新時代系統性金融風險防范淺析

李 菊

摘 要：本文主要圍繞“守住不發生系統性金融風險的底線”問題進行論述，著重分析了目前我國所面臨的系統性金融風險隱患，即國有企業債務風險、房地產風險、地方債務風險和“影子銀行”風險，并針對風險隱患提出防范措施，守住不發生系統性金融風險的底線。居安思危，維護我國金融安全。

關鍵詞：系統性金融風險；企業債務；房地產；地方債務；影子銀行

金融是國家重要的核心競爭力。2017年7月15日，習近平總書記在全國第五次金融工作會議上進一步強調了防范金融風險、維護國家金融安全的重要性，指出金融是國民經濟的血脈，是國之重器，同時指出金融安全是國家安全的重要組成部分，準確判斷風險隱患是保障金融安全的前提。同年10月，在黨的十九大報告中，習近平總書記再次明確要堅決守住不發生系統性金融風險的底線。2017年12月，中央經濟工作會議中強調2018年要打好“三大攻堅戰”，其中第一個就是防范化解重大風險，這個重大風險主要指的就是系統性金融風險。因此，防范系統性金融風險已經提升到了前所未有的高度。

一、系統性金融風險的內涵

金融風險可劃分為三個層次：一是微觀金融風險，指個別金融機構在營運中發生資產和收益損失的可能性；二是中觀金融風險，指金融業內部某一特定行業存在或面臨的風險；三是宏觀金融風險，是指整個金融業存在或面臨的系統性金融風險。系統性金融風險即宏觀金融風險，一個事件在一連串的機構和市場構成的系統中會引起一系列連續損失的可能，其表現形式是因一個金融機構的倒閉，而引發整個金融體系的多米諾骨牌效應。因此，系統性金融風險通常難以規避和消除。

系統性金融風險最大的特征是隱蔽性和傳染快。隱蔽性是指在危機沒有爆發前，很難被預測或者感受到。如2007—2008年金融危機顯露并爆發，但2006年末美國《經濟顧問委員會年度報告》的開篇說美國經濟強勁增長，勞動力市場需求旺盛，通貨膨脹溫和。美聯儲也認為美國經濟將從快速增長開始轉變為更穩定和更可持續增長，沒有人意識到危機就在自己身邊。傳染快是指系統性風險的爆發具有突發性，且傳遞速度極快。如1998年的亞洲金融危機，從1997年7月2日泰銖貶值開始，危機不到一周就蔓延到韓國、馬來西亞、菲律賓以及日本等其他亞洲國家，隨后還波及俄羅斯和拉美部分國家。基于隱蔽性和傳染快的特征，系統性金融風險破壞力大、影響范圍廣，風險發生后再搶救根本來不及。因此，中央一直在提“金融穩、經濟穩”，強調金融安全是國家安全的重要組成部分，要切實把維護金融安全作為治國理政的一件大事，要堅決守住不發生系統性金融風險的底線。

二、準確判斷我國當前面臨的系統性金融風險

（一）國有企業債務風險

杠桿率即負債率。許多金融風險都是債務引起的，高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源。截至2017年末，我國宏觀杠桿率為242.1%，在全球主要大國中位居中游。但是如果分部門來看，政府部門杠桿率為36.2%、居民部門杠桿率為49%，顯著低于全球平均水平。然而，企業部門杠桿率為156.9%，遠高于90%的國際警戒線。其中，國有企業占企業部門債務比重高達60%。因此，國有企業杠桿率過高成為系統性金融風險隱患。

國有企業高負債對應著國有企業高投資。在外需強勁、本國經濟潛在增長率較高的背景下，高負債推動的高投資不是問題，反而可能給企業帶來可觀的利潤。然而，一旦外需萎縮、本國經濟潛在增長率走低，那么高投資就可能造成龐大的產能過剩。2008年美國次貸危機對全球造成了影響，在外需萎縮與內需不振的背景下，過去持續高投資形成的龐大產能不能通過國內消費與對外出口這兩個渠道充分消化，必然導致我國大規模產能過剩。在制造業，產能過剩不僅出現在鋼鐵、水泥、電解鋁、玻璃等傳統行業，甚至出現在光伏、風電、造船等新興行業。

一旦以各種形式存在的產能過剩問題不能得到解決，那么為國有企業高投資提供融資的商業銀行就不得不面臨不良貸款率迅速上升的局面。截至2017年底，商業銀行不良貸款余額1.71萬億元，不良貸款率為1.74%。銀行不良貸款率的升高會侵蝕銀行業資本金和風險抵御能力。我國銀行業總資產占整個金融業的90%以上，銀行業一旦大范圍出現問題必然會引發系統性金融風險。

（二）房地產風險

在黨的十九大報告中，習近平總書記再次突出強調“堅持房子是用來住的，不是用來炒的”。作為商品，不應把房子打造為純金融產品過度包裝。由于當前處于“三期疊加”、經濟下行壓力大的背景下，房地產成為收益較高的投資選擇，房地產業發展如火如茶。但是，我們對住房的需求是否真的如此巨大，即住房供給與剛性需求是否均衡？值得深思。

房子的特殊性質決定了可能經常出現住房供給超過剛性需求。通常，房子必然引發另外兩個屬性，即金融屬性和投資屬性。這兩種屬性又必然引發兩種需求，即投資性需求（收房租）和投機性需求（炒房）。這兩種需求拉動了住房供給，就一定會超過剛性需求形成泡沫。泡沫越大，對房子的虛擬需求就越大，其第一反應就是房價越來越高。北上廣深等一線城市的房價動輒幾百萬甚至上千萬，而熱點二線城市的房價也要動輒上百萬。房價的非理性上漲早已脫離許多居民的實際購買力。那么居民在買房時只能負債買房。2016年，貸款買房資金占全部房款比例是58%，這意味著100元中58元是貸款，42元是自有資金。

泡沫不斷擴大的最終結果將是被吹破，即房產供給過多，遠超過剛性需求。此時，不僅房產會貶值賣不出去，而且會導致部分開發商和抵押貸款房主出現債務違約，進而使得銀行不良貸款率上升。中國銀行業40%的資產與房地產直接或間接相關，這40%足夠引爆系統性金融風險，將中國經濟拖入深淵。

（三）地方債務風險

為應對2008年次貸危機對中國經濟造成的負面沖擊，我國政府于2009年出臺4萬億財政刺激方案。但中央財政只出1.18萬億，其余2.82萬億由地方財政承擔。截止到2017年末，我國地方政府融資平臺債務約30萬億，約占GDP的40%，是地方政府債務的最大部分。

一是在分稅制框架下，地方政府的預算收入與支出本身就不能匹配。為了拿出足夠的資金用來支持龐大的基礎設施投資，地方政府開始大規模使用地方融資平臺作為自身融資中介。地方政府以土地、基礎設施、地方國企股權等資產作為資本金注入融資平臺，再由融資平臺向商業銀行申請貸款，最終將募集資金用作基礎設施投資。但是基建投資的最大特點是資金耗用大、建設周期長、回報率低，這就使得地方政府資產負債表期限結構不匹配，這樣不僅需要政府增加對平臺企業的持續補貼，而且易導致資金鏈斷裂，地方政府債務違約風險加大。

二是無論是融資平臺的資本金還是抵押品，基本都是地方政府劃撥的土地。地方政府對融資平臺提供的隱性擔保，很大程度上又是以未來的土地出讓金作為支撐。目前，與房價、地價密切相關的貸款，已經超過了中國商業銀行貸款總額的一半，這其中既包括開發商貸款與住房抵押貸款，也包括對地方融資平臺的貸款以及以土地或房產為抵押的其他企業貸款。如果中國房地產市場繁榮，則地方融資平臺有能力還本付息；如果中國房地產市場風險爆發，則地方融資平臺以及商業銀行也將爆發風險。

（四）“影子銀行”風險隱患

“影子銀行”指從事業務類似銀行，卻游離于銀行監管體系外，吸收公眾存款，發放貸款，賺取存貸款利息差的機構。

一是“影子銀行”業務游離于監管之外，存在較大風險隱患。“影子銀行”有著類似銀行的功能，但又無法直接獲得中央銀行流動性和公共部門信用擔保支持，存在監管套利和監管真空。普通的商業銀行貸款需滿足一系列監管要求，比如存款準備金，普通銀行吸收來的存款不能全部用于發放貸款，而是需要按一定比率存在央行，以保證客戶提取存款和資金清算需要。而“影子銀行”貸款則不受同等監管，自由尺度較大，導致自身防范風險能力弱，一旦發生風險將無法補救。

二是“影子銀行”中隱藏著大量高風險資產。正是因為缺乏監管，所以催生了“影子銀行”獨有、普遍的運作方式，即業務的資產負債期限錯配。以銀行理財產品為例，其運作模式是“借短投長”，通過短期資金為長期項目融資，當收益不能及時滿足兌付時，只能依靠滾動發行新產品來“借新還舊”。但如果理財資金的投資收益形成的現金流不能滿足理財產品到期兌付的要求，而且產品發行遇到困難致使募集資金量少于兌付資金量，理財產品可能出現到期無法兌付，甚至導致理財產品資金鏈徹底斷裂，全面引發流動性風險與違約風險。而且理財產品通常由銀行和信托公司、證券公司等合作發行運作，使得風險在不同市場和機構之間的傳染性大增，各金融子行業之間風險相互交叉與傳遞，易引發系統性金融風險。

三、積極防范系統性金融風險

（一）化解國有企業債務風險

2017年8月23日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，會議指出把國企的降杠桿作為“去杠桿”的重中之重，這就意味著減少國企負債工作是當前主要任務。

黨的十九大報告是這樣表述的：“要完善各類國有資產管理體制，改革國有資本授權經營體制，加快國有經濟布局優化、結構調整、戰略性重組，促進國有資產保值增值，推動國有資本做強做優做大，有效防止國有資產流失。深化國有企業改革，發展混合所有制經濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業。”這就為降低企業部門杠桿率提出了切實可行的方法，即國有企業通過優化資源配置，增強國有資本投資回報率。國有資本回報率上來了，去杠桿就是一個自然而然的過程。

首先，要深化國有企業改革，發展混合所有制經濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業。混合所有制改革即在國有企業里混合民間資本，杠桿過高的國企受高負債拖累，大而不優，混改則成為其別無選擇的去杠桿選擇。杠桿率是資產與負債的比值，混合民間資本所探索的道路就是在負債不變的情況下，注入資本，做大資產，從而降低杠桿率。

其次，加快國有經濟戰略性重組，鼓勵“債轉股”。債轉股就是把債權變成股權，債務高杠桿率就高，而股權是所有權，不是債務，不會帶來杠桿率的增加。即在資產不變的情況下，降低負債，從而降低杠桿率。

（二）化解房地產風險

“房子是用來住的，不是用來炒的。”中國人財富的63%表現在房產。因此，房地產泡沫既不能繼續吹大，也不能現在就刺破，而是要抑制資產泡沫，采取中短期對策與長效機制相結合的方法進行調控。

首先，中短期對策的調控有兩方面內容。一是嚴格限制投資性需求與投機性需求，即限購限貸，一線城市每家買兩套，這是剛性需求，再買就是投機性需求，要嚴格限制。二是約束開發商的行為，控制開發商的融資通道，無論銀行借債還是發債券都應嚴格控制。

其次，陸續推出長效機制。一是完善租售同權，對于買不起房的居民群體，就不應再刺激他們借錢買房，而是鼓勵租房。通過完善租賃機制讓租房者安心并長期租房，在一定程度上降低居民負債率。二是完善共有產權住房，針對中低收入困難家庭，政府和居民按一定比例共同出資，共有房屋產權，房價通常低于市場水平。這不僅解決了部分住房問題，而且對于調控房價也會起到一定積極作用。三是采取稅收手段，原則是對于首付房、改善房，稅收應是象征性的。對持更多的房產或炒房者上重稅，一定程度上避免多持空房而不住。

通過上述手段最終的目的是讓房地產自然而然地回到“住”的屬性上來，而不是“炒”的屬性。

（三）治理“金融亂象”必須落實現代金融監管框架

治理“影子銀行”及金融亂象必須落實現代金融監管框架。

首先，深化金融監管體制改革。當前，我國迎來了“一委一行兩會”的新時代，現代金融監管框架正在構建。“一委”，即2017年國務院成立的金融穩定發展委員會。委員會將充分發揮對金融領域改革、發展、穩定等重大事項的統籌和協調作用，以一個明確的實體機構擔當起“一行兩會”的協調責任，有效解決監管機構之間出現多頭領導、分散監督的問題，避免監管空白，更好地防范和化解金融領域的系統性風險。“一行兩會”，即中央人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會。原銀監會、保監會審慎監管等職責劃歸中國人民銀行，實現監管政策制定和執行的適度分離，保持我國監管政策的一致性，減少同一領域重復監管或多頭監管等現象。銀保監會和證監會則肩負著對各自領域內金融機構實施行為監管的職責，將更專注于對具體違法違規現象的查處。銀保監會綜合監管，體現了微觀審慎監管的需求。而證監會負責對直接融資領域的監管，體現了我國對大力發展資本市場、提升直接融資比例的重視。

其次，將“影子銀行”納入金融監管框架。一方面，對于“影子銀行”，不再以機構名稱進行監管，而是著眼實質。只要具有社會資金歸集功能就要明確準入要求；只要進行顯性或隱性收益承諾就要具備負資本和撥備的損失吸收能力；只要存在期限錯配、流動性轉換特質，就要遵守相應的流動性風險管理規則。另一方面，應設計合理的信息披露機制，研究強制性信息披露內容，提高“影子銀行”產品透明度，有效解決資產負債期限錯配問題。同時，還要把“影子銀行”業績考核納入央行宏觀審慎評估體系進行考核，實時把控“影子銀行”經營動態并給予指導，早識別、早預警、早發現、早處置。

（四）化解地方債務風險

防范化解地方債務風險，應標本兼治，即通過系列措施的推行使得地方政府債務變得更加透明與可控。

首先，加快構建資本預算制度，強化政府性融資行為的預算管控。在2017年全國金融工作會議中，總書記提出：“各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任。”財政部連續發布文件，堅持“開前門、堵后門”，嚴控地方政府融資。嚴堵后門方面，財政部發布了50號文和87號文，限制地方政府進行承諾回購、違規進行政府購買服務，并從年初以來查處了一系列違法違規融資擔保行為并公開曝光。開前門方面，財政部發布62號文和97號文，允許地方政府發行土地儲備專項債券和收費公路專項債券。

其次，打造中國版的地方政府市政項目收益債，適度擴大新增專項債務限額。允許地方政府通過更加透明、更加問責的方式來舉債。2017年，財政部下發了《關于試點發展項目收益與融資自求平衡的地方政府專項債券品種的通知》。此舉目的是指導地方在法定專項債務限額內，按照地方政府性基金收入項目分類發行專項債券，發展實現項目收益與融資自求平衡的專項債券品種，同步研究建立專項債券與項目資產、收益相對應的制度，立足我國國情，從我國實際出發，打造中國版的地方政府市政項目收益債。

守住不發生系統性金融風險的底線，不僅需要充分認識所面臨的風險隱患，而且要從根源上化解具體風險，更要制定應對危機的政策預案，真正做到居安思危。

參考文獻：

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（作者單位：中共石嘴山市委黨校、石嘴山市行政學院）