第一章 緒論

第一節 為什么研究金融摩擦

縱觀經濟學發展歷程，幾乎每一次宏觀經濟學理論的巨大進步，都源自一場影響深遠的經濟危機。20世紀20年代末到30年代初的大蕭條催生了凱恩斯主義，而70年代的石油危機又動搖了凱恩斯主義，推動了實際經濟周期理論的發展。由于實際經濟周期理論關于市場、信息和貨幣的假定過于嚴格，難以解釋短期內價格黏性和貨幣非中性等問題，后來與凱恩斯主義理論相融合，形成了廣義的經濟周期理論。但是，不論是凱恩斯主義、實際經濟周期理論還是新的廣義經濟周期理論，對金融因素在實際經濟中的影響，重視程度都還不夠。

近年來，金融因素對整體經濟的影響越來越顯著，甚至有人估計，金融沖擊對發達經濟體總體波動的影響已經超過實際沖擊帶來的影響。20世紀90年代的亞洲金融危機、2007—2009年的次貸危機以及近幾年全球經濟失衡，使學者們逐步意識到金融市場摩擦、金融沖擊、金融中介、信貸政策、國際資本流動等，正成為影響實體經濟周期波動的主要因素。關于金融沖擊造成的經濟周期波動和金融危機形成機制等方面的研究，逐漸成為宏觀經濟理論中的熱點問題，并形成一個新的理論——金融經濟周期理論。

金融經濟周期理論的基本思想是：在傳統模型的基礎之上，從微觀角度引入異質性個體，在傳導機制上引入外生或者內生的信貸約束，通過信息、行為、制度摩擦以及信貸傳導機制，將金融沖擊傳導并放大到實體部門，最終影響實際經濟的波動，甚至引發金融危機。從微觀角度來說，銀行代理、個體行為以及非對稱信息等，都可能是資產價格波動和金融摩擦的根源；外生的借貸約束、內生的借貸約束、金融加速器以及銀行融資過程，都可能傳導和放大經濟沖擊，對實體經濟產生重要影響。從宏觀角度來說，國際資本流動、能夠有效儲藏價值的資產短缺、利率政策等，也有可能成為金融沖擊的源頭。

目前研究金融沖擊及其對宏觀經濟變量的影響主要有兩種思路：第一種，將金融部門和金融摩擦引入DSGE模型，形成考慮金融市場的全局模型；第二種，集中于金融市場、個體行為理論和國際資本流動等專項問題的局部模型。前者有利于定量分析金融摩擦對宏觀經濟變量的影響以及應對政策帶來的量化效應，而后者更加便于分析金融摩擦的形成、傳導和放大的內在機制，以及國際市場環境下各類金融摩擦對宏觀變量的實際效果。前者更加貼合實際，后者則具有更加堅實的微觀理論基礎。盡管DSGE模型還是主要的分析工具，但它正遭到廣泛的批評，因為其不利于拓展到異質性個體和非對稱信息領域，而且其內在邏輯關系相對混亂。

將金融部門和金融摩擦引入DSGE模型，在國內已經有了相關研究。而直接從微觀理論出發，基于個體行為建立局部模型，分析金融摩擦及其對宏觀經濟波動的影響，在國內還很少見。因此，本書的研究將主要采用第二種思路，從微觀經濟主體出發，建立局部模型，通過完善微觀基礎，進一步厘清金融摩擦形成、傳導、放大、產生實際影響的內在邏輯，并結合國內的數據，分析金融摩擦對宏觀經濟變量的影響及其作用機制。

本書的寫作具有重要的實踐意義。首先，隨著中國經濟的發展，金融市場將面臨越來越多的問題。目前我國常常出現效率較高的民營企業融資困難，而效率較低的國有企業融資成本相對較低的問題。這個問題已經困擾中國經濟很多年，但迄今為止仍然沒有有效的解決辦法。從學術研究的角度看，這種非對稱的融資現象，是阻礙了中國經濟的發展，還是通過減少私人企業逆向選擇和道德風險問題，保障了金融業的穩定性，進而在一定程度上促進了經濟增長？這個問題同樣沒有得到令人信服的回答。其次，中國特定的資本流動制度，導致國內市場流動性過剩，而金融市場的不完善又導致有效價值儲存的資產短缺，這就使得中國經濟出現多種泡沫，甚至奇怪的泡沫，比如股市、房地產、大蒜、豬肉、大宗商品等。這些泡沫有的曇花一現，有的卻曠日持久。特別是自2000年以來股市已經幾度出現瘋漲與猛跌，而房地產市場卻一直保持增長。這與經濟學大多數經典理論是相違背的，它們認為股市泡沫的破裂和房地產市場的崩潰緊密相關。即便20世紀90年代同樣面臨高速經濟增長和城鎮化進程的新興經濟體也是如此。但是這些問題應該如何理解尚無定論。最后，當面臨股市泡沫與崩盤以及房地產市場長期持續瘋漲的困局時，政府相關部門和監管機構常常難以做出有效的應對措施。這意味著我國金融市場的規范和管理仍然有待進一步完善和提高。本書的研究能夠為我國金融市場的治理提供有價值的政策建議。