權(quán)進(jìn)行賣出操作，這也是大部分投資者經(jīng)常使用的方式。

誰(shuí)會(huì)買(mǎi)入期權(quán)呢？（1）強(qiáng)烈看好（看空）市場(chǎng)，認(rèn)為未來(lái)市場(chǎng)會(huì)大漲（大跌）的投資者。（2）短期投機(jī)者，這種投資者只在乎短期的行情走勢(shì)，而不看長(zhǎng)期的漲跌行情。（3）日內(nèi)交易者。（4）策略性持倉(cāng)的投資者。這種投資者要注意概率和賠率的關(guān)系，比如，虛值期權(quán)買(mǎi)方，因?yàn)橛袝r(shí)間價(jià)值的原因，所以所持有的虛值期權(quán)到期被行權(quán)的概率就偏小，而虛值期權(quán)買(mǎi)方的賠率往往會(huì)很大。

2.期權(quán)的賣方

在理論上，期權(quán)賣方的特點(diǎn)是盈利有限、虧損無(wú)限，具有概率優(yōu)勢(shì)。期權(quán)賣方最大的盈利就是在賣出期權(quán)時(shí)所獲得的權(quán)利金，也就是當(dāng)期權(quán)現(xiàn)價(jià)變?yōu)?的時(shí)候。期權(quán)賣方的虧損是無(wú)限的，如圖1-10所示為棉花2101購(gòu)14000合約走勢(shì)，假設(shè)在低位以65元/張賣出期權(quán)，由于方向判斷錯(cuò)誤，期權(quán)價(jià)格最高漲到了1000元/張附近，本來(lái)期望盈利的權(quán)利金就變成了虧損，而且如果行情繼續(xù)上行，那么在不平倉(cāng)的情況下，虧損是無(wú)限加大的。

做期權(quán)賣方需要繳納保證金，這是為了保證在買(mǎi)方行權(quán)的時(shí)候，賣方有足夠的資金進(jìn)行履約。在一定程度上，期權(quán)賣方也可以做套期保值，比如，如果我們有現(xiàn)貨，且認(rèn)為接下來(lái)的行情不會(huì)大跌或大漲，就可以賣出相應(yīng)的認(rèn)沽期權(quán)或認(rèn)購(gòu)期權(quán)來(lái)獲得權(quán)利金，作為一筆額外的收益。

那么，為什么還會(huì)有人做期權(quán)的賣方呢？因?yàn)樵谑袌?chǎng)中，期權(quán)賣方被行權(quán)的概率其實(shí)是很小的，具有概率優(yōu)勢(shì)。

期權(quán)賣方持倉(cāng)了結(jié)的方式有：（1）持有到期，被行權(quán)、履約。只要買(mǎi)方提出行權(quán)的申請(qǐng)，賣方就有義務(wù)履行。對(duì)于認(rèn)購(gòu)期權(quán)的賣方來(lái)說(shuō)，當(dāng)買(mǎi)方提出行權(quán)的時(shí)候，賣方必須將手中的現(xiàn)貨按照行權(quán)價(jià)賣給對(duì)方；對(duì)于認(rèn)沽期權(quán)的賣方來(lái)說(shuō)，當(dāng)買(mǎi)方提出行權(quán)的時(shí)候，賣方必須將買(mǎi)方手中的現(xiàn)貨按照行權(quán)價(jià)買(mǎi)入。（2）大部分投資者都會(huì)選擇在期權(quán)到期前對(duì)沖平倉(cāng)來(lái)獲取持有期間的差價(jià)。（3）合約到期歸零，不需要被行權(quán)和平倉(cāng)。

誰(shuí)會(huì)賣出期權(quán)呢？（1）與買(mǎi)方意見(jiàn)相反的投資者。（2）使用組合策略的投資者，比如，可能不是裸賣，而是持有買(mǎi)方賣出虛值，或者持有現(xiàn)貨來(lái)做賣方。（3）做市商，期權(quán)交易所是有做市商制度的，做市商能提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。（4）平倉(cāng)的投資者，主要是期權(quán)買(mǎi)方所做的平倉(cāng)操作。（5）做套期保值的投資者。（6）鎖倉(cāng)的投資者。

期權(quán)就單個(gè)合約來(lái)說(shuō)是零和游戲，有人買(mǎi)入期權(quán)就一定有人賣出期權(quán)，買(mǎi)方與賣方互為對(duì)手盤(pán)。投資者每個(gè)階段的想法都不同，可以在買(mǎi)方與賣方之間隨時(shí)轉(zhuǎn)換，可能這一刻是買(mǎi)方，下一刻就是賣方。

3.期權(quán)買(mǎi)賣結(jié)合

將期權(quán)買(mǎi)方和賣方相結(jié)合可以有以下三種方式。

（1）形成價(jià)差策略

價(jià)差策略：在買(mǎi)入一個(gè)低行權(quán)價(jià)的實(shí)值期權(quán)的同時(shí)，賣出一個(gè)高行權(quán)價(jià)的虛值期權(quán)，認(rèn)為接下來(lái)的行情是溫和上漲的，盈利曲線圖如圖1-11所示。

（2）形成合成頭寸

買(mǎi)入一個(gè)認(rèn)購(gòu)期權(quán)并賣出一個(gè)認(rèn)沽期權(quán)，這樣就形成了一個(gè)對(duì)后市強(qiáng)烈看好的組合——合成多頭。反之，就是合成空頭。

（3）先賣再買(mǎi)

一般虛值期權(quán)行權(quán)的可能性相對(duì)較小，而賣方盈利的概率相對(duì)較大，所以我們可以在一個(gè)月的上半月做虛值期權(quán)的賣方來(lái)獲得利潤(rùn)，而在下半月，利用在上半月所獲得的一部分利潤(rùn)來(lái)做期權(quán)買(mǎi)方，以博取超額收益。

將買(mǎi)方與賣方相結(jié)合的優(yōu)點(diǎn)是，不僅可以容納更多的資金，而且可以避免時(shí)間價(jià)值的損失和波動(dòng)率的下降。以圖1-12為例，假設(shè)買(mǎi)方買(mǎi)入“300ETF購(gòu)10月4900”合約，作為買(mǎi)方很容易出現(xiàn)相對(duì)較大的虧損，而此時(shí)賣方產(chǎn)生的虧損反而相對(duì)有限，一個(gè)很重要的原因是當(dāng)我們的賬戶風(fēng)險(xiǎn)很高的時(shí)候，券商會(huì)對(duì)賬戶進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)，強(qiáng)行止損。