房價的下跌對那些仍在供樓的人來講沖擊巨大，在他們面前事實上已經形成了一個尷尬而有趣的局面：他們要為已經不值錢的房子支付巨額的貸款。那些在泡沫最為嚴重時期購買房子的人，不管是否支付了20％的首付，最終都將持有負資產，即房屋的價值不夠償還抵押貸款；而持有負資產的房主不論背景如何，都是最容易違約的一個群體。“房子現在的價格僅僅不過七八萬美元而已，我為什么還要償還那30萬美元的房貸呢？”他們覺得繼續還貸毫無道理。即使他們還有能力還這些房貸，但一番計算下來，他們會發現即使失去了房屋，在經濟上也比償還抵押貸款遠為有利。于是，這些房主會傾向于棄房而去。斷供潮進一步惡化，更多的房屋被房貸公司收回，市場上有待出售的房子越來越多，房價的自然跳水也就越發厲害。

當人們認識到房市崩潰的嚴重性時，貸款機構以及購買了住房貸款抵押證券的投資者都已損失慘重。首當其沖的受害者當屬華爾街的金融機構，而金融機構中，首先受到沖擊的是從事次級抵押貸款業務的放貸機構。2008年年初，眾多次級抵押貸款公司遭受嚴重損失，甚至被迫申請破產保護，其中包括美國第二大次級抵押貸款機構——新世紀金融公司和美國第十大抵押貸款機構——美國住房抵押貸款投資公司。由于放貸機構通常還將債務抵押債券打包成金融投資產品出售給包括對沖基金在內的投資基金，因此隨著房價的下跌，那些買入此類投資產品的美國和歐洲投資基金也受到重創。

次貸危機讓美國股市草木皆兵，接二連三的消極消息又讓美國股市經歷了大幅調整。此外，受美聯儲降息和美國經濟悲觀預期的影響，美元持續走低，美元加權指數連續沖破30年來最低點。更為嚴重的是，次級抵押貸款市場危機擴大至其他金融領域，銀行為降低風險，普遍選擇提高貸款利率和減少貸款數量，甚至貯藏資本。這樣的必然結果是，全球主要金融市場流動性不足，甚至借貸停止。這時，不僅那些過度激進的金融機構承受巨大損失，就連那些健康的金融機構、企業和消費者也遭遇了流動性困難，以至于若不低價處置他們所持的資產就無法償付相應的債務。而投資者通過“去杠桿化”的形式拋售資產，使資產價格進一步下挫。由此，危機從金融部門開始向經濟的其他部門蔓延，破壞了商業活動，造成大規模失業。更糟糕的是，這一危機的影響并不僅僅局限于美國，鑒于美國與其貨幣美元在當前國際貨幣體系中所處的位置和角色，美國的麻煩最終演化成2008年以來的全球性危機。

這次的危機主要出自銀行部門。盡管美聯儲釋放了大量基礎貨幣，資產負債表急劇擴張。但由于商業銀行資產負債表嚴重受損，加上過多的不良貸款又降低了銀行的資本充足率（CapitalAdequacyRatio），銀行不得不減少放貸以恢復資本充足率。包括美國政府在內的各國政府意識到，伴隨著金融機構“去杠桿化”而來的是總需求的急劇下降，作為回應，歐美政府開始大幅擴大自身資產負債表，向金融、居民和企業部門提供經濟刺激來減輕財富縮水的沖擊，控制去杠桿化的速度。

于是，私人部門的資產損失完全社會化了，也就是說私人負債轉移到了政府的資產負債表中。持續刺激的結果是，私人部門的債務危機全面演化為主權債務危機。

債務泡沫尋因

在本章的第一節，我們就密西西比泡沫的討論所得出的結論是，泡沫化是以債務起始，以制造出更大債務而告終的過程。就這一點，事實上今天的歐美經濟亦是如此。當初，波旁王朝之所以授權約翰“勞制造一場大泡沫，旨在解決路易十四所遺留下來的那筆20億里弗爾債務。那么，格林斯潘們一場接一場地制造泡沫，其意圖何在呢？

戰爭的代價

在古代，一國債務的積欠往往與統治者的窮奢極侈有莫大關系，如法國波旁王朝的路易十四，據說這位皇帝一年的開銷就相當于法國全年稅收的一半。

比歐洲這位皇帝更為荒唐的是中國歷史上臭名昭著的隋煬帝。為粉飾太平，在外國使節入朝朝拜之際，隋煬帝下圣旨把首都長安大街小巷的樹都用綢緞纏上，打扮得珠光寶氣、富麗堂皇，國庫也就這樣被耗盡了。

造成一國債務惡化的另一個原因則是，統治者們為其統治欲或求利欲，往往不惜發動一場又一場的戰爭。還是這位隋煬帝，僅為證明自己所統治國家的富足與強大，就不惜對高麗發動了三次大規模戰爭。結果是軍費激增、財政拮據。為解決戰爭經費，他又橫征暴斂，結果是民變在即；為鎮壓人民的起義，他又不得不支出一筆龐大的軍費。整個社會也就逐步步入一種惡性循環中，直至國破家亡。

舊時王謝堂前燕，飛入尋常百姓家，但也有很多東西卻并沒有隨時間的流逝而為之改變，譬如制造債務的這兩條根子，事實上它們已根深蒂固地扎根于我們的社會了。

在西方，雖然民主制度在一定程度上遏制了統治者的奢侈現象，但另外一條根子——戰爭，始終沒有被拔出。

在冷戰時期，包括越南戰爭時期，美國軍費總額約5萬億美元。雖然最后，美國成為唯一的超級大國，但它似乎閑不下來。在這以后它先是對侵略了科威特的伊拉克施以顏色，然后是對南斯拉夫實施空襲。

2001年9月11日，恐怖分子的襲擊給了美國絕好的機會。在數小時后，時任總統的喬治“布什宣布美國將進行一場新的反恐戰爭。

盡管債務是所有問題綜合產生的，但正如研究全球安全局勢的獨立智庫——牛津研究組織所認為的，聯邦開支和赤字大增是同阿富汗戰爭和伊拉克戰爭同時發生的。根據國會預算辦公室的數據，2000年美國有財政盈余2360億美元。但自從喬治“布什上臺后，情況遽然間發生轉變——聯邦支出隨即擴大。到2001財政年度，對阿戰爭讓美國原有的盈余迅速減少到1200億美元。而在2003年對伊拉克開戰之后，聯邦的財政支出增長速度更是驚人。這種額外開支使美國的債務猛增到2002年的1500億美元。而后，隨著戰爭的擴大和深入，債務數字也日益增加。

美國布朗大學瓦特森國際研究所，于2011年6月29日發布了其最新的研究報告。這份由20多位專家學者完成的、名為《戰爭的代價》的報告指出，從2001年美國發動阿富汗戰爭以來，美國10年間的戰爭開支在2.3萬億到2.7萬億美元之間。而戰爭還沒結束，加上對退伍和傷殘老兵長期的撫恤福利金等，戰爭開銷還將飆升。這還沒包括1萬億美元將到期需要支付的利息和無法明確計算的開銷。到2010年已有55萬人向美國退伍老兵部申領殘疾福利；預期今后40年向退伍老兵支付的各種福利將在5890億美元到9340億美元之間。報告稱，美國發動的阿富汗戰爭、伊拉克戰爭以及在巴基斯坦對付“基地”組織和塔利班的戰斗，累計開銷將在3.67萬億到4.44萬億美元之間。取其中值，亦即4萬億美元。

這意味著什么呢？意味著戰爭所制造的債務占到了美國公共債務總額15萬億的近30%，這一數據也約等于美國2個財政年度的全部財政收入。

也許有細心的讀者要質疑，美國今天所面臨的債務困局，“戰爭說”或許成立，但這一觀點在歐洲和日本怕是不成立吧？是的，包括日本和英國等在內的國家雖然被美國裹挾著而不得不參與到對阿富汗、伊拉克的戰爭中，但其參與的規模顯然要小于美國。更何況德國、法國的一貫主張是堅定地反對對伊拉克動武。如果將其今日所面臨的債務危機也歸因于戰爭，顯然是不恰當，甚至是滑稽可笑的。那么，又是什么因素導致今日歐洲和日本的債務危機的呢？與戰爭不同，這個因素是伴隨著凱恩斯主義發展起來的新生事物——高福利。

高福利的代價

過去十多年來，希臘人已習慣了一種令美國人都羨慕嫉妒的舒適生活。在這個愛琴海畔古老而又年輕的國度里，人們舒適地生活著。《法治周末》的報道很詩意：“這個國家的公民們通常吃晚飯的時間是晚上9點，各種社交活動也多是在這個時段進行。有人形容希臘人的一天是這樣度過的：上午上一會兒班，下午小睡一會兒，晚上狂歡一夜。希臘公務員的福利更是令人艷羨。在希臘，僅政府部門的公務員數量就占全國勞動人口的10%。希臘公務員上班時間是早上9點到下午2點，下午2點一過，不要說行政機關，就連銀行都大門緊閉。公務員每個月可以獲得介于5至1300歐元之間的額外獎金，會使用電腦、會說外語，甚至連準時上班都會獲得額外獎金。希臘法律還允許公務員在過了40歲之后就退休并領取退休金。”

然而這種悠閑幸福的生活，希臘人僅靠自己的錢已無法維系，于是他們開始借錢，不斷地借錢。也正是這種愜意的生活，決定了希臘財政多年超支，直至釀成今日的債務危機。

棘手的是，希臘的福利并不是孤立的個案，這種高福利不僅僅局限于希臘。以《華氏911》（Fahrenheit9/11）而聞名于世的美國著名導演邁克“摩爾，在2007年推出一部片名為《醫療內幕》（Sicko）的紀錄片，以此來批判美國的市場化醫療服務體制，贊美歐式全民公費醫療體系。為表現全民免費醫療的優越性，摩爾不辭辛勞地從美國跑到歐洲。歐洲人愜意的生活，讓摩爾無比羨慕。

當摩爾在英國、法國分別詢問醫生、病人看病是否需要花錢時，惹來的是一陣陣的嘲笑和不可思議。“我們看病不交錢，吃藥不交錢！在英國，窮人去醫院不僅全部免費，甚至連路費都可以報銷！”英國人這樣自豪地告訴他；而在法國，政府考慮的更是無微不至：對于剛生完孩子的女人，考慮到有些人請不起保姆或鐘點工，于是政府派專人去她家幫她洗衣做飯！

英國人和法國人沒有欺騙這位來自美利堅合眾國的中年胖子。在英國，大部分的藥品是免費的，而且兒童、孕婦、一年期的哺乳婦女、60歲以上老人、低收入者和欠發達農村地區的人群一律享受免費醫療。這就是有名的“NHS”，即英國國家醫療服務體系，該系統最早建立于戰后的1948年。依賴于該體系，每個在英國有居住權的人都能夠享受免費的醫療權利。而支持NHS的資金，82%是由政府財政撥款，12.2%出自國民保險稅，其余部分來自社會及慈善機構的捐款和其他收入。

免費醫療是好，但問題是這套體系是否具有可持續性：一方面，醫療網點的覆蓋率不斷提高，更多的專科治療技術被引入；但另一方面是后續的經費嚴重不足，因經費不足而引發的各種問題也越發突出。免費固然好，但NHS體系設施陳舊、手術等候時間有時長達幾個月，這也是公認的事實。2007年年初《人民日報》發表文章，標題就是《英國醫療服務體系：全民福利，進退兩難》。可以說，困擾今日英國的債務問題，NHS首當其沖。