第二節　融資租賃的九個路徑

融資租賃在中國是一個新興的行業。融資租賃是設備銷售與融資模式的創新，在各交易主體之間實現新的權責利平衡。本節主要闡述直接融資租賃、銷售式融資租賃、售后回租融資租賃、杠桿融資租賃、委托融資租賃、項目融資租賃、風險租賃、捆綁式融資租賃和融資性經營租賃九個路徑，供企業在融資活動中選擇參考。

一、直接融資租賃

直接融資租賃，是指由承租人選擇需要購買的設備，出租人通過對租賃項目風險評估后出租租賃設備給承租人使用。在整個租賃期間，承租人沒有所有權但享有使用權，并負責維修和保養租賃設備。直接融資租賃適用于各類企業新增固定資產、購置大型設備、企業技術改造和設備升級等。直接融資租賃操作流程如下。

（1）承租人選擇供貨商和租賃物。

（2）承租人向融資租賃公司提出融資租賃業務申請。

（3）融資租賃公司和承租人與供貨商進行技術、商務談判。

（4）融資租賃公司和承租人簽訂《融資租賃合同》。

（5）融資租賃公司與供貨商簽訂《買賣合同》，購買租賃物。

（6）融資租賃公司用資本市場上籌集的資金作為貨款支付給供貨商。

（7）供貨商向承租人交付租賃物。

（8）承租人按期支付租金。

（9）租賃期滿，承租人正常履行合同的情況下，融資租賃公司將租賃物的所有權轉移給承租人。

二、銷售式融資租賃

銷售式融資租賃，是指生產商或供貨商為了實現銷售目標，通過所屬子公司或控股的租賃公司采用融資租賃的商業模式促銷產品，我們把這種租賃模式叫作銷售式融資租賃。這些租賃公司依托母公司的品牌影響力以及能為客戶提供維修、保養等多方面的售后服務，開展租賃活動。供貨方和出租人實際是關聯企業，但屬于兩個獨立法人。

在銷售式融資租賃中，租賃公司作為一個融資、貿易和信用的中介機構，自主承擔租金回收的風險。通過綜合的或專門的租賃方式，配合制造商促銷產品，可減少制造商應收賬款和三角債的發生，有利于分散銀行風險，促進商品流通。

某大型醫療設備生產企業的產品主要銷往各家醫院。隨著我國民營醫院的迅速崛起，市場需求非常旺盛，但是大多數民營醫院存在購買設備支付困難，希望能以租賃的方式獲得設備使用權。所以該設備生產企業將設備賣給集團內的醫療設備租賃公司，再由醫療設備租賃公司把設備租給民營醫院。租賃公司因為出租設備形成了穩定的現金流，可以資產證券化或采用向商業保理公司轉讓應收賬款的方式，一次性回籠租賃期間的全部租金，從而達到出售設備的商業目的。

三、售后回租融資租賃

售后回租融資租賃，是指承租人（設備的所有者）先將自制或外購設備出售給出租人（資產租賃公司），然后又以租賃的方式租回原來設備并使用的一種租賃模式。這種融資方式特別適合一些在用固定資產或在建工程占用資金較大的企業。售后回租融資租賃的優點如下。

（1）承租人有效盤活資產，及時獲取融資。當承租人企業有某些固定資產占用資金額很大，又不能流動時，會嚴重影響企業現金流周轉。若能將這項資產所有權賣掉，不僅及時緩解了流動資金壓力，又盤活了自身的固定資產，并且可將出售資產的資金大部分用于其他投資，把資金用活，而少部分用于繳納租金。

（2）仍然擁有原資產的使用權。通過回租手段重新獲得原來資產的使用權，使得企業的生產得以繼續，滿足了企業生產經營活動所需。回租后，由于資產的使用權沒有改變，承租人的設備操作人員、維修人員和技術管理人員對設備很熟悉，可以節省時間和培訓費用。通過售后回租交易，企業可以實現與“抵押貸款”和“分期付款購買商品”同樣的效果。而靈活的租金支付方式又使其顯著優于上面兩種銀行金融產品。在一些特殊的情況下，企業還可以售后回租融入資金，同時約定回購條款，獲得資產升值的好處。

（3）融資資金用途靈活，不受限制。通過售后回租取得的融資資金，由企業按實際需要使用，既可用作流動資金，也可用作項目建設等。而銀行貸款都有特定的用途，與銀行貸款相比，售后回租讓融資企業規避了銀行流動資金貸款必須用于生產經營周轉、不能投資固定資產項目建設的監管風險。

（4）可以實現節稅。在我國境內投資于符合國家產業政策的技術改造項目的企業，其項目所需國產設備投資的40%，可以從企業技術改造項目設備購置當年比上一年新增的企業所得稅中抵免。而對享受投資抵免的國產設備，企業仍可按設備原價計提折舊，并在計算應納稅所得額時扣除。這樣，充分運用國家關于投資抵免的稅收優惠政策，對新舊資產都能計提折舊費用，從而減少應納稅所得額；而新資產的設備投資的一部分還可以進行投資抵免，從而取得節稅效果。

（5）售后回租的成本優勢。通過銀行融資一般融資成本高，期限短，條件苛刻，實際資金成本能到10%左右。售后回租交易中，承租人是最大的受益者，融資費用相對低，資金使用期限長，只需要在期初支付較少的租金就能獲得固定資產的全部使用價值；另外，租金金額及支付方式靈活，可以根據承租人具體的資金狀況、經營業績和營業周期等具體情況，就租金金額及具體支付方式在合同中予以約定，而不必拘泥于定額、定期支付租金的形式。

售后回租的操作流程也很簡單，一般由原始設備所有人將設備出售給融資租賃公司；融資租賃公司支付貨款給原始設備所有人；原始設備所有人作為承租人向融資租賃公司租回賣出的設備；承租人即原始設備所有人定期支付租金給出租人（融資租賃公司）。

華夏幸福基業股份有限公司（股票代碼：600340）（以下簡稱“華夏幸福”）在我國地產行業可謂后起之秀，其融資方式也堪稱“別具一格”，其中“售后回租”模式成為業界融資典范。

華夏幸福創立于1998年，是一家民營企業，短短幾年就已經發展成為中國領先的產業新城運營商。華夏幸福以“產業高度聚集、城市功能完善、生態環境優美”的產業新城、“產業鮮明、綠色生態、美麗宜居”的產業小鎮為核心產品，通過創新升級“政府主導、企業運作、合作共贏”的PPP市場化運作模式，接受合作區域政府的委托，在規劃設計、土地整理、基礎設施建設、公共配套建設、產業發展、城市運營六大領域，為區域提供可持續發展的全流程綜合解決方案。

華夏幸福2019年年報顯示：報告期內公司實現營業收入1052.1億元，同比增長25.55%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤146.12億元，同比增長24.4%。截至2019年年末，華夏幸福歸屬于上市公司股東的凈資產為500.36億元，同比增長14.30%。

然而，華夏幸福的成長與快速擴張并不是基于我國經濟高速增長的宏觀背景，也沒有依賴銀行的大力金融支持。因為民營企業的身份、產業新城的不確定性、收益的未知性、抵押物的缺乏，再加上歷年來負債率過度高企和不斷增加的短期償債壓力，注定了華夏幸福不可能獲得足夠的銀行貸款。華夏幸福2015年財報顯示，即便這時華夏幸福已經市值近800億元，總資產近1700億元，成為品牌知名度頗高的超大型企業，但是其全年銀行貸款金額卻只占整體融資金額的26.94%，不到1/3。在2012年至2016年4月這4年多時間里，不依靠銀行貸款，華夏幸福一共從外部融得資金2974億元，涉及融資方式有銷售輸血法、信托借款、公司債、夾層融資、售后回租、融資租賃、債務重組、債權轉讓和資產支持證券（ABS）等多達21種。其中售后回租融資租賃成為業內企業紛紛效仿的典型案例。

2014年3月，華夏幸福子公司大廠回族自治縣鼎鴻投資開發有限公司，以其所擁有的大廠潮白河工業園區地下管線，以售后回租方式向中國外貿金融租賃有限公司融資3億元，年租息率7.072 5%，為期2年。也就是說，華夏幸福把工業園區的地下管線賣給融資租賃公司，該租賃公司再把管線回租給華夏幸福，華夏幸福每年付給該公司租金（3億元×7.072 5%），并每隔半年不等額地償還本金，直到2年后等于實際上以3億元的總價格回購這些管線。

2014年5月，華夏幸福又跟中國外貿金融租賃有限公司做了一筆幾乎一模一樣的買賣，以2.86億元再次把另一部分園區地下管線賣給中國外貿金融租賃有限公司，年租息率是6.15%，依然是2年后回購完畢。

顯然，華夏幸福以遠遠低于其他融資形式的成本，利用沒有任何現金流價值的地下管線，通過售后回租模式，成功地融通資本近6億元。以華夏幸福項目的收益率，在覆蓋這些成本的基礎上還能有相當不錯的收益。售后回租融資租賃模式非常適合重工業、機械制造業、產品加工業、房地產業等。再通俗一點兒說，就是如果你有一筆資金額較大的固定資產（無抵押的），可以采用這種方式。

武漢地鐵集團與工銀金融租賃有限公司（以下簡稱“工銀租賃公司”）也曾經簽署了融資租賃合同，為武漢市城市軌道建設融到了額度為20億元的建設資金。武漢地鐵集團將軌道交通1號線部分設備和車輛資產，出讓給工銀租賃公司，3年內可根據需要提款20億元，同時向工銀租賃公司租賃以上資產。租賃期內，工銀租賃公司只享有以上資產的名義所有權，不影響其正常運營，城市軌道建成后，在武漢地鐵集團付清全部租金并支付資產殘余價值后，可重新取得所有權。這是我國早期采用融資租賃方式進行軌道交通基礎設施建設的大型項目之一。

四、杠桿融資租賃

杠桿融資租賃是融資租賃的一種特殊方式，又稱平衡租賃、減租租賃或舉債經營融資租賃，即由貿易方政府向租賃公司提供減稅及信貸刺激，使租賃公司以較優惠條件進行設備出租的一種方式。它是目前較為廣泛采用的一種國際租賃方式，是一種利用財務杠桿原理形成的租賃方式。

杠桿融資租賃類似銀團貸款，是一種專門做大型租賃項目的有稅收優惠的融資租賃，它主要是由一家租賃公司牽頭作為主干公司，為一個超大型的租賃項目融資。首先，項目會成立一個脫離租賃公司主體的操作機構—專為本項目成立的資金管理公司，該公司提供項目總金額20%的資金，其余80%的資金由銀行或財團等以貸款提供，但租賃公司擁有設備的法定所有權。這樣，在很多工業發達的國家，租賃公司按其國家稅法規定就可享有以設備購置成本金額為基礎計算的減稅優惠。但是，租賃公司需將設備的所有權、租賃合同和收取租金的權利質押給銀行或財團，以此作為其取得貸款的擔保，每期租金由承租人交給提供貸款的銀行或財團，由其按商定比例扣除償付貸款及利息的部分。這種融資方式可享受稅收優惠，其操作規范，綜合效益好，租金回收安全，費用低，一般用于飛機、輪船、通信設備和大型成套設備的融資租賃項目。

在該種融資租賃模式中有四個參與主體：①大型設備制造商（如飛機、輪船制造企業）；②租賃公司；③承租人（如航空公司、海上運輸公司）；④銀行或財團。具體運作中，因租賃公司購買了某國大型企業的設備，為當地經濟發展做了貢獻，所以有機會獲得銀行或財團提供的低息貸款和享受當地政府的減稅政策等。杠桿融資租賃模式，如圖3-1所示。

杠桿融資租賃在實踐中應用很廣，不但應用在鐵路運輸行業，而且推動著船舶和航空運輸業的發展。對于這些行業來說，它們需要投入大量資金用在運輸工具的購買上。這些購買資金在短期之內是無法收回來的，這就會給企業造成很大的資金壓力。而且很多設備更新換代速度比較快，若企業無法融得足夠的資金，那它就無法獲得新設備帶來的高效率，這會制約企業的發展，甚至是行業的發展。所以，杠桿融資租賃給它們提供了融資的新道路，可以避免被設備占用大量資金，它們只需要定期支付租金就可以獲得設備的使用權。

五、委托融資租賃

委托融資租賃，是指擁有資金或設備的企業委托租賃公司將自己的設備租出去。資產所有者是委托人，租賃公司是受托人，也是出租人。這種委托融資租賃的一大優點是讓沒有租賃經營權的企業（委托人），可以“借權”經營。

委托融資租賃的特點包括以下四點。

（1）出租人接受委托人的資金或租賃標的物，根據委托人的書面委托，向委托人指定的承租人辦理融資租賃業務。在租賃期內，租賃標的物的所有權歸委托人，出租人只收取手續費，不承擔風險。

（2）委托融資租賃可以實現集團公司或關聯方資金注入方式的多樣化。

（3）委托融資租賃可以使承租人享受加速折舊的好處，調節其稅前利潤和所得稅支出。

（4）委托融資租賃可以使資產使用方（承租人）和資產委托方（委托人）二者關系清晰，便于確定雙方的權利義務。

委托融資租賃業務的一般操作流程如下。

（1）租賃公司以受托人的身份接受委托人的委托資產，與委托人簽訂《委托租賃資產協議》（以下簡稱《資產協議》），并接受受托資產。

（2）租賃公司與由委托人指定的承租人簽訂《委托融資租賃合同》（以下簡稱《租賃合同》）。

（3）承租人根據《租賃合同》的約定向租賃公司支付租金，租賃公司向承租人出具租賃費發票。

（4）租賃公司根據《資產協議》的約定從租金收入中扣除手續費及代扣代繳的營業稅后，將剩余所有租金返還委托人，委托人向租賃公司出具符合稅務要求的正式資金往來發票。

（5）《資產協議》及《租賃合同》執行完畢，租賃資產產權可以轉移，也可以不轉移。

《金融租賃公司管理辦法》第二章第七條規定，申請設立金融租賃公司，應當具備以下條件：①有符合《中華人民共和國公司法》和（原）銀監會規定的公司章程；②有符合規定條件的發起人；③注冊資本為一次性實繳貨幣資本，最低限額為1億元人民幣或等值的可自由兌換貨幣；④有符合任職資格條件的董事、高級管理人員，并且從業人員中具有金融或融資租賃工作經歷3年以上的人員應當不低于總人數的50%；⑤建立了有效的公司治理、內部控制和風險管理體系；⑥建立了與業務經營和監管要求相適應的信息科技架構，具有支撐業務經營的必要、安全且合規的信息系統，具備保障業務持續運營的技術與措施；⑦有與業務經營相適應的營業場所、安全防范措施和其他設施；⑧（原）銀監會規定的其他審慎性條件。

根據現行的監管法規，從事金融租賃業務應符合銀保監會規定的條件，即應是獲批設立的機構。也就是說，要求委托融資租賃業務中的受托人不僅僅是法人，還應具備經營融資租賃業務的資格。如果一個普通的法人企業有某些資產想要對外出租，但由于本身不具備經營金融租賃業務資格，就得將待出租的資產委托給具備資格的金融租賃公司來完成。

A公司為C廠商的母公司，委托B融資租賃公司為C廠商辦理融資租賃業務，該廠要購買賬面價值為5億元的設備，欲以融資租賃方式替代銀行貸款進行融資，故由A公司牽頭聯絡B融資租賃公司，并為B融資租賃公司提供資金為C廠商融資購入該設備，之后按照《資金協議》的規定，B融資租賃公司扣除相應的手續費用后，將C廠商向其支付的租金交付給A公司。在這種情況下，租賃公司只是相當于中介，該租賃設備不計入租賃公司的資產負債表，收取的手續費僅以其他營業收入的形式計入利潤表中。與該租賃設備相關的資產風險和信用風險均不由租賃公司承擔。

上述案例中，A公司欲將價值5億元的設備出租給C廠商，但由于A公司不具備融資租賃業務資格，所以就委托給了B融資租賃公司，B融資租賃公司充當了中介從中收取手續費。

六、項目融資租賃

融資企業以項目自身的財產和效益為保證，與出租人簽訂項目融資租賃合同，出租人對承租人項目以外的財產和收益無追索權，租金的收取也只能以項目的現金流量和效益來確定。出賣人（租賃物品生產商）通過自己控股的租賃公司采取這種方式推銷產品，以擴大市場份額。通信設備、大型醫療設備、運輸設備甚至高速公路經營權都可以采用這種方法。

出租人要面對的主要風險是租金不能收回的風險，產生這一風險的原因主要有兩個：一是項目本身經營失敗，二是承租人的信用不好。

為了防范風險，出租人可以采取以下措施。

（1）調研與評估。在項目前期，出租人要對項目企業的經營現狀、產品生產工藝、技術創新能力、市場競爭狀況、消費者對產品的好評度、項目未來發展空間等進行全方位的調研與評估，包括對項目未來市場需求變化、產品升級換代能力、財務盈利能力進行預測，對承租人未來償租能力進行評估，最終選擇的項目應確定其預期收益率保證出租人能收回租金。

（2）設計租金。在進行租金計算時，要結合項目生產計劃、銷售計劃、現金流計劃以及項目經營期可能出現的財務風險，以保證最終的租金能夠順利回收。

（3）監控財務。在項目經營期間，出租人必須有組織有計劃地按期對項目的經營和財務狀況進行監控，如出現承租人不能按期償還租金的情況，一定要查找分析原因，判斷是項目真實的客觀經營狀況還是承租人的信用風險導致的，以防止承租人利用信用風險而故意拖欠租金或不償還租金。經營管理良好的租賃公司都會有專門的風控系統，對項目企業進行風險預測、風險評估、應急預案制訂和風險控制。

項目融資租賃的參與主體和實施階段比較多，其操作模式也比較復雜。通常，項目融資租賃的參與主體除了出租人和承租人外，還包括參與租賃項目建設的設計承包商、施工承包商、監理承包商、設備供應商以及貸款融資的銀行等金融機構。其實施階段主要包括項目融資建設、租賃、移交三個階段。

七、風險租賃

風險租賃是指出租人以租賃債權和投資方式將設備出租給承租人，以獲得租金和股東收益權作為投資回報的租賃交易。在這種交易中，租金仍是出租人的主要回報，一般為全部投資的50%；其次是設備的殘值回報，一般不會超過25%，這兩項收益相對安全可靠。其余部分按雙方約定，在一定時間內以設定的價格購買承租人的普通股權。這種業務往往產生在高科技、高風險產業項目上，因為出租人看好項目企業的未來收益，并且對項目企業的管理團隊有足夠的信心。這不僅是融資租賃的一種創新，同時也是項目企業吸引投資人的一種策略，一種新的融資渠道。

出租人將設備融資租賃給承租人，同時獲得與設備成本相對應的股東權益，實際上是以承租人的部分股東權益作為出租人的租金的新型融資租賃形式。同時，出租人作為股東可以參與承租人的經營決策，在共同利益的驅動下出租人有可能帶來更多資源，同時也增加了對承租人的影響。

風險租賃模式適合快速成長期的擴張型企業。

八、捆綁式融資租賃

捆綁式融資租賃也是融資租賃業務模式的一種創新，又稱三三融資租賃。它是指承租人向出租人支付不低于租賃標的物價款1/3的首付資金（期初款項中的首付款和保證金），而出租人向供貨商支付的首批貨款也是設備價款的1/3左右，其余2/3的設備價款則在一定時間內（通常不長于租期的一半）分批支付。這樣，供貨商、出租人、承租人各承擔一定風險，命運和利益“捆綁”在一起，以改變以往那種所有風險由出租人獨擔的局面。

捆綁式融資租賃業務的具體操作步驟如下。

（1）承租人根據本企業的整體發展戰略和近期生產經營以及財務計劃，尋找合適的設備廠商和具體設備。

（2）承租人向融資租賃公司（出租人）提出融資租賃業務申請，并提交相關資料。

（3）出租人、承租人、供貨商進行技術和商務談判。

（4）出租人與供貨商簽訂租賃設備的《買賣合同》，同時，出租人和承租人簽訂租賃設備的《融資租賃合同》，承租人與供貨商簽訂租賃設備的《售后服務協議》，有的出租人為了控制風險，還會要求與供貨商簽訂在一定條件下的《設備回購協議》。

（5）出租人按照合同約定向承租人收取一定比例的首付款、保證金及服務費等期初款項，首付款和保證金之和不低于設備價款的1/3。

（6）出租人向供貨商支付設備價款的1/3。

（7）供貨商按照合同要求向承租人交付租賃設備。

（8）承租人按照合同約定分期向出租人支付租金。

（9）出租人在不超過整個租賃期一半的時間內向供貨商支付其余2/3的設備價款，支付方式由雙方事先約定，可以分期支付，也可以一次性支付。

（10）租賃期滿，且在承租人完成還款的情況下，雙方對租賃設備進行處置。通常的做法是，出租人按照雙方事先在合同中的約定，向承租人象征性地收取少量資金（設備殘值或名義留購價）后，將租賃物的所有權讓渡給承租人。

九、融資性經營租賃

融資性經營租賃是指在融資租賃的基礎上計算租金時留有10%以上的余值，租期結束時，承租人對租賃物可以選擇續租、退租、留購。出租人對租賃物可以提供維修保養，也可以不提供，在會計處理上由出租人對租賃物提取折舊。該種融資方法適用于固定資產、大型設備購置或企業技術改造、設備升級時資金不足的企業。融資性經營租賃操作流程如下。

（1）承租人選擇供貨商和租賃物。

（2）承租人向融資租賃公司提出融資租賃業務申請，達成一致意見后簽訂《融資租賃合同》。

（3）融資租賃公司和供貨商簽訂《買賣合同》，購買租賃物，向供貨商支付貨款。

（4）供貨商向承租人交付租賃物。

（5）承租人按期支付租金。

（6）租賃期滿，承租人履行全部合同義務，按約定退租、續租或留購。

（7）若承租人退租，由融資租賃公司進行租賃物的余值處理，如在二手設備市場上出租或出售租賃物。

天津一家小規模出租車公司有100輛小轎車出租，公司凈資產500萬元。為拓展業務，該公司取得了一項長途公路客運項目的地方政府特許經營權。該公司要購置50輛大巴車，每輛50萬元，因此需融資2500萬元。該公司就是采用了經營性租賃方式融入了價值2500萬元的大巴車。

該公司的財務總監首先找到資產租賃公司業務負責人，說出了公司的想法，并提供了公司相關資質材料和商業計劃書等。資產租賃公司經過調查、論證等一系列手續，只用了5天時間就辦完了租賃合作的所有手續并順利簽約，最終結果如下。

出租車公司：①只需交給資產租賃公司10%的保證金250萬元，不需向銀行貸款便擁有50輛大巴車的使用權；②租賃期為5年，每年支付750萬元租賃費；③50輛大巴車每年的營業收入額為2500萬元，減去租賃費支出750萬元和人員工資、耗油、維修、保養、保險等其他各種支出1450萬元，每年凈利潤為300萬元；④5年后按原價的10%購入50輛大巴車，即250萬元，以保證金抵付；⑤5年的凈利潤為1500萬元；⑥這50輛大巴車至少還能運營5年，這5年的營業額除掉各種支出，剩下的都是利潤。

資產租賃公司：購大巴車給承租人使用，每年收回租賃費750萬元，5年共收回3750萬元。最后還得到折價款收入250萬元。

汽車制造廠：一次銷售50輛大巴車，資金同時收回，馬上投入再生產、再銷售。

地方政府：沒花一分錢解決了郊縣、鄉鎮交通問題，為地方老百姓解決了進城難的問題，同時為招商引資做好了前期準備，解決了地方經濟發展的一大問題。