刀口嗜血：安全性資產(chǎn)的供需盛宴

令人費(fèi)解的是，全球金融危機(jī)最初由美國房地產(chǎn)市場崩潰觸發(fā)，進(jìn)而殃及美國經(jīng)濟(jì)和全球金融市場，但這場危機(jī)卻進(jìn)一步鞏固了美元的統(tǒng)治地位。之所以會(huì)造成這個(gè)怪異的結(jié)果，原因在于，危機(jī)增加了全球投資者對安全性金融資產(chǎn)的需求，而其他國家對這種資產(chǎn)的供給卻在持續(xù)萎縮，美國反而成為這種稀缺資產(chǎn)的主要供給者。因此，分析這種安全性資產(chǎn)的供求變化，肯定會(huì)讓我們有所斬獲。

金融危機(jī)的硝煙剛剛散去，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的烽火便又點(diǎn)燃，當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)在一個(gè)又一個(gè)危機(jī)中艱辛爬行時(shí)，全球投資者就只能刀口嗜血了。然而，世界金融市場的麻煩還遠(yuǎn)不止于此：基礎(chǔ)孱弱又缺乏有效監(jiān)管的問題始終如影相隨，而面對這些問題，政府和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的對策又難以令人信服。這也增加了投資者對安全性金融資產(chǎn)的需求。安全性金融資產(chǎn)有三個(gè)特征：一是至少可以保護(hù)投資者的本金；二是易于轉(zhuǎn)換為其他貨幣；三是具有足夠的流動(dòng)性，甚至適用于大宗商品交易。通常情況下，只有主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政府債券才能滿足這些特征。目前，許多經(jīng)濟(jì)體的監(jiān)管者都要求金融機(jī)構(gòu)持有大量的流動(dòng)性有價(jià)證券，作為安全性緩沖，防患于未然，這就進(jìn)一步增加了對安全性資產(chǎn)的需求。

此外，新興市場經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)增持美元資產(chǎn)作為其外匯儲(chǔ)備，又在無形之中鞏固了美元在全球金融體系中的王者地位。這些國家的政府面臨的問題是，隨著本國資本市場對跨境外國資本越來越開放，其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受資本流動(dòng)引起的波動(dòng)的影響也越來越大。因此，這些國家將國際投資者看作只可同享福、不能共患難的朋友。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，他們帶來的資本總會(huì)超過本國的需求，隨之而來的就是通脹和資產(chǎn)泡沫等問題。一旦嗅到危機(jī)的氣味，這些投資者就會(huì)拂袖而去，讓資本流入國的資本市場和貨幣價(jià)值一落千丈。龐大的外匯儲(chǔ)備則會(huì)給新興市場的政策制定者帶來一點(diǎn)信心，它們或許有助于更好地應(yīng)對資本流動(dòng)及幣值波動(dòng)。

截至2013年6月，中國的外匯儲(chǔ)備已高達(dá)3.5萬億美元，除非世界毀滅，否則，中國的外匯儲(chǔ)備或許足夠應(yīng)對一切不測之舉。其他新興市場經(jīng)濟(jì)體似乎還沒有這樣的底氣，他們依舊有足夠的動(dòng)機(jī)增加儲(chǔ)備，而手段無非是干預(yù)外匯市場，即用本幣購買美元或歐元等使用廣泛且易于交易的硬通貨。

此外，各國央行干預(yù)外匯市場還有另外一個(gè)動(dòng)機(jī)：防止本幣升值影響到出口產(chǎn)品在國際上的競爭力。有些像中國一樣的新興市場經(jīng)濟(jì)體長期受“重商主義”思想影響而大量持有儲(chǔ)備資產(chǎn)。這些干預(yù)行為導(dǎo)致貨幣資產(chǎn)大量累積，于是，持有者就迫切需要將儲(chǔ)備資產(chǎn)投資于安全性和流動(dòng)性較好的金融工具，而這就會(huì)進(jìn)一步增加對安全性資產(chǎn)的需求。

盡管對安全性資產(chǎn)的需求迅速增長，但其供給卻在金融危機(jī)之后出現(xiàn)萎縮。這場危機(jī)給許多大型企業(yè)和銀行帶來了致命打擊，其中有一些歷史久遠(yuǎn)、聲名顯赫的機(jī)構(gòu)也未能幸免。于是，投資者開始懷疑私人發(fā)行證券的安全性，即便實(shí)力雄厚的大公司或者金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券也不例外。在未來的若干年里，以中央銀行和國家政府做擔(dān)保且具有極高流動(dòng)性的政府證券，依舊被視為唯一值得信賴的安全性資產(chǎn)。作為滿足這些標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)之一，美國政府債券規(guī)模不斷增長，這也讓美國政府成為安全性資產(chǎn)的最大供給者。

顯然，美國絕不是唯一提供以儲(chǔ)備貨幣計(jì)價(jià)的安全性資產(chǎn)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。但時(shí)至今日，即便是某些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的中央銀行，譬如日本銀行和瑞士國家銀行（SNB）也做出了有可能造成本幣貶值的貨幣操作。此外，為避免本幣升值，他們還直接干預(yù)外匯市場。因此，這些國家不僅不能滿足其他國家對安全性資產(chǎn)的需求，反而擴(kuò)大了這一需求。