第一章 緒論

第一節(jié) 為什么研究金融摩擦

縱觀經(jīng)濟學(xué)發(fā)展歷程，幾乎每一次宏觀經(jīng)濟學(xué)理論的巨大進(jìn)步，都源自一場影響深遠(yuǎn)的經(jīng)濟危機。20世紀(jì)20年代末到30年代初的大蕭條催生了凱恩斯主義，而70年代的石油危機又動搖了凱恩斯主義，推動了實際經(jīng)濟周期理論的發(fā)展。由于實際經(jīng)濟周期理論關(guān)于市場、信息和貨幣的假定過于嚴(yán)格，難以解釋短期內(nèi)價格黏性和貨幣非中性等問題，后來與凱恩斯主義理論相融合，形成了廣義的經(jīng)濟周期理論。但是，不論是凱恩斯主義、實際經(jīng)濟周期理論還是新的廣義經(jīng)濟周期理論，對金融因素在實際經(jīng)濟中的影響，重視程度都還不夠。

近年來，金融因素對整體經(jīng)濟的影響越來越顯著，甚至有人估計，金融沖擊對發(fā)達(dá)經(jīng)濟體總體波動的影響已經(jīng)超過實際沖擊帶來的影響。20世紀(jì)90年代的亞洲金融危機、2007—2009年的次貸危機以及近幾年全球經(jīng)濟失衡，使學(xué)者們逐步意識到金融市場摩擦、金融沖擊、金融中介、信貸政策、國際資本流動等，正成為影響實體經(jīng)濟周期波動的主要因素。關(guān)于金融沖擊造成的經(jīng)濟周期波動和金融危機形成機制等方面的研究，逐漸成為宏觀經(jīng)濟理論中的熱點問題，并形成一個新的理論——金融經(jīng)濟周期理論。

金融經(jīng)濟周期理論的基本思想是：在傳統(tǒng)模型的基礎(chǔ)之上，從微觀角度引入異質(zhì)性個體，在傳導(dǎo)機制上引入外生或者內(nèi)生的信貸約束，通過信息、行為、制度摩擦以及信貸傳導(dǎo)機制，將金融沖擊傳導(dǎo)并放大到實體部門，最終影響實際經(jīng)濟的波動，甚至引發(fā)金融危機。從微觀角度來說，銀行代理、個體行為以及非對稱信息等，都可能是資產(chǎn)價格波動和金融摩擦的根源；外生的借貸約束、內(nèi)生的借貸約束、金融加速器以及銀行融資過程，都可能傳導(dǎo)和放大經(jīng)濟沖擊，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響。從宏觀角度來說，國際資本流動、能夠有效儲藏價值的資產(chǎn)短缺、利率政策等，也有可能成為金融沖擊的源頭。

目前研究金融沖擊及其對宏觀經(jīng)濟變量的影響主要有兩種思路：第一種，將金融部門和金融摩擦引入DSGE模型，形成考慮金融市場的全局模型；第二種，集中于金融市場、個體行為理論和國際資本流動等專項問題的局部模型。前者有利于定量分析金融摩擦對宏觀經(jīng)濟變量的影響以及應(yīng)對政策帶來的量化效應(yīng)，而后者更加便于分析金融摩擦的形成、傳導(dǎo)和放大的內(nèi)在機制，以及國際市場環(huán)境下各類金融摩擦對宏觀變量的實際效果。前者更加貼合實際，后者則具有更加堅實的微觀理論基礎(chǔ)。盡管DSGE模型還是主要的分析工具，但它正遭到廣泛的批評，因為其不利于拓展到異質(zhì)性個體和非對稱信息領(lǐng)域，而且其內(nèi)在邏輯關(guān)系相對混亂。

將金融部門和金融摩擦引入DSGE模型，在國內(nèi)已經(jīng)有了相關(guān)研究。而直接從微觀理論出發(fā)，基于個體行為建立局部模型，分析金融摩擦及其對宏觀經(jīng)濟波動的影響，在國內(nèi)還很少見。因此，本書的研究將主要采用第二種思路，從微觀經(jīng)濟主體出發(fā)，建立局部模型，通過完善微觀基礎(chǔ)，進(jìn)一步厘清金融摩擦形成、傳導(dǎo)、放大、產(chǎn)生實際影響的內(nèi)在邏輯，并結(jié)合國內(nèi)的數(shù)據(jù)，分析金融摩擦對宏觀經(jīng)濟變量的影響及其作用機制。

本書的寫作具有重要的實踐意義。首先，隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，金融市場將面臨越來越多的問題。目前我國常常出現(xiàn)效率較高的民營企業(yè)融資困難，而效率較低的國有企業(yè)融資成本相對較低的問題。這個問題已經(jīng)困擾中國經(jīng)濟很多年，但迄今為止仍然沒有有效的解決辦法。從學(xué)術(shù)研究的角度看，這種非對稱的融資現(xiàn)象，是阻礙了中國經(jīng)濟的發(fā)展，還是通過減少私人企業(yè)逆向選擇和道德風(fēng)險問題，保障了金融業(yè)的穩(wěn)定性，進(jìn)而在一定程度上促進(jìn)了經(jīng)濟增長？這個問題同樣沒有得到令人信服的回答。其次，中國特定的資本流動制度，導(dǎo)致國內(nèi)市場流動性過剩，而金融市場的不完善又導(dǎo)致有效價值儲存的資產(chǎn)短缺，這就使得中國經(jīng)濟出現(xiàn)多種泡沫，甚至奇怪的泡沫，比如股市、房地產(chǎn)、大蒜、豬肉、大宗商品等。這些泡沫有的曇花一現(xiàn)，有的卻曠日持久。特別是自2000年以來股市已經(jīng)幾度出現(xiàn)瘋漲與猛跌，而房地產(chǎn)市場卻一直保持增長。這與經(jīng)濟學(xué)大多數(shù)經(jīng)典理論是相違背的，它們認(rèn)為股市泡沫的破裂和房地產(chǎn)市場的崩潰緊密相關(guān)。即便20世紀(jì)90年代同樣面臨高速經(jīng)濟增長和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的新興經(jīng)濟體也是如此。但是這些問題應(yīng)該如何理解尚無定論。最后，當(dāng)面臨股市泡沫與崩盤以及房地產(chǎn)市場長期持續(xù)瘋漲的困局時，政府相關(guān)部門和監(jiān)管機構(gòu)常常難以做出有效的應(yīng)對措施。這意味著我國金融市場的規(guī)范和管理仍然有待進(jìn)一步完善和提高。本書的研究能夠為我國金融市場的治理提供有價值的政策建議。